Dziennik Ekonomiczny: Co jeszcze zezna J.Powell?

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• We wtorek, na fali zawieszania broni między Iranem a Izraelem (mimo jego niestabilności) rosły indeksy akcyjne w USA, Europie i Polsce. Euro umocniło się względem dolara przebijając poziom 1,16, a złoty zyskiwał względem głównych walut – kurs EURPLN obniżył się do 4,25, a USDPLN do 3,66. Cena ropy brent obniżyła się do ok. 67 USD/bbl. Rentowności amerykańskich Treasuries obniżyły się wzdłuż całej długości krzywej, a w ślad za nimi także rentowności krajowych papierów.
• Wobec braku istotnych globalnie publikacji (w USA poznamy jedynie dane o sprzedaży domów w maju) rynkowa uwaga skoncentruje się na wydarzeniach geopolitycznych i wystąpieniu Prezesa J.Powela przed Kongresem. Ważne ustalenia mogą też zapaść podczas ostatniego dnia szczytu NATO w Hadze (sformalizowany może zostać wymóg nakładów na cele wojskowe w wysokości 5% PKB – według doniesień medialnych ta kwestia ma być już przesądzona o czym piszemy w dalszej części dziennika).
• W regionie CEE poznamy decyzję banku Czech w sprawie stóp procentowych – oczekujemy, tak jak konsensus, że ich poziom nie zmieni się, co sygnalizował też niedawno Prezes CNB A.Michl. Ostrożne nastawienie jest uzasadniane m.in. utrzymywaniem się podwyższonej inflacji bazowej, która w maju wzrosła do 2,8% r/r i według prognozy banku w kolejnych miesiącach będzie kształtować się blisko tego poziomu. Obniżki stóp nie wykluczamy na posiedzeniu w sierpniu, choć czynnikiem ryzyka dla tego scenariusza jest eskalacja sytuacji na Bliskim Wschodzie, która może osłabiać koronę, a także prowadzić do dalszego wzrostu cen ropy, pogarszając perspektywy inflacji.
• W kraju interesujące będą dane o bezrobociu rejestrowanym w maju oraz szereg informacji uzupełniających obraz rynku pracy i aktywności gospodarczej w środku 2q25 (m.in. dane zamówieniach w przemyśle). Oczekujemy, ze stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się, tak jak wskazał wstępny szacunek MRPiPS, do 5,0% wobec 5,2% w kwietniu. Spadek miał wyłącznie charakter sezonowy, a stopa bezrobocia nie zmieniała się względem maja ubr., kiedy również wyniosła 5,0%.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Sprzedaż detaliczna w maju wzrosła o 4,4% r/r, wyhamowując względem wzrostu o 7,6% r/r w kwietniu. Spowolnienie to wynikało głównie z efektu Wielkanocy, który miesiąc wcześniej podbił sprzedaż żywności. Majowy odczyt był zgodny z naszą prognozą i nieznacznie wyższy od rynkowego konsensusu (4,3% r/r). Dane potwierdzają utrzymanie pozytywnego trendu w konsumpcji, wpisującego się w długofalowe ożywienie aktywności gospodarstw domowych. Więcej w Makro Flash: Wymiana domowego wystroju.
• POL: Dynamika podaży pieniądza M3 w maju wyniosła 10,3% r/r, nie różniąc się istotnie ani od wyniku z kwietnia (10,4% r/r), ani od oczekiwań (kons.: 10,2% r/r, PKOe: 10,4% r/r). W strukturze kreacji pieniądza niezmiennie obserwujemy wzrost znaczenia kredytów oraz zadłużenia sektora rządowego. Więcej w Makro Flash: Dalszy wzrost kredytów na inwestycje.
• POL: Zagregowany przez nas wskaźnik koniunktury gospodarczej w czerwcu nieznacznie wzrósł, do −2,1 pkt. z −2,3 pkt. w maju. Najsilniejszą poprawę nastrojów odnotowano w finansach (+2,7 pkt.) i hotelarstwie (+1,5 pkt.), zaś nieco mniejszą w IT (+0,5 pkt.) oraz przemyśle (+0,1 pkt.). Nastroje pogorszyły się w handlu detalicznym (−0,2 pkt.) i hurtowym (−0,2  pkt.), a także w transporcie (−0,3 pkt.) i budownictwie (−0,5 pkt.).
