Dziennik Ekonomiczny: Przyspieszamy zgodnie z prognozą

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Nastroje rynkowe pozostawały wczoraj pod wpływem nasilających się oczekiwań na obniżki stóp Fed już we wrześniu. Główne indeksy giełdowe w USA i Europie zwyżkowały. Rentowności amerykańskich obligacji obniżyły się o ok. 5-6pb wzdłuż całej krzywej. Poprawa globalnego sentymentu skutkowała osłabianiem się dolara względem głównych walut – EURUSD wzrósł powyżej 1,17. Tendencje globalne i pozytywny wydźwięk krajowych danych wspierały notowania złotego – kurs EURPLN spadł do 4,25, a USDPLN poniżej 3,63. Rentowności krajowych obligacji o 5-letnim i 10-letnim tenorze spadły o 5pb.
• W USA zostanie dziś opublikowana inflacja PPI w lipcu, która zgodnie z oczekiwaniami ma wzrosnąć do 2,5% r/r z 2,3% r/r w czerwcu, za co (przynajmniej częściowo) mogą odpowiadać cła. Ponadto poznamy cotygodniowe dane o wnioskach o zasiłek dla osób bezrobotnych.
• W strefie euro poznamy drugi odczyt PKB, który zgodnie z wstępnymi danymi w 2q25 wzrósł o 1,4% r/r wobec 1,5% r/r w 1q25. Jedynie lekkie spowolnienie wzrostu w kontekście napięć handlowych to pozytywny sygnał, choć należy zauważyć, że agregat PKB całej strefy euro zaburza Irlandia, gdzie w ostatnich 3 kwartałach roczna dynamika przekraczała 10%, a w 2q25 wyniosła ponad 16% r/r (ca, sa). Produkcja przemysłowa w czerwcu, wedle oczekiwań, spowolniła do około 2% r/r z niemal 4% r/r miesiąc wcześniej.
• W Norwegii Norges Bank podejmie decyzję w sprawie stóp procentowych – najpewniej pozostaną one bez zmian. Ostatni wzrost inflacji do 3% r/r nieco schładza oczekiwania co do obniżek, choć rynek nadal zakłada, że do końca roku będą jeszcze dwa cięcia.
• W regionie poznamy odczyt PKB w 2q25 w Rumunii, gdzie oczekujemy lekkiego przyspieszenia wzrostu (do 0,7% r/r), choć wciąż poniżej potencjału gospodarki. Ponadto opublikowane zostaną dane o produkcji przemysłowej w czerwcu.
• W Polsce najważniejsza będzie inflacja, a dokładnie finalny odczyt inflacji w lipcu, która według wstępnych danych obniżyła się do 3,1% r/r z 4,1% r/r. Szczególną uwagę zwrócimy na ceny paliw, które zaskoczyły nas przy pierwszym odczycie. Jeśli dane zostaną potwierdzone, w kolejnych miesiącach inflacja powinna dalej spadać, co może otworzyć przestrzeń do obniżek stóp procentowych – zakładamy, że dopiero w listopadzie, choć nie można wykluczyć wcześniejszego ruchu.
• W piątek uwaga będzie koncentrować się na spotkaniu pomiędzy prezydentem USA, D.Trumpem, a prezydentem Rosji, V.Putinem, do którego dojdzie na Alasce. W przestrzeni medialnej pojawia się wiele sprzecznych informacji – od sugestii zgody USA na oddanie przez Ukrainę Donbasu w zamian za pokój, po sygnały o warunkowej gotowości USA do udzielenia Ukrainie gwarancji bezpieczeństwa. W cieniu tych wydarzeń znajdą się dane z USA, które powinny pokazać spowolnienie miesięcznego wzrostu sprzedaży detalicznej oraz stabilizację aktywności w przemyśle. Konsensus spodziewa się również nieznacznej poprawy nastrojów konsumentów według Indeksu Uniwersytetu Michigan.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Wzrost PKB (w cenach stałych roku poprzedniego) w 2q25 nie zaskoczył i przyspieszył do 3,4% r/r z 3,2% r/r w 1q25 (PKO: 3,5% r/r, kons.: 3,4% r/r). W porównaniu z poprzednim kwartałem odsezonowany PKB (w cenach 2020, system stosowany przez Eurostat) zwiększył się o 0,8%, po wzroście o 0,7% q/q w1q25. Dane odsezonowane wskazują na wzrost PKB w 2q25 o 3,0% r/r, co plasuje nasz kraj w czołówce państw UE, które opublikowały już dane. W całej UE w 2q25 PKB wzrósł o 1,5% r/r. Szczegółowe dane poznamy dopiero na początku września, ale szacujemy, że głównym motorem wzrostu PKB była konsumpcja. Dane za 2q25 wpisują się w nasz scenariusz makro – w całym 2025 wzrost gospodarczy najpewniej utrzyma się na zbliżonym do obecnego poziomie, a 2026 powinien przynieść jego dalsze przyspieszenie. Nasza prognoza zakłada, że PKB wzrośnie o 3,4% w 2025 oraz o 3,5% w 2026. Więcej w Makro Flash: Gospodarka rośnie zgodnie z planem.
