Dziennik Ekonomiczny: Wszyscy mówią o obniżkach

Pobierz raport

W TYM TYGODNIU W CENTRUM UWAGI

  • Koniec tygodnia przyniósł kontynuację dobrych nastrojów na amerykańskiej giełdzie i wzrosty indeksów. Wszystko za sprawą rosnącego przekonania, że Fed może obniżyć stopy procentowe w większej skali niż 25pb, choć to „dwudziestka piątka” jest, póki co, scenariuszem wycenianym przez rynek z największym prawdopodobieństwem. W tych warunkach rentowności amerykańskich obligacji skarbowych obniżały się, w szczególności na krótkim końcu krzywej, przy niskiej zmienności na pozostałych rynkach długu. Perspektywa łagodniejszej polityki pieniężnej w USA spowodowała osłabienie dolara względem głównych walut, a kurs EURUSD zbliżył się do poziomu 1,11. W ciągu dnia kurs złotego podlegał niewielkim wahaniom, ale ostatecznie kontynuował aprecjację, wspierany relatywnie jastrzębią na tle głównych banków centralnych postawą RPP. Jednocześnie rentowności krajowych obligacji nieznacznie wzrosły na krótkim końcu krzywej, przy zbliżonych w skali spadkach rentowności papierów o dłuższych tenorach.
  • W tym tygodniu globalnie największe emocje wzbudzi decyzja Fed w sprawie stóp procentowych oraz konferencja Prezesa J.Powella. W Polsce poznamy istotne dane o aktywności gospodarczej za sierpień.
  • Przedstawiciele FOMC sygnalizują przestrzeń do pierwszej obniżki stóp, in. w związku ze schłodzeniem rynku pracy, przy jednoczesnych postępach w obniżaniu inflacji. Oczekujemy obniżki w skali 25 pb, gdyż w ostatnich danych nie widzimy uzasadnienia dla silniejszego ruchu. Na niskie prawdopodobieństwo głębszej obniżki wskazują naszym zdaniem także ostatnie wypowiedzi (aktualnych) przedstawicieli Rezerwy Federalnej. Bardzo prawdopodobna jest natomiast kontynuacja cyklu obniżek już na kolejnym posiedzeniu, w listopadzie. Taki scenariusz „obstawia” większość ekonomistów ankietowanych przez Bloomberga, tylko kilku oczekuje większego ruchu (o 50 pb.) na jednym z kolejnych posiedzeń w listopadzie lub grudniu. Ważnym uzupełnieniem decyzji i wskazówką co do dalszych ruchów decydentów z Fed będą prognozy członków FOMC, w tym najnowsze szacunki dot. długookresowej (naturalnej) stopy procentowej.
  • Dzień przed decyzją (wt.) opublikowane zostaną dane o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej w USA za sierpień, co do których oczekiwany jest minimalny wzrost. Ich znaczenie dla procesu decyzyjnego Fed będzie jednak znacznie mniejsze niż w przypadku opublikowanych wcześniej danych inflacyjnych i z rynku pracy, choć wrażliwość rynkowa na te informacje może się okazać nieco wyższa niż zazwyczaj.
  • Decyzje w sprawie stóp procentowych podejmą również Bank Anglii (czw.) i Bank Japonii (pt.) - w obu przypadkach oczekiwana jest stabilizacja, przy czym widzimy potencjał do kolejnej niespodzianki po stronie Banku Japonii, który na poprzednim posiedzeniu dokonał podwyżki stóp.
  • Krajowe dane, przy mniej korzystnym niż w lipcu układzie kalendarza, mogą pokazać obniżenie dynamiki produkcji przemysłowej (czw.), wg nas do -0,7% r/r z 4,9% r/r w lipcu. Na rynku pracy zobaczymy najpewniej wciąż dwucyfrową dynamikę wynagrodzeń na poziomie ok. 11% r/r oraz niższy niż przed rokiem poziom zatrudnienia.
  • Dzisiaj poznamy krajowe dane o inflacji bazowej oraz informacje o bilansie płatniczym ze strefy euro. Szacujemy, że inflacja bazowa w sierpniu mogła się nieznacznie obniżyć, do 3,7% r/r z 3,8% r/r w lipcu. Jej impet (zmiana % m/m po odsezonowaniu) pozostaje podwyższony, na poziomie 4-5% saar, co sugeruje uporczywość fundamentalnych procesów cenowych.
  • Na dziś zaplanowane jest również wystąpienie wiceprezesa EBC, L.de Guindosa, oraz głównego ekonomisty banku Ph.Lane’a.

