Dziennik Ekonomiczny: Solidne domknięcie roku

Pobierz raport

• W czwartek globalny apetyt na ryzykowne aktywa utrzymywał się, wyraźnie w górę poszły indeksy giełdowe, a WIG i WIG20 po ponad 2% wzrostach osiągnęły historyczne maksima. Na krajowym rynku FX mocno zyskiwał złoty, a kurs EURPLN zamknął dzień poniżej 4,20, przebijając minima z grudnia 2025. Globalnie presja na dolara była kontynuowana, w konsekwencji czego kurs EURUSD przesuwał się w stronę górnego ograniczenia średnioterminowego trendu bocznego, a USDPLN spadł do 3,57, zamykając dzień na najniższym poziomie od maja 2018. Poprawa sentymentu rynkowego przełożyła się na zahamowanie popytu na obligacje skarbowe, których rentowności, głównie na krótkim końcu krzywej, poszły w górę. Po dynamicznych zmianach notowań w horyzoncie kończącego się tygodnia piątek w naszej opinii przyniesie stabilizację w segmencie FI. Natomiast na rynku FX kurs EURPLN może podjąć próbę testu okolic 4,19, a EURUSD skutecznie zaatakować górne ograniczenie średnioterminowego trendu bocznego (1,1770), szczególnie jeśli ze spotkania w Abu Zabi (USA, Rosji i Ukrainy) napłynęłyby optymistyczne informacje.
• Dziś kluczowe będą wstępne PMI z przetwórstwa i usług za styczeń z największych gospodarek. Dane mogą pokazać lekką poprawę względem grudnia, zarówno w strefie euro, jak i w USA, przy czym w przemyśle strefy euro wskaźnik PMI zgodnie z konsensusem pozostanie jeszcze minimalnie poniżej neutralnego poziomu 50 pkt.
• Prezydent Ukrainy zapowiedział, że dzisiaj i jutro mają toczyć się trójstronne rozmowy pokojowe Ukraina – Rosja – USA. S.Witkoff, specjalny wysłannik D.Trumpa ocenił, że negocjacje są na końcowym etapie i skupiają się już tylko na jednej kwestii, której nie sprecyzował.

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• EUR: Wskaźnik zaufania konsumentów w styczniu wzrósł o 0,8 pkt. i wyniósł   -12,4 pkt. Nieco wyższy, po analogicznym wzroście m/m, był indeks dla całej UE (- 1,7 pkt.). Nastroje konsumentów zaskoczyły pozytywnie, ale nadal pozostawały poniżej średniej długookresowej.
• USA: PKB w 3q25 wzrósł o 4,4% w ujęciu zannualizowanym, najsilniej od dwóch lat i nieco silniej niż pokazały wstępne dane (4,3%). Uwzględniając solidny wynik za 2q25 (wzrost o 3,8% q/q saar) ostatnie dwa kwartały przyniosły jeden z najsilniejszych okresów ożywienia od 2021, gdy gospodarka wychodziła z pandemicznego spowolnienia. Wzrostowi sprzyjało ograniczenie importu po jego wcześniejszym silnym wzmocnieniu na początku roku. Konsumpcja wciąż rosła solidnie – w 3q25 o 3,5% q/q saar, odzwierciedlając najszybszy od 3 lat wzrost wydatków na usługi. Inwestycje przedsiębiorstw wzrosły w tempie 3,2% q/q saar napędzane dalszymi nakładami na sprzęt komputerowy. Preferowana przez bank centralny miara inflacji – deflator PCE z wyłączeniem żywności i energii –w 3q25 wyniosła 2,9% (bez rewizji). Nawet pomijając efekty przejściowe, nakreślony przez dane obraz amerykańskiej gospodarki jest korzystny i dokłada się do argumentów za dalszym wstrzymywaniem przez FOMC obniżek stóp procentowych.
