Makro Flash: Gospodarcze fajerwerki na koniec 2025

Pobierz raport

• Wzrost PKB w cenach stałych roku poprzedniego w 4q25 został potwierdzony na poziomie 4,0% r/r, co oznacza przyspieszenie względem 3,8% r/r odnotowanych w 3q25. Po stronie popytowej głównym motorem PKB była konsumpcja prywatna, która dodała 2,1pp do rocznej dynamiki, podobny był wkład konsumpcji publicznej (+1,7pp). Nieco mniejszy pozytywny wkład do wzrostu miały inwestycje (+1pp), przy ujemnej kontrybucji zapasów (-0,6pp) i eksportu netto (-0,2pp).
• Dynamiki poszczególnych komponentów nie odbiegały od tego, co szacowaliśmy po danych rocznych - wzrost konsumpcji prywatnej przyspieszył do 4,2% r/r z 3,5% r/r w 3q25, a spożycie publiczne zwiększyło się o 7,3% r/r, minimalnie słabiej niż przed kwartałem. Konsumpcję pod koniec minionego roku wspierał nieoczekiwany wyskok realnych dochodów – płace w gospodarce narodowej zwiększyły się realnie o 6,0% r/r wobec 4,5% r/r w 3q25. W 2026 realny wzrost wynagrodzeń najpewniej spowolni, jednak pozostanie silny i umożliwi całoroczny wzrost konsumpcji o 3,4%.
• Nakłady na środki trwałe zwiększyły się w 4q25 o 4,7% r/r po wzroście o 7,1% r/r w 3q25. Ich hamowanie nastąpiło pomimo przyspieszenia wydatkowania funduszy europejskich w drugiej połowie roku, co najpewniej jest związane z dużą zmiennością nakładów publicznych, m.in. na zbrojenia. W 2026 oczekujemy jednak solidnego przyspieszenia inwestycji (zarówno publicznych, jak i prywatnych), które według naszej prognozy wzrosną w całym roku o 12%.
• Chociaż eksport netto nie był pod koniec ubiegłego roku wparciem dla wzrostu PKB, to warto odnotować solidne przyspieszenie eksportu towarów i usług – wzrósł on o 7,7% r/r, najsilniej od połowy 2022. Jeszcze bardziej spektakularne było jednak przyspieszenie wzrostu importu (do 8,7% r/r), które było najpewniej związane z wysoką importochłonnością inwestycji publicznych.
• Po stronie podażowej głównym motorem wzrostu była wartość dodana w przemyśle, której dynamika spowolniła jednak do 4,1% r/r z 4,9% r/r w 3q25. Solidny był też wkład handlu i sektora publicznego. Zaskoczyło z kolei przyspieszenie wzrostu wartości dodanej w budownictwie do 4,9% r/r z 0,3% r/r w 3q25, podczas gdy produkcja budowlana w 4q25 wzrosła „tylko” o 3,0% r/r. Wartość dodana w sektorze finansowym obniżyła się o 13,5% r/r, co odjęło 0,7pp od rocznej dynamiki wzrostu (skutek obniżek stóp procentowych).
• Polska gospodarka zakończyła 2025 w bardzo dobrej kondycji – „efekt przeniesienia” wzrostu na 2026 szacujemy na 1,3–1,4 pp, nieco wyżej niż rok wcześniej. Na początku 2026 wzrost najpewniej spowolni poniżej 4,0% r/r do czego przyczyni się tymczasowe zmrożenie aktywności ze względu na warunki pogodowe w styczniu i lutym. W całym roku dynamika PKB wyniesie naszym zdaniem 3,7%.