 

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

  • POL: Inflacja CPI w sierpniu wzrosła do 4,3% r/r z 4,2% r/r w lipcu, zgodnie z szybkim szacunkiem GUS. Inflacja usługowa pozostała na poziomie 6,2% r/r, a towarowa wzrosła do 3,6% r/r z 3,5% r/r. Oczekujemy, że do końca roku inflacja CPI nie przekroczy 5% r/r. Wysokość szczytu inflacyjnego w 1q25 zależeć będzie od decyzji względem cen energii (nieznacznie ponad 6% r/r w przypadku uwolnienia cen i o ok. 0,8pp niżej w przypadku utrzymania obecnych rozwiązań). Więcej w Makro Flashu: Żywność znowu podbija inflację.
  • POL: Saldo obrotów bieżących w lipcu było ujemne, wyniosło -1,462 mld EUR, znacznie poniżej oczekiwań (PKOe: -0,37 mld EUR, kons.: -0,35 mld EUR). W konsekwencji nadwyżka obrotów bieżących w ujęciu płynnego roku (suma 12mies.) obniżyła się do 1,2% PKB wobec 1,4% PKB po czerwcu. Główną przyczyną pogorszenia był wysoki deficyt w handlu towarami. Więcej w Makro Flashu: Największy miesięczny deficyt w handlu towarami od 2022.
  • POL:Wnorowski (RPP) powiedział, że obniżka stóp procentowych może nastąpić w 2q25, zwłaszcza jeśli pojawią się dodatkowe argumenty ze strony największych banków centralnych. W jego ocenie RPP wstrzyma się z decyzjami przynajmniej do marcowej projekcji inflacji i dodał, że jeśli skala luzowania polityki pieniężnej w USA i strefie euro stanie się "znacząca", to może to przyspieszyć decyzje RPP o obniżkach stóp. H.Wnorowski ocenił, że pierwsza obniżka stóp w Polsce będzie najprawdopodobniej w skali 25 pb., "ale im później nastąpi obniżka, tym większe prawdopodobieństwo, że może być ona większa" i nie wykluczył, że łącznie w 2025 referencyjna stopa procentowa może zostać obniżona o 100 pb. Tempo łagodzenia polityki pieniężnej może natomiast być ograniczane przez plan wydatków zawarty w budżecie na 2025, który "będzie miał konsekwencje" dla inflacji.
  • EUR: Wypowiedzi przedstawicieli EBC wspierają scenariusz stopniowych obniżek stóp procentowych, które będą się koncentrować na posiedzeniach obejmujących publikację cokwartalnych projekcji (najbliższa w grudniu). Prezes Lagarde zasugerowała, że luzowanie polityki pieniężnej nie będzie liniowe. EBC teoretycznie jest otwarty na rozważenie obniżki stóp procentowych w październiku, ale taki ruch byłby wg Ch.Lagarde prawdopodobny tylko w przypadku znaczącego pogorszenia perspektyw wzrostu strefy euro. Za powolnym obniżaniem stóp opowiedzieli się również F.Villeroy de Galhau, G.Simkus i M.Kazaks.
  • EUR: Produkcja przemysłowa obniżyła się w lipcu o 0,3% m/m, po stabilizacji w czerwcu (0% m/m). Utrzymały się negatywne tendencje w produkcji dóbr inwestycyjnych i konsumpcyjnych trwałych. W lipcu spadki (zarówno m/m, jak i r/r) odnotowano w segmencie dóbr kapitałowych, pośrednich i konsumpcyjnych trwałych, wzrosła jedynie produkcja dóbr konsumpcyjnych nietrwałych i energii. Negatywnie wyróżniają się Niemcy (spadek o 5,5% r/r), a pozytywnie - Grecja (+10,8% r/r).
  • USA: Indeks nastrojów konsumentów wg Uniwersytetu Michigan we wrześniu wzrósł do 69 pkt., nieco mocniej niż szacowano wstępnie (68,5 pkt.). Poprawa koresponduje ze spadkiem oczekiwań inflacyjnych w perspektywie roku - prognozowana przez badanych inflacja w horyzoncie roku wyniosła 2,7% (najniższe oczekiwania od 2020) wobec 2,8% r/r w sierpniu. Długoterminowe (w horyzoncie 10 lat) oczekiwania inflacyjne jednak marginalnie wzrosły - do 3,1% wobec 3,0% w sierpniu.
  • POL: W warunkach złej sytuacji powodziowej w województwach dolnośląskim i opolskim Premier D.Tusk poinformował w niedzielę wieczorem, że zlecił przygotowanie rozporządzenia Rady Ministrów o wprowadzeniu stanu klęski żywiołowej.
  • USA: Agenci Secret Service zatrzymali mężczyznę, który prawdopodobnie planował przeprowadzić zamach na D.Trumpa, w czasie jego gry na polu golfowym na Florydzie. Incydent może wesprzeć notowania D.Trumpa, który w sondażach traci ok. 2pp do K.Harris.
  • CHN: W komentarzu do danych o kredytach bank centralny poinformował, że trwają przygotowania do wprowadzenia dodatkowych rozwiązań nakierowanych na wsparcie konsumpcji i walkę z deflacją.
  • ROM: Produkcja przemysłowa obniżyła się w lipcu o 3,4% m/m wbrew oczekiwaniom na niewielki wzrost. Spadek nie zniwelował jednak czerwcowego silnego wzrostu o 4% m/m.
  • HUN: Produkcja przemysłowa znalazła się w lipcu w stagnacji (0% m/m podobnie jak w czerwcu br.) i była aż o 6,4% niższa niż przed rokiem – to najgorszy wynik w UE. Dla porównania, w Polsce w tym czasie produkcja wzrosła o 1,3% r/r.
  • CZE: Deficyt rachunku obrotów bieżących w lipcu skurczył się do 13,7 mld CZK z 48,2 mld CZK w czerwcu.