• POL: Rachunek obrotów bieżących (CAB) w czerwcu odnotował nadwyżkę 651 mln EUR, zdecydowanie przebijając oczekiwania, zakładające ponad 1 mld EUR deficytu wobec deficytu 1,8 mld EUR w maju. W ujęciu 12-miesięcznym deficyt CAB nieznacznie się zmniejszył – do 0,9% PKB z 1,0% PKB po maju. Eksport towarów (w EUR) w czerwcu wzrósł o 1,9% r/r po wzroście o 4,2% r/r w maju. Ożywienie eksportu to efekt m.in. kontynuacji reeksportu odzieży, zabawek i farmaceutyków, nasilenie tego zjawiska może być skutkiem zmian w amerykańskiej polityce celnej, oraz ożywienia eksportu w branży motoryzacyjnej. Z kolei import towarów (w EUR) spadł o 0,2% r/r po wzroście o 5,2% r/r w maju. Ujemna dynamika to przede wszystkim efekt cenowy – w czerwcu ceny importowanej ropy były najniższe od połowy 2021. W konsekwencji po raz pierwszy od kwietnia 2024 odnotowano miesięczną nadwyżkę w handlu towarami. W ujęciu 12-mies. nadal występuje jednak deficyt (1,5% PKB). Więcej w Makro Flash: Nadwyżka handlowa dzięki taniej ropie.
• CZE: Saldo rachunku obrotów bieżących w czerwcu wyniosło −68,8 mld CZK wobec −5,8 mld CZK w maju oraz −24,8 mld CZK w czerwcu 2024. Dane zaskoczyły negatywnie, a rynkowe przewidywania, choć zakładały pogorszenie salda CAB, nie doszacowały jego skali (kons.: −20,9 mld CZK). Przełożyło się to na spadek nadwyżki na rachunku w ujęciu płynnego roku do około 1,2% PKB wobec 1,7% PKB w maju.
• GER: Inflacja CPI w lipcu wyniosła 2,0% r/r wobec 2,0% r/r w czerwcu, zgodnie ze wstępnym odczytem. Inflacja bazowa (z wyłączeniem cen żywności i energii) nie zmieniła się i wyniosła 2,7% r/r. Ceny dóbr wzrosły o 1,0% r/r, zaś usług o 3,1% r/r. W szczególności inflacja żywnościowa wyniosła 2,8% r/r, natomiast ceny energii były niższe o 3,4% r/r. W ujęciu miesięcznym indeks CPI zwiększył się o 0,3%. Jednocześnie został potwierdzony spadek inflacji HICP do 1,8% r/r z 2,0% r/r miesiąc wcześniej. W ujęciu miesięcznym wskaźnik HICP wzrósł o 0,4%.
