Dziennik Ekonomiczny: Przemysł motorem wzrostu PKB, wbrew niskiemu PMI

Pobierz raport

• Podczas pierwszej sesji marca istotnie wzrosła awersja do ryzyka w wyniku eskalacji konfliktu zbrojnego na Bliskim Wschodzie. Indeksy akcji w Azji i Europie wyraźnie spadły, natomiast Wall Street – mimo słabego otwarcia – zakończyła dzień blisko zera. Na rynku surowców energetycznych mocno wzrosła premia geopolityczna - po blokadzie transportu przez cieśninę Ormuz i wstrzymaniu produkcji LNG w Katarze ropa Brent podrożała o 7,3%, a europejski gaz TTF o ponad 50%. Kapitał płynął do bezpiecznych przystani, co wyraźnie umocniło dolara kosztem m.in. walut EM. W efekcie złoty osłabił się ok. 2 gr do euro i 5 gr do dolara, a kursy EURPLN oraz USDPLN wybiły się górą z lokalnych konsolidacji. W ślad za obawami o wyższą globalną inflację wzrosły rentowności obligacji skarbowych na rynkach bazowych i w Polsce. We wtorek kluczowy pozostanie rozwój sytuacji na Bliskim Wschodzie, widzimy istotne ryzyko utrzymania się presji na złotego i przesuwania się EURPLN oraz USDPLN w kierunku odpowiednio 4,2550 oraz 3,66-3,67, przy możliwym ustabilizowaniu się rentowności SPW w pobliżu osiągniętych w poniedziałek poziomów.
• Dziś w kalendarzu nie znajdziemy publikacji polskich i amerykańskich danych. Globalna uwaga pozostanie skupiona na wojnie wywołanej w Iranie przez USA i Izrael.
• Ze strefy euro napłyną wstępne dane o inflacji HICP w lutym, która najpewniej pozostała na poziomie 1,7% r/r przy stabilizacji inflacji bazowej na poziomie 2,2% r/r.
• W regionie CEE uwagę przykują kolejne odczyty wzrostu PKB w 4q25 – po wczorajszym szacunku dla Polski dziś czas na Czechy i Węgry. W Czechach, według wstępnych danych wzrost w ostatnim kwartale minionego roku spowolnił do 2,4% r/r z 2,8% r/r w 3q25, zaś na Węgrzech dynamika PKB wyhamowała do 0,5% r/r z 0,7% r/r.
• Ponadto wypowiadać się będą J.Williams (New York Fed, z prawem głosu w FOMC) oraz N.Kashkari (Minneapolis Fed, z prawem głosu w FOMC).

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• ŚWIAT: Według doniesień Bloomberga Zjednoczone Emiraty Arabskie i Katar prowadzą rozmowy z sojusznikami, aby pomogli im przekonać Prezydenta USA do szybkiego zakończenia amerykańskich operacji wojskowych przeciwko Iranowi. Oba kraje dążą do dyplomatycznego zakończenia konfliktu, aby zapobiec eskalacji w regionie i długotrwałemu szokowi cenowemu na rynku surowców. Katar wstrzymał produkcję skroplonego gazu ziemnego po ataku irańskich dronów, co spowodowało wzrost cen kontraktów na gaz w Europie o ponad 50%.
• GER: Indeks PMI w przetwórstwie w lutym został zrewidowany w górę, do 50,9 pkt. wobec 50,7 pkt. według wstępnego odczytu oraz 49,1 pkt. w styczniu i tym samym znalazł się na poziomie najwyższym od niemal 4 lat. Oczekiwania niemieckich przedsiębiorstw także systematycznie się poprawiają, a w lutym znalazły się na poziomie najwyższym od dokładnie 4 lat, tj. od wybuchu pełnoskalowej wojny w Ukrainie.
• EUR: Indeks PMI w przetwórstwie w lutym wyniósł 50,8 pkt. (potwierdził się więc wstępny szacunek) wobec 49,5 pkt. w styczniu i znajduje się na poziomie najwyższym od niemal 4 lat. Oczekiwania europejskich przedsiębiorstw na rok do przodu są najlepsze od czterech lat. W ujęciu geograficznym najkorzystniejsza sytuacja obserwowana jest w Grecji (54,4 pkt.) oraz Irlandii (53,1 pkt.), gdzie wskaźnik jest na półrocznym maksimum. Motorem napędowym są także Niemcy, gdzie indeks PMI znalazł się na 4-letnim maksimum i przewyższa obecnie poziomy obserwowane w Holandii, Włoszech, Francji i Hiszpanii, a także Austrii, która jako jedyna znalazła się „pod kreską”, tj. w obszarze wskazującym na spadek aktywności w przetwórstwie.