• USA: Deflator PCE w listopadzie wyniósł 0,2% m/m i 2,8% r/r, na takim samym poziomie był bazowy PCE. Obie miary inflacji kształtowały się zgodnie z oczekiwaniami.
• USA: Dochody Amerykanów w listopadzie wzrosły o 0,3% m/m, a wydatki zwiększyły się o 0,5% m/m – w obu przypadkach niemal zgodnie z oczekiwaniami. Dane sugerują, że popyt konsumencki pozostaje mocny, mimo obaw o rynek pracy i koszty życia. Wzrost zakupów dotyczył głównie towarów (m.in. auta, odzież, benzyna), podczas gdy dynamika wydatków na usługi nieco wyhamowała.
• USA: Liczba osób ubiegających się po raz pierwszy o zasiłek dla bezrobotnych w ubiegłym tygodniu wyniosła 200 tys. i ponownie była niższa niż oczekiwano (kons.: 209 tys.). Ponadto, wciąż obniżała się liczba bezrobotnych kontynuujących pobieranie zasiłku.
• ŚWIAT: Prezydent D.Trump zapowiedział „wielki odwet”, jeśli kraje europejskie zaczną sprzedawać amerykańskie aktywa w odpowiedzi na jego groźby celne.
• NOR: Norges Bank utrzymał stopę referencyjną bez zmian na poziomie 4,0%, podkreślając, że nie ma pośpiechu z dalszymi obniżkami. Decyzję motywowano przede wszystkim tym, że inflacja bazowa pozostaje wyraźnie powyżej celu 2% (około 3% r/r), a perspektywy są nadal niepewne (w tym wskazywano niepewność geopolityczną). Jednocześnie bank widzi oznaki schłodzenia koniunktury, dlatego utrzymuje ostrożny kurs i nadal sygnalizuje możliwość łagodzenia polityki w dalszej części 2026, ale nie „od razu”.
• JPN: Stopa referencyjna BoJ pozostała utrzymana na poziomie 0,75%, zgodnie z oczekiwaniami. Jednocześnie nowe projekcie wskazały, że inflacja bazowa przyśpieszy do 2,2% r/r w roku fiskalnym 2026 (rozpoczynającym się w Japonii w kwietniu), w porównaniu do wcześniejszych 2,0% r/r, pomimo planowanych działań fiskalnych mających na celu złagodzenie presji cenowej. Bank zasygnalizował gotowość do dalszych podwyżek stóp procentowych, jeśli scenariusz inflacyjny się zmaterializuje. Decyzja zyskała jastrzębi wydźwięk, częściowo dzięki głosowi członka BoJ, H.Takaty, który opowiedział się za natychmiastową podwyżką.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: Produkcja sprzedana przemysłu w grudniu wzrosła o 7,3% r/r, po spadku o 1,1% r/r w listopadzie. Dane wyraźnie przewyższyły oczekiwania rynkowe. Choć na skalę poprawy wpłynęły m.in. niska baza odniesienia oraz dodatkowy dzień roboczy, to nawet po uwzględnieniu tych czynników coraz wyraźniej rysuje się poprawa trendu. Dodatkowo, możliwe, że obserwowany pod koniec roku przepływ większych środków z KPO do firm dodatkowo stymulował zwiększone zakupy przed zamknięciem budżetów rocznych. Więcej w Makro Flashu: Długo wyczekiwane dobre dane.
• POL: Produkcja budowlano-montażowa zwiększyła się o 4,5% r/r, wobec zaledwie 0,1% r/r miesiąc wcześniej. W przekroju segmentów sektora budowlanego sytuacja pozostawała zróżnicowana. Wynik ogółem wsparły roboty specjalistyczne (+23,0% r/r) oraz budowa budynków (+13,3% r/r), podczas gdy inżynieria lądowa i wodna jeszcze pozostawała w regresie, pomimo wyraźnego wzrostu aktywności w ujęciu m/m
• POL: Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw w grudniu wzrosło o 8,6% r/r wobec 7,1% r/r w listopadzie. Dynamika płac była istotnie wyższa od konsensusu i naszej prognozy (kons.: 6,9% r/r, PKOe: 7,0% r/r), a jej przyspieszenie wobec listopada to efekt skokowego wzrostu wynagrodzeń w dwóch sektorach: rolnictwie oraz wytwarzaniu i zaopatrywaniu w energię, gaz, parę wodną i gorącą wodę. W ujęciu realnym wynagrodzenia wzrosły o 6,1% r/r, najsilniej od sierpnia 2024. Więcej w Makro Flashu: Jedna jaskółka wiosny nie czyni.
