Makro Flash: A jednak obniżka!

Pobierz raport

• Rada Polityki Pieniężnej obniżyła stopy procentowe o 25pb. W obliczu ostatnich wypowiedzi członków RPP decyzja zaskoczyła i nas, i rynkowy konsensus, chociaż wg nas wpisuje się ona w obraz procesów inflacyjnych. Stopa referencyjna NBP wynosi obecnie 5,00%.
• Na posiedzeniu Rada zapoznała się z nową projekcją inflacji i PKB. Na ten moment szczegółowe założenia nie są znane, w tym te dotyczące cen energii w 4q25, a więcej światła na prognozy może rzucić jutrzejsza konferencja Prezesa NBP a następnie prezentacja projekcji. Prognoza inflacji na 2025 (środek 50-procentowego przedziału prawdopodobieństwa) została obniżona o 0,9pp do 4,0%, na 2026 o 0,3pp do 3,1%, zaś na 2027 o 0,1pp do 2,4%. Tym samym w 2027 średnioroczna inflacja znajdzie się nieznacznie poniżej celu inflacyjnego NBP, przy czym projekcja została sporządzona przy założeniu braku zmian w poziomie stóp procentowych w całym horyzoncie projekcji i nie uwzględnia dzisiejszej obniżki. Ścieżka wzrostu PKB także została skorygowana – w 2025 w dół o 0,2pp do 3,6%, zaś w 2026 i 2027 w górę o odpowiednio 0,1pp i 0,2pp do 3,1% i 2,5%. Prognoza NBP kształtuje się powyżej naszych oczekiwań w 2025 i poniżej nich w 2 kolejnych latach.
• W Komunikacie wskazano, że zgodnie z dostępnymi prognozami w najbliższych miesiącach inflacja CPI obniży się do przedziału dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego (2,5% ± 1pp), co uzasadnia dostosowanie poziomu stóp procentowych.
• Rewizja prognoz inflacji w dół w całym horyzoncie projekcji wspiera dalsze obniżki stóp procentowych. Zwracamy jednak uwagę, że dzisiejszy ruch Rada określiła jako dostosowanie (tak samo było w maju), a w ostatnich wypowiedziach członkowie RPP skupiali się na czynnikach ryzyka dla inflacji (m.in. ze strony polityki fiskalnej, czy decyzji regulacyjnych w zakresie cen energii). W konsekwencji na dziś pozostajemy przy założeniu, że stopa NBP na koniec tego roku wyniesie 4,75% (z kolejną obniżką w listopadzie), a z ewentualną rewizją wstrzymamy się do jutrzejszej konferencji prasowej Prezesa NBP.