• USA: Indeks PMI w przetwórstwie w lutym obniżył się do 51,6 pkt. z 52,4 pkt. w styczniu, a ostateczny wynik okazał się lepszy od wstępnych danych (51,4 pkt.). Choć sam poziom wskaźnika (powyżej 50 pkt.) wskazuje na ożywienie w sektorze, to jednak było ono najsłabsze od 7 miesięcy. Niemniej jednak oczekiwania przedsiębiorstw w lutym wciąż się poprawiały i były najlepsze od 8 miesięcy. Respondenci deklarowali, że wzrost sprzedaży w dużej mierze oparty jest o krajowy rynek, ponieważ zamówienia eksportowe pozostają osłabione. Sam eksport obniżał się ósmy miesiąc z rzędu - jego spadek był najsilniejszy od kwietnia 2025, a cła były wymieniane jako główny czynnik powodujący ograniczenie eksportu. Szczególną słabością charakteryzowała się sprzedaż do Kanady.
• USA: Indeks ISM w przetwórstwie w lutym obniżył się do 52,4 pkt. z 52,6 pkt. w styczniu, a skala spadku była niższa od oczekiwań (kons.: 51,5 pkt.). W komunikacie do danych stwierdzono, że aktywność w przetwórstwie rosła drugi miesiąc z rzędu, jednak był to dopiero trzeci miesiąc wzrostów w ostatnich 40 miesiącach. Produkcja oraz nowe zamówienia rosły, choć w wolniejszym tempie niż miesiąc wcześniej. Zatrudnienie kurczyło się, podobnie stan zapasów. Silnie wzrósł indeks cen. Ankietowane przedsiębiorstwa wśród źródeł trudności często wymieniały cła, które podnosiły koszty i zwiększały niepewność.
• HUN: Dynamika eksportu w styczniu (w EUR) wyniosła −4,5% r/r, zaś dynamika importu +2,0% r/r. Nadwyżka w handlu towarami wyniosła 12 mln EUR, o 756 mln EUR mniej niż rok temu.
• CZE: Podaż pieniądza M3 w styczniu wzrosła o 5,3% r/r po wzroście o 4,6% r/r w grudniu. Jednocześnie podaż pieniądza M1 wzrosła o 6,6% r/r po wzroście o 5,7% r/r miesiąc wcześniej.
• CAN/IND: Premierzy M.Carney i N.Modi poinformowali, że Indie i Kanada podpisały porozumienie o dostawach uranu o wartości 1,9 mld USD dla indyjskiego sektora jądrowego. Państwa będą również współpracować przy rozwoju małych, modułowych reaktorów i zaawansowanych reaktorów. Do końca 2026 mają się zakończyć negocjacje nad porozumieniem handlowym między krajami.
• EUR: Główny ekonomista EBC P.Lane powiedział, że przedłużająca się wojna na Bliskim Wschodzie i trwały spadek podaży ropy oraz gazu z regionu mogłyby przyczynić się do istotnego wzrostu inflacji i nagłego spadku produkcji w strefie euro.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: Wzrost PKB w cenach stałych roku poprzedniego w 4q25 został potwierdzony na poziomie 4,0% r/r, co oznacza przyspieszenie względem 3,8% r/r odnotowanych w 3q25. Po stronie popytowej głównym motorem PKB była konsumpcja prywatna, która dodała do jego rocznej dynamiki 2,1pp, podobny był wkład konsumpcji publicznej (+1,7pp). Nieco mniejszy pozytywny wkład do wzrostu gospodarczego miały inwestycje (+1pp), przy ujemnej kontrybucji zapasów (−0,6pp) i eksportu netto (−0,2pp). Polska gospodarka zakończyła 2025 w bardzo dobrej kondycji – „efekt przeniesienia” wzrostu na 2026 szacujemy na 1,3–1,4pp, nieco wyżej niż rok wcześniej. Na początku 2026 wzrost PKB najpewniej spowolni poniżej 4% r/r do czego przyczyni się tymczasowe zmrożenie aktywności ze względu na warunki pogodowe w styczniu i lutym. W całym 2026 dynamika PKB wyniesie naszym zdaniem co najmniej 3,7%. Więcej w Makro Flash: Gospodarcze fajerwerki na koniec 2025.
• POL: Indeks PMI w przetwórstwie w lutym obniżył się do 47,1 pkt. z 48,8 pkt. w styczniu, do poziomu najniższego od sierpnia i wbrew powszechnym oczekiwaniom na wzrost (kons.: 49,6 pkt., PKOe.: 49,3 pkt.). Wskaźnik już od 10 miesięcy pozostaje poniżej neutralnego poziomu 50 pkt., co według ocen managerów logistyki oznacza kontynuację dekoniunktury. Podtrzymujemy ocenę, że indeks PMI przeszacowuje skalę problemów polskiego przetwórstwa. Według wskaźnika koniunktury GUS w lutym oczekiwania dot. zamówień oraz produkcji były optymistyczne (dodatnie wartości wskaźników oznaczające dobrą koniunkturę), co miało miejsce po raz pierwszy od sierpnia. Co prawda wynik produkcji przemysłowej w styczniu stanowił duże rozczarowanie, to oceniamy, że przyczynił się do niego układ kalendarza sprzyjający noworocznym przestojom w fabrykach. Zakładamy, że w lutym krajowa produkcja ponownie znajdzie się „na plusie”. Więcej w Makro Flash: Nie taki PMI straszny jak go malują?
