Makro Flash: Nadwyżka handlowa dzięki taniej ropie

Pobierz raport

• Rachunek obrotów bieżących (CAB) w czerwcu odnotował nadwyżkę 651 mln EUR, zdecydowanie przebijając oczekiwania, zakładające ponad 1 mld EUR deficytu wobec deficytu 1,8 mld EUR w maju. W ujęciu 12-miesięcznym deficyt CAB nieznacznie się zmniejszył – do 0,9% PKB z 1,0% PKB po maju. Eksport towarów kontynuuje wzrosty, natomiast import jest słabszy od oczekiwań.
• Eksport towarów (w EUR) w czerwcu wzrósł o 1,9% r/r po wzroście o 4,2% r/r w maju. Ożywienie eksportu to efekt m.in. kontynuacji reeksportu odzieży, zabawek i farmaceutyków, nasilenie tego zjawiska może być skutkiem zmian w amerykańskiej polityce celnej, oraz ożywienia eksportu w branży motoryzacyjnej. Negatywnie na tym tle wyróżnia się eksport towarów konsumpcyjnych trwałego użytku (m.in. mebli, AGD), co znalazło swoje odzwierciedlenie w spadku udziału tej kategorii w eksporcie ogółem do najniższego poziomu w XXI wieku. Z kolei import towarów (w EUR) spadł o 0,2% r/r po wzroście o 5,2% r/r w maju. Ujemna dynamika to przede wszystkim efekt cenowy – w czerwcu ceny importowanej ropy były najniższe od połowy 2021 (efekt spadku cen ropy i osłabienia USD). Jednocześnie negatywnie na import towarów wpływa niska aktywność przemysłu (niski import zaopatrzeniowy). W przeciwnym kierunku oddziałuje import uzbrojenia, choć jednocześnie dane Eurostatu wskazują, że w marcu i kwietniu 2025 wartość zakupów wojskowych spadła.
• W konsekwencji po raz pierwszy od kwietnia 2024 odnotowano miesięczną nadwyżkę w handlu towarami. W ujęciu 12-mies. nadal występuje jednak deficyt (1,5% PKB). Z kolei nadwyżka w handlu usługami (w ujęciu 12-mies.) wyniosła 4,6% PKB, ale od początku 2023 pozostaje w trendzie spadkowym.
• Na tle regionu CEE Polska wyróżnia się negatywnie względem Czech i Węgier, które notują ponad 1% PKB nadwyżki CAB. Różnica może wynikać m.in. z importu uzbrojenia (modernizacja wojskowa w tych państwach przebiega zdecydowanie wolniej niż u nas). Jednocześnie deficyt CAB jest w pełni pokrywany przez napływ stabilnego finansowania (m.in. FDI). Z kolei w Rumunii zbliżający się do 10% PKB deficyt CAB jest dowodem na znaczącą nierównowagę gospodarki i jednym z wielu powodów trwającego głębokiego zacieśnienia fiskalnego.
• Oczekujemy, że do końca 2026 utrzyma się deficyt obrotów bieżących – w 2025 deficyt powinien jeszcze nieznacznie pogłębić się z obecnych 0,9% PKB do 1,4% PKB, a w 2026 utrzymać na tym samym poziomie. Na ten wynik złoży się nieznaczne pogłębienie deficytu w handlu towarami (słabość popytu zagranicznego przy wzroście importu inwestycyjnego i wojskowego) i stabilizacja nadwyżki w handlu usługami Realizacja projektów finansowanych z UE skutkować będzie poprawą salda kapitałowego.