• POL: Przeciętne zatrudnienie w grudniu spadło o 4 tys. etatów, co jest wynikiem nieco gorszym od wzorca sezonowego. W ujęciu r/r liczba etatów w sektorze przedsiębiorstw spadła o 0,7% wobec −0,8% miesiąc wcześniej. Najsilniej redukowano etaty w górnictwie oraz handlu. Jednocześnie dalej rosło zatrudnienie w obsłudze nieruchomości, energetyce oraz zakwaterowaniu i gastronomii, a także w kulturze i rekreacji. W przetwórstwie przemysłowym spadek zatrudnienia jest niewielki (−0,2% r/r), jednak zatrudnienie w ujęciu rocznym w tym sektorze spada nieprzerwanie od 36 miesięcy.
• POL: Ceny produkcji sprzedanej przemysłu w grudniu spadły o 2,5% r/r, zgodnie z oczekiwaniami. Oznacza to, że trwająca od 2023 deflacja minimalnie pogłębiła się wobec -2,4% r/r w listopadzie.
• POL: Duda (RPP) stwierdziła, że obecna sytuacja inflacyjna jest na tyle korzystna, iż oba scenariusze dotyczące obniżki stóp procentowych - w lutym lub w marcu - wydają się prawdopodobne. Jednocześnie podkreśliła, że skala dalszego łagodzenia polityki pieniężnej jest ograniczona ze względu na ekspansywną politykę fiskalną. Zwróciła również uwagę na konieczność monitorowania sytuacji na rynku pracy, zwłaszcza w kontekście przyspieszenia dynamiki wynagrodzeń w grudniu.
• POL: Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej wzrósł w styczniu do -9,6 pkt. Nastroje lekko się poprawiły względem grudnia (+0,3pkt.) i były wyraźnie lepsze niż przed rokiem (+5,5pkt.). Poprawa koniunktury w odczuciu gospodarstw domowych wynikała przede wszystkim z lepszej oceny możliwości dokonywania ważnych zakupów. Dodatkowo, wzrosły oczekiwania co do przyszłej sytuacji finansowej gospodarstwa domowego oraz przyszłej sytuacji gospodarczej kraju. Jednocześnie poprawiły się oczekiwania konsumentów na najbliższe miesiące, sygnalizując nieco lepsze oczekiwania dotyczące przyszłej konsumpcji (wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej wzrósł o 0,3 pkt. m/m do poziomu -6,7 pkt.). Za poprawę odpowiadały głównie lepsze oceny możliwości przyszłego oszczędzania oraz przyszłej sytuacji finansowej gospodarstwa domowego. Jedynym wyraźnie słabszym elementem była ocena przyszłego poziomu bezrobocia.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• W czwartek złoty umocnił się wobec euro i dolara, w pobliże odpowiednio 4,20 na EURPLN oraz 3,57 na USDPLN. Na bazowych rynkach FX osłabienie dolara przełożyło się na wzrost kursu EURUSD w okolice 1,1750.