• GER: Indeks koniunktury gospodarczej Ifo w czerwcu wzrósł do 88,4 pkt. z 87,5 pkt. w maju, nieco powyżej oczekiwań (kons.: 88,2 pkt.). Nieznacznie poprawiła się ocena bieżącej sytuacji biznesowej (o 0,1 pkt.), przy silniejszej poprawie oczekiwań (o 1,7 pkt.). Tym samym główny wskaźnik znalazł się na poziomie najwyższym od 13 miesięcy, a subindeks oczekiwań na poziomie najwyższym od 26 miesięcy. Ujęcie sektorowe wskazuje, że poprawa koniunktury była powszechna. Największą zmianę odnotowano w usługach (+4,1 pkt.) oraz budownictwie (+3,0 pkt.), przy umiarkowanej poprawie ocen w handlu (+1,1 pkt.) oraz niewielkiej w przetwórstwie (+0,1 pkt.). Dane pokazały także istotne zmniejszenie niepewności odczuwanej przez niemieckie przedsiębiorstwa. Odpowiedzi respondentów wskazują, że rośnie prawdopodobieństwo ożywienia gospodarczego, a poprawa ocen sytuacji bieżącej i oczekiwań sugeruje, że Niemcy powoli wychodzą z kryzysu.
• HUN: Bank Węgier na posiedzeniu utrzymał stopy procentowe bez zmian, w tym główną na poziomie 6,50%, a decyzja była zgodna z oczekiwaniami. W komunikacie MNB ocenił, że miesięczne dane wskazują na słabą kondycję gospodarki w 2q25, w szczególności utrzymujący się spadek inwestycji. Jednocześnie Bank spodziewa się ożywienia w 2h25 oraz wzrostu w całym 2025 na poziomie ok. 0,8%, czyli słabszego niż zakładała marcowa projekcja. W kolejnych latach wzrost PKB ma przyspieszyć do 2,8% (2026) oraz 3,2% (2027), wspierany konsumpcją, ale też ożywieniem po stronie przemysłu. Inflacja ma kształtować się powyżej celu inflacyjnego przez resztę roku, a trwały powrót do dopuszczalnego przedziału odchyleń jest możliwy na początku 2026. Średnio w 2025 inflacja ma wynieść 4,7% oraz 3,7% i 3,0% odpowiednio w 2026 i 2027. Czynniki ryzyka dla tej prognozy są jednak skierowane w górę. Fragment komunikatu dotyczący nastawienia w polityce pieniężnej nie zmienił się i dalej wskazuje na stabilizację stóp procentowych. Nie wykluczamy, że do kolejnej obniżki stóp mogłoby dojść jesienią, choć wobec napiętej sytuacji geopolitycznej i potencjalnego kolejnego szoku dla inflacji związanego z wyższymi cenami ropy prawdopodobieństwo takiego scenariusza nieco się obniżyło. 
• USA: Indeks zaufania konsumentów Conference Board w czerwcu nieoczekiwanie obniżył się do 93,0 pkt. z 98,4 pkt. w maju, choć oczekiwano jego wzrostu do 99,8 pkt. Pogorszeniu uległy zarówno oceny sytuacji bieżącej (−6,4 pkt.), jak i oczekiwania (−4,6 pkt.). Jednocześnie inflacja oczekiwana za 12m obniżyła się do 4,9% r/r z 5,2% r/r miesiąc wcześniej. W oczach konsumentów pogorszyły się perspektywy zatrudnienia oraz prognozy przyszłych dochodów. Spadek nastrojów był powszechny, nastąpił we wszystkich grupach wiekowych i niemal wszystkich grupach dochodowych, a także niezależnie od afiliacji politycznych (choć wśród Republikanów spadek był silniejszy).
• POL: Premier D.Tusk poinformował, że ceny energii dla odbiorców indywidualnych będą zamrożone do końca 2025. Premier dodał, że w połączeniu ze spadkiem cen energii na rynku powinno się to przełożyć na brak dotkliwych wzrostów cen energii dla gospodarstw domowych także w 2026. Zgodnie z obowiązującymi przepisami, cena maksymalna energii dla gospodarstw domowych na poziomie 500 PLN/MWh ma obowiązywać do końca września 2025.
