Dziennik Ekonomiczny: Jesienne przyspieszenie

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Rosnące obawy o brak obniżki stóp Fed na posiedzeniu w grudniu (m.in. za sprawą braku danych z powodu zakończonego już shutdownu) przyczyniły się do istotnych spadków na amerykańskich giełdach. Spadały także indeksy akcyjne w Europie, również w Polsce. Euro umocniło się względem dolara, a kurs EURUSD zakończył dzień powyżej 1,16. Złoty był stabilny wobec euro i zyskał względem dolara. Rentowności amerykańskich obligacji rosły wzdłuż całej długości krzywej, zaś polskich spadały.
• Dziś w kraju najważniejsze będą ostateczne dane o inflacji CPI w październiku – zakładamy, że potwierdzą szacunek flash, zgodnie z którym inflacja obniżyła się do 2,8 r/r z 2,9% r/r we wrześniu. Szczegółowe dane pozwolą nam też lepiej oszacować inflację bazową – na ten moment szacujemy, że obniżyła się w okolice 3,0% r/r z 3,2% r/r miesiąc wcześniej.
• W strefie euro poznamy kolejny szacunek PKB za 3q25. Wstępne dane wskazały na nieznaczne spowolnienie wzrostu do 1,3% r/r wobec 1,5% r/r w 2q25, spowodowane głównie efektami bazy z ub.r. (przy lekkim przyspieszeniu wzrostu q/q – do 0,2% z 0,1% w 2q25). Poza tym Eurostat opublikuje dane o bilansie handlowym we wrześniu.
• W kalendarzu znajdują się jeszcze publikacje danych o sprzedaży detalicznej oraz inflacji PPI w USA, jednak najprawdopodobniej również te dane nie zostaną opublikowane w terminie.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Wzrost PKB w 3q25 (w cenach stałych roku poprzedniego) przyspieszył do 3,7% r/r z 3,3% r/r w 2q25, zgodnie z oczekiwaniami (PKO: 3,9% r/r, kons.: 3,7% r/r). W porównaniu z poprzednim kwartałem odsezonowany PKB ponownie zwiększył się o 0,8% do poziomu o 3,7% wyższego niż przed rokiem (wobec 3,0% r/r sa w 2q25). Taka dynamika plasuje nasz kraj w czołówce państw UE, które opublikowały już dane. W całej UE w 3q25 PKB wzrósł o 1,5% r/r. Szczegółowe dane poznamy dopiero na początku grudnia, ale szacujemy, że głównym motorem wzrostu gospodarczego pozostawała konsumpcja. Dane za 3q25 wpisują się w nasz scenariusz wzrostu PKB o 3,5% r/r w 2025 i 2026 i nie widzimy podstaw do jego rewizji. Więcej w Makro Flash: Wzrost PKB przyspiesza do 3,7%.
• POL: Deficyt rachunku obrotów bieżących we wrześniu zmniejszył się do 725 mln EUR z 3042 mln EUR w sierpniu, istotnie silniej od oczekiwań (1422 mln EUR). W ujęciu 12-miesięcznym deficyt pozostał na poziomie 0,9% PKB. Eksport towarów wzrósł o 5,8% r/r, a import o 7,3% r/r, za sprawą korzystnego kalendarza (więcej dni roboczych), ale również czynników fundamentalnych. Oczekujemy, że w kolejnych miesiącach deficyt CAB będzie się nieznacznie pogłębiał – w kierunku 2% PKB do końca 2026. Więcej w Makro Flash: Eksport i import pozytywnie zaskakują.
• EUR: Produkcja przemysłowa we wrześniu wzrosła o 1,2% r/r wobec wzrostu o 1,2% r/r w sierpniu, poniżej rynkowych oczekiwań (kons.: 2,1% r/r). W szczególności produkcja w kategorii dobra pośrednie wzrosła o 0,5% r/r, energia o 2,1% r/r, dobra kapitałowe o 1,1% r/r, zaś produkcja dóbr konsumpcyjnych zmniejszyła się o 3,0% r/r w przypadku trwałych i o 2,2% r/r w przypadku nietrwałych dóbr konsumpcyjnych. W całej UE wzrost produkcji wyniósł 2,0% r/r.
• CZE: Saldo rachunku obrotów bieżących we wrześniu wyniosło 29,357 mld CZK wobec −0,67 mld CZK w sierpniu. Nadwyżka na rachunku obrotów bieżących (w ujęciu płynnego roku) wzrosła do około 1,0% PKB.