• POL: Ministerstwo Cyfryzacji proponuje objęcie podatkiem cyfrowym firm, które osiągają skonsolidowane przychody wyższe niż 750 mln EUR rocznie w ujęciu globalnym, jednak podatek ma być pobierany od przychodów osiąganych w Polsce. Z ustaleń PAP Biznes wynika, że resort przychyla się do tzw. wariantu szerokiego ze stawką podatku na poziomie 3%, co gwarantowałoby ponad 3 mld PLN wpływów do budżetu w 2030. Z ekspertyzy Fundacji Instrat (na zlecenie resortu) wynika, że w tzw. szerokim modelu podatku rekomendowana jest stawka 6%, jednak przeanalizowano także warianty 4,5% oraz 3%. W tym wariancie podatek ma dotyczyć usług ukierunkowanej reklamy cyfrowej i przesyłania danych o użytkownikach w celach marketingowych oraz udostępniania interfejsu cyfrowego (portale sieciujące użytkowników, marketplace/ecommerce). Jak wskazano w ekspertyzie, przy preferowanej przez resort 3% stawce podatku szacowane dochody podatkowe wyniosłyby w 2027 1,7 mld PLN, w 2028 miałoby to być trochę ponad 2 mld PLN, w 2029 wpływy osiągnęłyby 2,5 mld PLN, a w 2030 ponad 3 mld PLN.
• USA: Sekretarz Skarbu, S.Bessent, powiedział, że w USA potrzebna jest seria obniżek stóp procentowych, których poziom powinien być niższy o 150-175pb. Dodał, że gdyby Fed wiedział o zrewidowanych danych na temat przyrostu zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (które zostały opublikowane dwa dni po ostatnim posiedzeniu), już wówczas polityka monetarna mogła zostać poluzowana. Według doniesień medialnych administracja D.Trumpa ma rozważać 11 kandydatur na stanowisko prezesa Fed, wśród których wymieniani są m.in. były gubernator Fed, L.Lindsey czy obecna członkini FOMC, M.Bowman (głosowała za obniżką na posiedzeniu w lipcu). Kadencja J.Powella dobiegnie końca w maju 2026.
• POL: Minister finansów, A.Domański, ocenił, że z propozycji Prezydenta, K.Nawrockiego „PIT zero dla rodzin” skorzystaliby najlepiej zarabiający.
• POL: W czasie konferencji prasowej premier D.Tusk powiedział, że jest spokojny odnośnie do jednolitego stanowiska Europy wobec Rosji. Dodał, że najważniejszą kwestią jest przekonanie USA, że jedyną drogą jest “zmuszenie” Rosji do zawarcia pokoju na uczciwych warunkach.
• USA: T.Barkin (Fed z Richmond, bez prawa głosu) stwierdził, że nie jest w stanie wiarygodnie przewidzieć czy Fed obniży stopy procentowe na najbliższym posiedzeniu we wrześniu. Z kolei A.Goolsbee (Fed z Chicago, z prawem głosu) wyraził obawy dotyczące potencjalnego inflacyjnego wpływu ceł (dotychczas zakładał, że cła nie podniosą trwale inflacji) i uporczywości inflacji usługowej oraz stwierdził, że nie jest przekonany, iż sytuacja na rynku pracy rzeczywiście się pogarsza (wg niego rynek pracy nadal pozostaje solidny). W otoczeniu mieszanych danych najbliższe posiedzenia FOMC mają być wg niego „ożywione”, a wszystkie tegoroczne terminy mogą być potencjalnymi momentami dla korekt poziomu stóp. A.Goolsbee nie wskazał jednoznacznych preferencji co do wyniku wrześniowego posiedzeniu FOMC. Z kolei R.Bostic (Fed z Atlanty, bez prawa głosu) stwierdził, że podtrzymuje prognozę tylko jednej obniżki stóp Fedu o 25pb do końca 2025, jeśli rynek pracy pozostanie solidny. Jeśli z kolei dane z rynku pracy będą niepokojące, bilans ryzyka będzie wyglądał inaczej, co może skłonić go do oczekiwania większej liczby obniżek stóp procentowych.
• FRA: Długoterminowe koszty obsługi długu Francji zbliżyły się do analogicznego wskaźnika Włoch – po raz pierwszy od globalnego kryzysu finansowego. Wczoraj rentowności 10-letnich obligacji francuskich były tylko o 14pb niższe od rentowności papierów włoskich. Wskazuje to, że inwestorzy coraz mocniej wyceniają negatywne konsekwencje niestabilności politycznej i rosnące obawy o stabilność fiskalną Francji przy zadowoleniu ze stopniowej poprawy sytuacji fiskalnej i ożywienia gospodarczego Włoch.