Makro Flash: Koniec cyklu obniżek, czas na stabilizację stóp EBC

Pobierz raport

• Europejski Bank Centralny, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawił stopy procentowe na niezmienionym poziomie (depozytowa 2,00%, refinansowa 2,15%). Decyzja ponownie była jednogłośna, a na posiedzeniu nie rozważano ani obniżki, ani podniesienia stóp procentowych.
• Decyzji towarzyszyła nowa projekcja, która w przypadku inflacji HICP nie zmieniła się fundamentalnie względem września, pomimo tego, że wzrost PKB został zrewidowany w górę. EBC przewiduje, że inflacja wyniesie średniorocznie 2,1% w 2025, 1,9% w 2026, 1,8% w 2027. Zgodnie z naszymi wcześniejszymi oczekiwaniami EBC uwzględnił opóźnienie wejścia w życie systemu ETS2, co podniesie ceny energii i podbije inflację HICP do 2,0% w 2028. Bank oczekuje również, że inflacja bazowa (z wyłączeniem cen energii i żywności) w kolejnych latach będzie się obniżać, jednak wolniej niż wcześniej zakładano (z 2,4% w tym roku do 2,2% w 2026 oraz 1,9% w 2027). Oczekiwany w tym roku wzrost PKB został podniesiony do 1,4%, w 2026 do 1,2%, w 2027 do 1,4% i na poziomie 1,4% powinien pozostać także w 2028. Za wyższą ścieżkę inflacji odpowiada wolniejsza dezinflacja w usługach, zaś optymizm co do wzrostu PKB jest napędzany przez popyt wewnętrzny.
• W Komunikacie wskazano, że dynamika płac w 3q25 zaskoczyła w górę, jednak wskaźniki wyprzedzające oraz badania ankietowe sugerują, że wzrost wynagrodzeń w kolejnych kwartałach będzie się obniżał, a na koniec 2026 ustabilizuje się poniżej 3% r/r. W związku z wysoce zmiennym otoczeniem zewnętrznym prognozy ponownie obarczone są nadzwyczajną niepewnością.
• W czasie konferencji prasowej Prezeska EBC Ch.Lagarde potwierdziła, że EBC „jest w dobrym miejscu”, choć nie jest to stałe miejsce. Odpowiadając na pytanie o to, czy następną zmianą stóp procentowych będzie obniżka czy podwyżka powiedziała, że wszystkie opcje pozostają na stole. Podkreślała, że Bank podejmuje decyzje na podstawie napływających danych i nie zobowiązuje się do żadnej konkretnej ścieżki stóp procentowych. Ch.Lagarde zapytana o to kto powinien zostać jej następcą powiedziała, że jest wielu dobrych kandydatów, a I.Schnabel (która wyrażała zainteresowanie stanowiskiem Prezeski EBC w niedawnym wywiadzie) jest jedną z nich.
• Utrzymanie stóp EBC na niezmienionym poziomie w grudniu w naszych oczach przesądziło o zakończeniu cyklu obniżek, w związku z czym w 2026 oczekujemy stabilizacji stóp procentowych w strefie euro.