Dziennik Ekonomiczny: Mocne dane o krajowej produkcji

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Początek tygodnia przyniósł kontynuację wzrostów na giełdzie w USA, dodatkowo podsycaną wczorajszą wypowiedzą Ch.Wallera zwiększającą oczekiwania na obniżki stóp FOMC w grudniu. Rentowności amerykańskich obligacji wczoraj marginalnie spadły, podczas gdy w Europie pozostawały stabilne. Krajowe dane z rynku pracy potwierdzające słabnącą presję płacową zwiększyły rynkowe oczekiwania na obniżkę stóp na grudniowym posiedzeniu RPP i sprzyjały spadkom rentowności polskich SPW, mimo lepszych od oczekiwań danych o produkcji przemysłowej i budowlanej. Złoty marginalnie umocnił się wobec euro i dolara.
• Dziś globalnie najciekawsze będą publikacje z USA – listopadowy wskaźnik koniunktury konsumenckiej wg Conference Board, wrześniowa sprzedaż detaliczna i PPI oraz dane z rynku nieruchomości. Choć żadna z publikacji nie ma naszym zdaniem dużego potencjału do zmiany nastawienia Fed, to każda z nich może przyciągnąć rynkowe zainteresowanie w związku z głębokim podziałem w FOMC co do tego, czy po obniżkach we wrześniu i październiku właściwa będzie kolejna redukcja stóp w grudniu. W Polsce poznamy dane o sprzedaży detalicznej i podaży pieniądza za październik.
• Indeks zaufania konsumentów Conference Board w listopadzie według oczekiwań po raz czwarty z rzędu spadł. Podobne tendencje pokazał w ubiegłym tygodniu indeks nastrojów konsumenckich wg Uniwersytetu Michigan, który w listopadzie obniżył się do jednego z najniższych poziomów w historii. Konsumenci w USA pozostają zaniepokojeni utrzymującymi się wysokimi cenami i spadkiem dochodów, rosną także obawy o rynek pracy. Opóźnione dane o sprzedaży detalicznej z USA powinny pokazać utrzymanie lekkiego wzrostu we wrześniu (kons.: 0,4% m/m wobec 0,6% r/r w sierpniu).
• Amerykański wskaźnik inflacji PPI za wrzesień wg konsensusu utrzymał się na poziomie 2,6% r/r, sygnalizując stabilną presję cenową w przemyśle. Ceny nieruchomości we wrześniu rosły wg oczekiwań o 1,4% r/r, spowalniając względem 1,6% r/r w sierpniu.
• Wzrost krajowej sprzedaży detalicznej spowolnił wg nas do 5,0% (kons.: 3,8% r/r) wobec 6,6% r/r we wrześniu, mimo, że zakładamy lekkie odbicie odsezonowanej sprzedaży w ujęciu m/m. To efekt mniej korzystnego niż przed miesiącem układu kalendarza (tyle samo, co we wrześniu dni handlowych, wobec 1 dnia więcej przed miesiącem) oraz relatywnie wysokiej bazy z ub.r.
• Podaż pieniądza M3 w październiku w ujęciu r/r rosła zapewne wolniej niż przed miesiącem. Konsensus zakłada spowolnienie dynamiki do 10,6% r/r (PKOe: 10,7% r/r) wobec 11,1% r/r we wrześniu.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Produkcja przemysłowa w październiku wzrosła o 3,2% r/r, spowalniając względem poprzedniego miesiąca (7,6% r/r), ale jednocześnie przewyższając oczekiwania (kons.: 2,4% r/r, PKOe: 2,9% r/r). Odbicie w przemyśle pozostawało szerokie – wzrost odnotowano w 23 z 34 działów. W przetwórstwie ponownie najsilniej rosła produkcja dóbr inwestycyjnych, które pozostawały głównym motorem ożywienia. Produkcja w motoryzacji rosła słabiej, odzwierciedlając wahania koniunktury, głównie u zachodnich partnerów. Więcej w Makro Flashu: Strona podażowa pozytywnie zaskakuje.
• POL: Produkcja budowlano-montażowa w październiku pozytywnie zaskoczyła, rosnąc o 4,1% r/r wobec 0,2% r/r poprzednio i oczekiwań na poziomie 1% r/r. Budownictwo osiągnęło dobry wynik dzięki wzrostowi w robotach specjalistycznych, a także wyjściu ze strefy spadków inżynierii lądowej i wodnej oraz wznoszenia budynków. Więcej w Makro Flashu: Strona podażowa pozytywnie zaskakuje.
• POL: Przeciętne wynagrodzenie brutto w sektorze przedsiębiorstw w październiku wzrosło o 6,6% r/r (vs 7,5% r/r we wrześniu), nieco wolniej od naszych i rynkowych oczekiwań (kons. i PKOe: 7,2% r/r). Dynamika nominalnych wynagrodzeń była najniższa od lutego 2021, a spadek zannualizowanego impetu płac (w ostatnich 4 miesiącach do ok. 7% saar z 8- 9% saar na przełomie 2024/2025, utwierdza nas w przekonaniu, że spowolnienie jest trwałe. Płace w ujęciu realnym nadal rosły, jednak ich wzrost spowolnił do 3,7% r/r z 4,4% r/r przed miesiącem. Więcej w Makro Flashu: Dalsze hamowanie wynagrodzeń.