• USA: Prezes Fed J.Powell podczas wystąpienia w Kongresie powiedział, że Fed może poczekać, by poznać ostateczny poziom ceł i ocenić ich możliwy wpływ na gospodarkę. Dodał, że wciąż niepewny jest wpływ ceł na inflację (a konkretnie czy będzie to krótkotrwała, jednorazowa zmiana poziomu cen, czy oddziaływanie proinflacyjne będzie bardziej długotrwałe). Prezes powtórzył, że „Fed znajduje się w dobrej pozycji, aby poczekać i zebrać więcej informacji na temat prawdopodobnego rozwoju sytuacji gospodarczej, zanim rozważy jakiekolwiek zmiany w nastawieniu polityki monetarnej”. Przyznał jednocześnie, że ostatnie dane makroekonomiczne wspierałyby obniżkę, jednak miały one charakter „przeszły”, podczas gdy wielu analityków spodziewa się wzrostu inflacji, czego nie można ignorować. W jego ocenie, jeśli okaże się, że presja inflacyjna pozostaje w ryzach to stopy procentowe zostaną obniżone raczej prędzej niż później. J.Williams (New York Fed) spodziewa się, że oddziaływanie ceł na inflację będzie silniejsze w kolejnych miesiącach, co wyklucza wnioski o obniżki stóp procentowych. W podobnym tonie wypowiedziała się S.Collins (Boston Fed) wskazując, że umiarkowanie restrykcyjna polityka pieniężna jest obecnie właściwa. Zakładamy, że na lipcowym posiedzeniu Fed ponownie utrzyma stopy procentowe na niezmienionym poziomie, a przestrzeń do obniżek pojawi się dopiero jesienią.
• ŚWIAT: Według amerykańskiego Departamentu Stanu zawieszenie broni między Izraelem a Iranem utrzymuje się. Zawieszenie broni zostało ogłoszone przez D.Trumpa we wtorek rano, po czym w ciągu dnia doszło do jego złamania najpierw przez Iran, później przez Izrael. Izraelskie ataki miały zostać wstrzymane po rozmowie D.Trumpa z premierem B.Netanjahu. Biuro premiera Netanjahu ogłosiło, że Izrael osiągnął wszystkie swoje cele w operacji przeciwko Iranowi. Jednocześnie szef Sztabu Generalnego izraelskiej armii, gen. E.Zamir, powiedział, że zawieszenie broni jest zamknięciem ważnego rozdziału, ale nie kończy kampanii przeciwko Iranowi. Według doniesień telewizji CNN, wstępne ustalenia amerykańskiego wywiadu wskazują, że amerykańskie ataki nie zniszczyły podstawowych elementów irańskiego programu nuklearnego.
• ŚWIAT: D.Trump opublikował w mediach społecznościowych treść wiadomości od szefa NATO, M.Rutte, w której stwierdza on, że „wszyscy” podpisali się pod zobowiązaniem do wydatkowania 5% PKB na obronę (jeszcze w niedzielę przeciwny zobowiązaniu był premier Hiszpanii). Według szefa polskiego MSZ, R.Sikorskiego, z projektu oświadczenia szczytu wynika, że zgoda na zwiększenie wydatków na obronność do 5% jest przesądzona. Według ministra mocną częścią oświadczenia szczytu mają być zapisy o tym, że Rosja jest głównym zagrożeniem dla NATO.
• USA: Deficyt na rachunku obrotów bieżących w 1q25 pogłębił się do 450,2 mld USD z 312,0 mld USD w 4q24 (dane zrewidowane). W relacji do PKB deficyt na rachunku wzrósł do 6,0% wobec 4,2% w poprzednim kwartale. Wzrost deficytu o 138,2 mld USD wynika przede wszystkim ze zwiększenia się deficytu na rachunku towarowym (za sprawą silnego importu).
• USA: Ceny nieruchomości mierzone indeksem S&P Case-Shiller w 20 największych miastach w kwietniu wzrosły o 3,39% r/r wobec 4,07% r/r w marcu. Odczyt był nieco niższy od oczekiwań (kons.: 4,00% r/r).
• POL: Rząd przyjął projekt Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej zakładający, że do stażu pracy będą wliczane umowy zlecenia, prowadzenie działalności gospodarczej oraz inne formy opłacane składkami ZUS. Projekt zakłada, że przepisy wejdą w życie z początkiem 2026. Projektem zajmie się teraz Sejm.