• Umocnienie złotego było fundamentalnie wsparte wyraźnie lepszym od oczekiwań odczytem produkcji przemysłowej za grudzień w Polsce, który wpisuje się w prognozowany przez nas scenariusz solidnego wzrostu PKB w 4q25. Dodatkowo spadek napięć geopolitycznych wokół Grenlandii oraz zapowiedź D. Trumpa dotycząca wycofania się z planu nałożenia ceł na towary importowane z części krajów UE oraz zapowiedź spotkania delegacji USA, Rosji i Ukrainy w Abu Zabi wywołały pozytywną reakcję na europejskich parkietach giełdowych. Warszawski indeks WIG zyskał ponad 2%, ustanawiając nowe historyczne maksima, co sprzyjało napływowi zagranicznego kapitału na polski rynek kapitałowy oraz wzmacniało skalę aprecjacji złotego. Na bazowych rynkach FX dolar nie zdołał uniknąć umiarkowanej przeceny mimo solidnego, zrewidowanego w górę odczytu PKB za 3q25 w USA.
• W piątek uwagę uczestników rynku przyciągną najnowsze, styczniowe dane o aktywności gospodarczej w sektorach przemysłowym i usługowym w głównych gospodarkach europejskich, całej strefie euro oraz w USA. Dane te będą analizowane w kontekście relatywnej przewagi koniunktury w USA nad Europą na początku nowego roku. W przypadku wyraźnie pozytywnych zaskoczeń po stronie europejskich odczytów prawdopodobny jest dalszy wzrost kursu EURUSD w kierunku 1,18, co przełożyłoby się na spadek kursu USDPLN w pobliże 3,57, gdzie znajdują się minima z grudnia 2025. Na parze EURPLN spodziewamy się zakończenia tego pozytywnego dla złotego tygodnia w pobliżu 4,20,  choć jeśli ze spotkania w Abu Zabi (USA, Rosji i Ukrainy) napłynęłyby optymistyczne informacje, kurs może testować okolice 1,19.
• Na czwartkowej sesji rentowności polskich SPW poruszały się w przedziale -  3/+1 pb. W segmencie 10-letnim rentowność krajowych obligacji obniżyła się o 3pb do 5,12%, rentowność amerykańskich Treasuries pozostała na 4,25%, a niemieckich Bundów wzrosła o 1pb do 2,88%.
• Czwartkowa sesja upłynęła pod znakiem poprawy nastrojów po deklaracjach porozumienia w sprawie Grenlandii, która w ostatnich dniach była jednym z kluczowych punktów zapalnych w relacjach Europy z USA, generując wyraźny wzrost awersji do ryzyka. Poprawa sentymentu przełożyła się na zahamowanie popytu na papiery krótkoterminowe. Na rynku krajowym oznaczało to odbicie rentowności od minimów wyznaczonych na poprzedniej sesji w segmencie 2-letnim, w rejonie 3,50%. W USA rentowności 2-letnich Treasuries wzrosły powyżej 3,60%, zbliżając się do górnej bariery wahań obserwowanej w ostatnich miesiącach, przebiegającej w okolicach 3,63%. Na rynku niemieckim ruchy korekcyjne miały znacznie bardziej ograniczoną skalę — po trzech sesjach spędzonych poniżej 2,10% rentowności 2-letnich Bundów jedynie nieznacznie przekroczyły ten poziom. W przypadku rynku krajowego korekcyjny wzrost rentowności na krótkim końcu krzywej został dodatkowo wzmocniony przez dane makroekonomiczne, które pozytywnie zaskoczyły w obszarze płac w sektorze przedsiębiorstw oraz produkcji przemysłowej. Wpływ danych widoczny był również na rynku amerykańskim, gdzie pozytywny obraz koniunktury potwierdziły dane o nowych wnioskach o zasiłek dla bezrobotnych oraz finalny odczyt dynamiki PKB.
• Głównym wydarzeniem piątkowego poranka była decyzja oraz komunikat Banku Japonii, który dążył do uspokojenia turbulentnego rynku japońskiego. Zakładamy, że po skoku zmienności obserwowanym w pierwszej części tygodnia, zarówno na rynku krajowym, jak i na głównych rynkach bazowych, piątkowym motywem handlu pozostanie stabilizacja.