Makroekonomia

The individual components of the Polish economy are forming an increasingly harmonious major chord, radiating optimism. One - albeit loud - dissonance is the fiscal situation, where the effects of geopolitical turmoil are most clearly visible.

I wczoraj i dziś uwagę przyciągają banki centralne. Wczoraj EBC zasugerował, że cykl obniżek dobiegł końca, Bank Anglii obniżył stopy, a Bank Czech zapowiedział, że na obniżki trzeba będzie czekać do 2027. Dziś Bank Japonii podniósł stopy do 0,75%, najwyższego poziomu od 30 lat. W USA solidnie w dół zaskoczyła inflacja CPI, co z kolei zwiększyło oczekiwania na obniżki stóp Fed. W Polsce pozytywnie zaskoczyły dane z rynku pracy, nieco rozczarowały wyniki produkcji przemysłowej, ale raczej bez wpływu na decyzje RPP.

Europejski Bank Centralny, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawił stopy procentowe na niezmienionym poziomie (depozytowa 2,00%, refinansowa 2,15%). Decyzja ponownie była jednogłośna, a na posiedzeniu nie rozważano ani obniżki, ani podniesienia stóp procentowych. Utrzymanie stóp EBC na niezmienionym poziomie w grudniu w naszych oczach przesądziło o zakończeniu cyklu obniżek, w związku z czym w 2026 oczekujemy stabilizacji stóp procentowych w strefie euro.

Poszczególne komponenty krajowej gospodarki układają się w coraz bardziej harmonijny akord durowy, a więc zarażający optymizmem. Toniką jest stabilna i niska inflacja. Tercją - rynek pracy, schłodzony po kilkuletniej gorączce, ale daleki od generowania ryzyka wzrostu bezrobocia. A dominantą - solidny i jeszcze przyspieszający wzrost gospodarczy. Jeden, choć głośny dysonans, to sytuacja fiskalna, gdzie najsilniej widać skutki geopolitycznych zawirowań.

Produkcja przemysłowa w listopadzie spadła o 1,1% r/r, po wzroście o 3,3% r/r w październiku, co było wynikiem słabszym od prognoz (kons. 2,9% r/r, PKOe.: 3,1% r/r). Również produkcja budowlano-montażowa uplasowała się poniżej oczekiwań, choć utrzymała się na plusie (+0,1% r/r), po wzroście o 4,1% r/r w październiku (kons. 2,5% r/r, PKOe.: 1,6% r/r). Słabego wyniku nie można tłumaczyć liczbą dni roboczych – była taka sama jak rok temu (19). Listopadowe dane sygnalizują przerwę w trwającym od kilku miesięcy ożywieniu w przemyśle.