Makroekonomia

Inflacja CPI w październiku została potwierdzona na poziomie 2,8% r/r wobec 2,9% r/r odnotowanych w dwóch wcześniejszych miesiącach. Szacujemy, że inflacja bazowa, bez żywności i energii, obniżyła się do 3,0% r/r z 3,2% r/r przed miesiącem. Ceny usług nadal rosną szybciej niż ceny towarów, ale ich wzrost w październiku spowolnił do 5,6% r/r z 5,8% r/r miesiąc wcześniej i był najniższy od listopada 2019, do czego przyczyniły się m.in. usługi ubezpieczeniowe.

Dane krajowe wskazały na przyspieszenie dynamiki PKB w 3q25, a saldo obrotów bieżących sprawiło pozytywną niespodziankę. W Fed przybywa członków FOMC sygnalizujących mniejszą skłonność do dalszych obniżek stóp. Dane miesięczne z chińskiej gospodarki wskazują na jej hamowanie.

Deficyt rachunku obrotów bieżących we wrześniu zmniejszył się do 725 mln EUR z 3042 mln EUR w sierpniu, istotnie silniej od oczekiwań (1422 mln EUR). W ujęciu 12-miesięcznym deficyt pozostał na poziomie 0,9% PKB. Eksport towarów wzrósł o 5,8% r/r, a import o 7,3% r/r, za sprawą korzystnego kalendarza (więcej dni roboczych), ale również czynników fundamentalnych.

Dane za 3q25 nie zaskoczyły – wzrost PKB (w cenach stałych roku poprzedniego) przyspieszył do 3,7% r/r z 3,3% r/r w 2q25. Szczegółowe dane poznamy dopiero na początku grudnia, ale szacujemy, że głównym motorem wzrostu PKB pozostawała konsumpcja, której dynamika utrzymała się poziomie zbliżonym do 4,5% r/r. Zakładamy, że inwestycje zdecydowanie odbiły w ujęciu q/q (po odsezonowaniu) po spadku w 2q25 i powróciły do wzrostu w ujęciu r/r. Dane za 3q25 wpisują się w nasz scenariusz wzrostu PKB o 3,5% r/r w 2025 i 2026.

W USA po 43 dniach zakończył się shutdown. Ze względu na niego, prawdopodobnie nigdy nie zostaną opublikowane październikowy raport z rynku pracy i inflacja CPI. NBP wydał opinię RPP do ustawy budżetowej zgodnie z którą wysoki deficyt ogranicza przestrzeń do luzowania polityki pieniężnej.