• POL: MFW przedstawił wstępne wnioski z misji w ramach konsultacji Art.IV w Polsce, wskazując na utrzymanie silnego ożywienia gospodarczego, które plasuje Polskę wśród krajów o najwyższej dynamice wzrostu w Europie. Jednocześnie inflacja powróciła w okolice celu, co jest efektem restrykcyjnej polityki monetarnej oraz umocnienia złotego. W tym otoczeniu następuje jednak gwałtowne pogorszenie stabilności fiskalnej, deficyt sektora finansów publicznych w 2025 szacowany jest na około 7% PKB, co oznacza drugi najwyższy wynik w Europie. Fundusz ostrzega, że przy ograniczonym tempie konsolidacji fiskalnej dług publiczny może wzrosnąć do 76% PKB do 2030, a ryzyko presji na finanse publiczne - w postaci wyższych kosztów obsługi i pogorszenia dostępu do finansowania - wzrosło z poziomu niskiego do średniego. W krótkim okresie perspektywy wzrostu gospodarczego pozostają solidne, z prognozami na poziomie 3,2% w 2025 i 3,4% w 2026, jednak średnioterminowe ryzyka są wyraźnie spadkowe. Wśród głównych czynników ryzyka MFW wymienia niewystarczające inwestycje, presję na rentowności przy utrzymaniu głębokiego deficytu, możliwy powrót presji inflacyjnych oraz utratę konkurencyjności wynikającą z 20% aprecjacji REER w latach 2023-2024. W odpowiedzi na te wyzwania Fundusz zaleca konsolidację fiskalną na poziomie 4% PKB do 2030, wolniejsze tempo dalszych obniżek stóp procentowych (polityka pieniężna jest blisko poziomu neutralnego), a także usunięcie barier dla kredytu. Reformy powinny kierować się ku zwiększaniu innowacyjności gospodarki, podaży pracy, głębokości rynków kapitałowych oraz konkurencyjności energetycznej. W obszarze energetyki MFW sugeruje, aby Polska zabiegała w UE o opracowanie strategicznego planu dla zintegrowanego systemu elektroenergetycznego, który lepiej równoważyłby podaż i popyt między krajami, ograniczałby zależność od kosztownych elektrowni rezerwowych i magazynów energii oraz łagodził wahania cen. Ponadto rząd może złagodzić wpływ ETS2 na gospodarstwa domowe poprzez wzmocnienie programu „Czyste Powietrze”, wspierającego poprawę efektywności energetycznej w budynkach mieszkalnych. Ogólny obraz przedstawiony przez MFW jest zbieżny z ostatnimi ocenami agencji ratingowych: Polska pozostaje w fazie silnego wzrostu, ale stan finansów publicznych staje się kluczowym źródłem ryzyka.
• USA: Ch.Waller (zarząd Fed) powiedział, że opowiada się za obniżką stóp procentowych w grudniu z uwagi na obawy dotyczące rynku pracy. Dodał, że amerykański bank centralny prawdopodobnie będzie podejmował decyzje „z posiedzenia na posiedzenie” od stycznia, kiedy napłynie fala danych z gospodarki. M.Daly (San Francisco Fed, bez prawa głosu w FOMC) oceniła, że obniżka stóp na posiedzeniu w grudniu jest uzasadniona, bo ryzyko nagłego pogorszenia sytuacji na rynku pracy jest dziś większe i trudniejsze do opanowania niż ryzyko ponownego wzrostu inflacji. Jej zdaniem inflacja nie wykazuje objawów kolejnej fali inflacji, a wcześniejsze podwyżki ceł okazały się mniej wpływać na inflację, niż oczekiwano.
• EUR: J.Nagel (EBC i Budnesbank) stwierdził, że inflacja w strefie euro pozostaje pod presją cen żywności i usług, które wciąż rosną szybciej niż 3% r/r. Zaznaczył, że CPI ogółem utrzymuje się blisko celu 2% i w średnim terminie powinien tam pozostać, choć obawy gospodarstw domowych o dalszy wzrost cen pozostają istotne, co jego zdaniem uzasadnia ostrożność EBC. Podkreślił, że bank jest „w dobrej pozycji” i powinien prowadzić politykę w sposób elastyczny, opierając decyzje na danych, a grudniowe posiedzenie - z nowymi projekcjami, po raz pierwszy także na 2028 - pokaże, czy obecny poziom restrykcyjności jest właściwy.
• POL: Przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw w październiku spadło o 0,8% r/r, zgodnie z powszechnie formułowanymi oczekiwaniami (PKOe i kons.: −0,8% r/r). Miesięczny spadek zatrudnienia wyniósł 5 tys. etatów (−0,1% m/m) i był najsilniejszym październikowym spadkiem od 20 lat. Skumulowana redukcja zatrudnienia w 2025 jest nieco płytsza niż w ubiegłym roku, wciąż jednak brak oznak ożywienia popytu na pracę. Więcej w Makro Flashu: Dalsze hamowanie wynagrodzeń.
• POL: Ceny producentów (PPI) w październiku pogłębiły spadki do -2,2% r/r wobec ‑1,4% r/r poprzednio, a ich dynamika była niższa od oczekiwań. Dane potwierdziły silną presję deflacyjną w przetwórstwie i spadek kosztów produkcji w większości działów (z wyjątkiem górnictwa).
• GER: Indeks Ifo nastrojów wśród przedsiębiorców obniżył się w listopadzie do 88,1 pkt. wobec 88,4 pkt. w październiku. Dane rozczarowały – konsensus zakładał marginalny wzrost do 88,5 pkt. Spadek dotyczył głównie oczekiwań i wynikał przede wszystkim z pogorszenia nastrojów firm przemysłowych (spójnie z opublikowanym w ubiegłym tygodniu przetwórczym PMI, który spadł w listopadzie do najniższego poziomu od pół roku). Dane są kolejnym sygnałem, że przezwyciężenie stagnacji w niemieckiej gospodarce pozostaje wyzwaniem, mimo stymulujących pakietów fiskalnych.