Makroekonomia

Europejski Bank Centralny, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawił stopy procentowe na niezmienionym poziomie (depozytowa 2,00%, refinansowa 2,15%). Decyzja ponownie była jednogłośna, a na posiedzeniu nie rozważano ani obniżki, ani podniesienia stóp procentowych. Utrzymanie stóp EBC na niezmienionym poziomie w grudniu w naszych oczach przesądziło o zakończeniu cyklu obniżek, w związku z czym w 2026 oczekujemy stabilizacji stóp procentowych w strefie euro.

Poszczególne komponenty krajowej gospodarki układają się w coraz bardziej harmonijny akord durowy, a więc zarażający optymizmem. Toniką jest stabilna i niska inflacja. Tercją - rynek pracy, schłodzony po kilkuletniej gorączce, ale daleki od generowania ryzyka wzrostu bezrobocia. A dominantą - solidny i jeszcze przyspieszający wzrost gospodarczy. Jeden, choć głośny dysonans, to sytuacja fiskalna, gdzie najsilniej widać skutki geopolitycznych zawirowań.

Produkcja przemysłowa w listopadzie spadła o 1,1% r/r, po wzroście o 3,3% r/r w październiku, co było wynikiem słabszym od prognoz (kons. 2,9% r/r, PKOe.: 3,1% r/r). Również produkcja budowlano-montażowa uplasowała się poniżej oczekiwań, choć utrzymała się na plusie (+0,1% r/r), po wzroście o 4,1% r/r w październiku (kons. 2,5% r/r, PKOe.: 1,6% r/r). Słabego wyniku nie można tłumaczyć liczbą dni roboczych – była taka sama jak rok temu (19). Listopadowe dane sygnalizują przerwę w trwającym od kilku miesięcy ożywieniu w przemyśle.

Listopadowe dane o wynagrodzeniach potwierdzają to, co wiedzieliśmy o rynku pracy – dynamika nominalnych płac znajduje się w średnioterminowym trendzie spadkowym, a wzrost płac realnych od połowy roku stabilizuje się w okolicy 4,0% r/r

URE zatwierdził nowe taryfy energetyczne dla gospodarstw domowych na 2026 - okazały się być one nieco niższe od naszych oczekiwań, co może skutkować spadkiem inflacji CPI w styczniu do ok. 2,0% r/r. ME zaprezentowało też zaktualizowany KPEiK - strategię transformacji energetycznej. Dzisiejszy kalendarz jest niezwykle bogaty - za granicą amerykańska inflacja CPI i posiedzenia banków centralnych (m.in. EBC, BoE), a w Polsce dane z przemysłu i budownictwa.