Makroekonomia

Przy globalnym powrocie awersji do ryzyka kurs EURPLN był stabilny, a krajową walutę wsparły bardzo dobre dane o marcowej sprzedaży detalicznej z Polski. Wczorajszy raport Eurostat pokazał, że Polska uczestniczy w cyfryzacji, ale ma wyraźny dystans do nadrobienia w najbardziej zaawansowanych technologiach, szczególnie w obszarze AI. Dziś będzie relatywnie spokojnie pod względem publikacji makroekonomicznych. W kraju najważniejszym wydarzeniem będzie publikacja biuletynu statystycznego za marzec.

Podaż pieniądza M3 w marcu ponownie zaskoczyła pozytywnie – wzrosła o 11,5% r/r wobec 10,6% r/r w lutym, a skala tego zaskoczenia (+0,9pp) była największa co najmniej od początku 2024. Po stronie czynników kreacji kluczowe znacznie dla ożywienia miała tajemnicza kategoria pozostałe (mniej ujemny wkład niż przed miesiącem) oraz akcja kredytowa, której kontrybucja na poziomie +4,4pp jest najwyższa od 2022. Kredyty konsumpcyjne wzrosły o 9,0% r/r oraz o 1,2% m/m, w obu ujęciach tak wysokich dynamik nie widzieliśmy od końca 2019.

Sprzedaż detaliczna w marcu wpisała się w pozytywne zaskoczenia widoczne w dotychczasowych danych za ten miesiąc. Dynamika roczna była najwyższa od kwietnia 2022 i wyniosła 8,7% r/r wobec 5,0% r/r w lutym i oczekiwań na poziomie 6,7% r/r. Szok naftowy paradoksalnie podbił sprzedaż. Szacujemy, że deflator wzrósł do ok. 1,1% r/r z -0,7% r/r w lutym 2026. Deflator sprzedaży pozostaje niższy od inflacji CPI, co wskazuje na konkurencję cenową sieci handlowych.

W 2025 pogorszyły się wskaźniki fiskalne w Polsce: deficyt wzrósł do 7,3% PKB, a dług do 59,7% PKB. W 2026 Polska może mieć najwyższy deficyt w UE. Wskaźniki koniunktury firm w kwietniu lekko się pogorszyły, przy wyraźnym wzroście odsetka przedsiębiorstw oczekujących wyższych kosztów. Utrzymująca się niepewność geopolityczna i blokada cieśniny Ormuz podbijają ceny ropy.

Dane makro za marzec zaskoczyły pozytywnie, szczególnie w produkcji przemysłowej i dynamice płac. Utrzymała się jednak deflacja PPI mimo szoku naftowego. Globalnie kluczowe było jednostronne przedłużenie przez USA zawieszenia broni z Iranem oraz odwołanie rozmów pokojowych. Przesłuchanie w Senacie K. Warsha, kandydata na szefa Fedu, było burzliwe i koncentrowało się na niezależności politycznej. Dziś w centrum uwagi będą dane fiskalne za 4q25.