Makroekonomia

Monthly economic activity indicators for April-June confirm that GDP in 2q23 declined in y/y terms for the second quarter in a row, amid deepening consumer recession, moderate growth of fixed investment and resilient exports. At the same time, the most recent data for June suggest that the Polish economy has turned the corner and enters a recovery path, to be driven mostly by a rebound in consumption.

Sprzedaż detaliczna w czerwcu obniżyła się realnie o -4,7% r/r (PKO i kons.: -5,0% r/r). Tym samym spadek sprzedaży hamował już drugi miesiąc z rzędu, co jest zasługą obniżającego się i jednocyfrowego deflatora (według naszego szacunku 7,1%), a także pierwszego od 10 miesięcy wzrostu płac w sektorze przedsiębiorstw w ujęciu realnym (0,4% r/r). Według GUS po wyeliminowaniu czynników sezonowych sprzedaż wzrosła 0,6% m/m. Nasze odsezonowanie wskazuje raczej na nieznaczny spadek m/m. Nominalna dynamika sprzedaży nieco przyspieszyła, do 2,1% r/r z 1,8% r/r w maju.

Rynki akcji w Europie, a potem w USA, rosły wczoraj na fali optymizmu wywołanego przez silniejszy od oczekiwań spadek brytyjskiej inflacji, która jest najniższa od 15 miesięcy. Nastrojów nie popsuły gorsze od oczekiwań wyniki amerykańskich banków, w tym fatalny rezultat Goldman Sachs. Coraz powszechniejsza wiara w szybkie zakończenie cyklu podwyżek stóp procentowych Fed wspierała rynek obligacji.

Produkcja przemysłowa w czerwcu spadła o 1,4% r/r (PKOe: -1,6% r/r) wobec spadku o 2,8% r/r w maju (rewizja z -3,2% r/r). Po uwzględnieniu czynników sezonowych czerwiec przyniósł jednak pierwszy od lutego wzrost produkcji w ujęciu miesięcznym (o 0,4%). Dane wskazują, że aktywność przemysłowa w 2q23 pozostawała przytłumiona, ale prawdopodobnie znajduje się w punkcie zwrotnym. Jednocześnie w przemyśle nasilają się tendencje dezinflacyjne.

Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w czerwcu o 11,9% r/r (PKO: 11,9% r/r, kons.: 12,1% r/r). Przy inflacji CPI w czerwcu na poziomie 11,5% r/r oznacza to powrót realnego wzrostu płac w sektorze, po 10 miesiącach spadków. Ponowny wzrost wynagrodzeń w ujęciu realnym, przy rekordowo niskim bezrobociu i poprawiających się nastrojach konsumentów, jest podstawą oczekiwanego przez nas w 2h23 ożywienia popytu konsumpcyjnego.