• POL: Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej poinformowało, że do 1 marca podpisano umowy na unijne dofinansowanie projektów, które wykorzystają 61,4% dostępnej puli środków z polityki spójności UE na lata 2021-2027.
• POL: Wiceprezeska Banku Gospodarstwa Krajowego M.Postuła poinformowała, że BGK założył sobie cel podpisania wszystkich umów pożyczkowych ze środków Krajowego Planu Odbudowy w 1h26, choć według regulacji unijnych czas na to jest do końca sierpnia.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• W poniedziałek złoty znacząco osłabił się wobec euro i dolara, co przełożyło się na wzrost kursów EURPLN oraz USDPLN w pobliże poziomów odpowiednio 4,24 i 3,6250. Na bazowych rynkach FX mocno zyskał dolar a kurs EURUSD spadł w okolice 1,1690.
• Pierwsza sesja nowego miesiąca przebiegała w atmosferze narastającej globalnej awersji do ryzyka w reakcji na wybuch konfliktu zbrojnego na Bliskim Wschodzie. Niespodziewanie objął on również kraje arabskie, niezaangażowane bezpośrednio w konflikt, a dodatkowo doszło do blokady transportu ropy naftowej i skroplonego gazu przez cieśninę Ormuz, co doprowadziło do skokowego wzrostu cen tych surowców energetycznych. Głównym beneficjentem ucieczki kapitału do bezpiecznych przystani stał się amerykański dolar, w mniejszym stopniu frank szwajcarski a pod presją spadkową znalazły się m.in. waluty EM, w tym złoty. W tak napiętym otoczeniu zewnętrznym informacja o potwierdzeniu solidnego 4% tempa wzrostu gospodarczego w finalnym odczycie PKB za 4q25 nie miała wpływu na notowania PLN. W wyniku poniedziałkowych przesunięć kurs EURPLN pokonał opór na 4,22 i wybił się górą ze średnioterminowego kanału spadkowego, a kurs USDPLN wyszedł górą z lokalnej konsolidacji, pokonując opór na 3,60.
• We wtorek kluczowe znaczenie dla rynków będzie miał dalszy przebieg konfliktu na Bliskim Wschodzie, w tym m.in. zakres i czas trwania operacji militarnych prowadzonych przez USA i Izrael, okres blokady cieśniny Ormuz i wynikające z tego zakłócenia w globalnych łańcuchach dostaw, a także wycena ryzyka dalszych działań odwetowych Iranu wymierzonych w krytyczną infrastrukturę w regionie. W naszej ocenie, przynajmniej w najbliższych dniach, bilans czynników ryzyka niekorzystnych dla złotego może się nasilać, wzmacniając przepływ globalnego kapitału do bezpiecznych przystani. Stąd w takim horyzoncie zakładamy asymetryczne ryzyko wzrostu kursów EURPLN oraz USDPLN w kierunku odpowiednio 4,2550 oraz 3,66-3,67, gdzie przebiegają kluczowe strefy oporów.
• W poniedziałek dochodowości polskich obligacji skarbowych wzrosły o 5–16pb. W segmencie 10-letnim rentowność SPW wzrosła o 11pb do 5,04%, a niemieckich Bundów i amerykańskich Treasuries o 6-9pb odpowiednio do 2,71%.i 4,05%.
• Sesja upłynęła pod wyraźnym wpływem czynnika geopolitycznego. Weekendowy atak Izraela i USA na Iran wprowadził istotny element niepewności wokół bezpieczeństwa dostaw surowców energetycznych, co znalazło odzwierciedlenie w ponad 7-procentowym wzroście cen ropy naftowej. Z perspektywy rynku stopy procentowej oznacza to równoczesne oddziaływanie dwóch przeciwstawnych mechanizmów. W poprzednich tygodniach narastające napięcia sprzyjały przepływom do aktywów uznawanych za bezpieczne, co np. obniżyło rentowność 10-letnich Treasuries z okolic 4,30% na początku lutego do 3,96% w miniony piątek. Jednak materializacja konfliktu i skok cen ropy naftowej szybko przesunęły punkt ciężkości w stronę obaw o presję inflacyjną, wywołując w poniedziałek korektę w górę na rynkach bazowych. W przypadku Polski efekt ten został dodatkowo wzmocniony przez typową w środowisku podwyższonej awersji do ryzyka presję na waluty rynków wschodzących. Proinflacyjny efekt słabszego złotego dodatkowo wzmacniał ruch w górę dochodowości SPW. Publikowane w tle dane, w tym słabszy odczyt PMI dla przemysłu w Polsce, miały znaczenie drugorzędne wobec dominującej narracji geopolitycznej.
• Na obecnym etapie rynek zakłada utrzymanie konfliktu w bieżącej formie, bez eskalacji trwale destabilizującej globalne przepływy surowców energetycznych. O ile nie pojawią się nowe sygnały wskazujące na eskalację konfliktu ze strony Iranu, bazowym scenariuszem na wtorek pozostaje konsolidacja rentowności w pobliżu bieżących poziomów, przy utrzymaniu podwyższonej wrażliwości na raporty odnośnie rozwoju sytuacji w regionie Bliskiego Wschodu.