• ROM: Saldo rachunku obrotów bieżących we wrześniu wyniosło −3,127 mld EUR wobec −2,772 mld EUR w sierpniu. Deficyt na rachunku bieżącym (w ujęciu płynnego roku) zwiększył się nieco do około 8,3% PKB i jest zdecydowanie najwyższym w regionie CEE (por. wykres na pierwszej stronie). Deficyt na rachunku w okresie styczeń-wrzesień wyniósł 22,275 mld EUR i był o ponad 2 mld EUR wyższy niż w porównywalnym okresie 2024.
• USA: Mimo wznowienia działalności rządu nie zostały wczoraj opublikowane dane o inflacji CPI i inflacji bazowej w październiku. Dyrektor Narodowej Rady Ekonomicznej Białego Domu K.Hassett poinformował, że niemal 43-dniowy shutdown kosztował USA 15 mld USD tygodniowo, obniżył wzrost PKB w 4q25 o 1,0-1,5pp (w ujęciu q/q saar), zaś słabszy wzrost będzie oznaczał zatrudnienie niższe o 60 tys. etatów. K.Hassett poinformował również, że październikowy raport z rynku pracy zostanie opublikowany, choć połowicznie – poznamy dane o zatrudnieniu, ale nie o bezrobociu. To zmiana względem informacji Białego Domu ze środy – wtedy stwierdzono, że danych nie poznamy „prawdopodobnie nigdy”. Przyczyną ograniczonego zakresu publikacji jest fakt, że nie zostało przeprowadzane badanie gospodarstw domowych (jedno z dwóch badań w ramach tego raportu). K.Hassett stwierdził też, że raport z rynku pracy za wrzesień (pierwotna dana publikacji 3.10) poznamy prawdopodobnie w przyszłym tygodniu.
• USA: Przybywa członków FOMC sygnalizujących mniejszą skłonność do dalszych obniżek stóp procentowych. Daly (San Francisco Fed, bez prawa głosu w FOMC) stwierdziła, że jakakolwiek decyzja podjęta cztery tygodnie przed kolejnym posiedzeniem byłaby „przedwczesna”, podczas gdy wcześniej skłaniała się ku obniżkom stóp. Z kolei N.Kashkari (Minneapolis Fed, również bez prawa głosu) ocenił sygnały z gospodarki jako mieszane oraz stwierdził, że nie popierał decyzji o obniżce stóp Fedu w październiku. Sugerował również, że od tego czasu napływające dane sugerują brak istotnych zmian perspektyw gospodarczych.
• USA: Trump przygotowuje się do istotnych obniżek stawek celnych na towary spożywcze, aby przeciwdziałać niezadowoleniu wyborców odnośnie do cen żywności - donosi Bloomberg. Środkiem do osiągnięcia tego celu mają być umowy handlowe, m.in. z Argentyną, Gwatemalą, Salwadorem i Ekwadorem. Jednocześnie toczą się prace nad szerszym wykluczeniem popularnych produktów spożywczych z istniejących taryf.  
• UE: Parlament Europejski przyjął mandat do negocjacji w sprawie opóźnienia o rok wejścia w życie systemu handlu emisjami ETS2 (do 2028) i nowego celu klimatycznego na 2040. Na początku listopada ministrowie środowiska krajów UE zgodzili się na zredukowanie przez Unię emisji gazów cieplarnianych o 90% do 2040. Przeciwko zagłosowały Polska, Węgry, Słowacja i Czechy, a Belgia i Bułgaria wstrzymały się od głosu. Decyzją ministrów opóźniono wtedy o rok wejście w życie ETS2, który zakłada objęcie transportu i budownictwa pozwoleniami na emisję CO2. Przed głosowaniem Polska delegacja PO-PSL (Europejska Partia Ludowa) złożyła poprawki ws. odłożenia wejścia w życie ETS2 o trzy lata (do 2030), a delegacja  PiS (Europejscy Konserwatyści i Reformatorzy) złożyła poprawki ws. wstrzymania wejścia w życie ETS2. Poprawki te nie uzyskały poparcia większości w głosowaniu w PE.
• CHN: Miesięczne dane za październik sugerują hamowanie aktywności gospodarczej Chin. Nakłady inwestycyjne w miastach spadły o 1,7% r/r (dane kumulowane od początku roku) i były najniższe od czerwca 2020. W rozbiciu branżowym obraz był nadal zróżnicowany – silnie rosły inwestycje w sektorach nowoczesnej technologii – motoryzacji, półprzewodnikach oraz kolei, statkach i samolotach. Dołowały natomiast inwestycje w infrastrukturę (pierwszy spadek od 2020) i inwestycje w nieruchomości. Dekoniunktura na tym ostatnim rynku trwa nadal – ceny mieszkań w 70 miastach spadały o 0,45% m/m (najszybciej od września 2024), a spadki względem szczytów w przypadku nowych domów przekraczają 10%, a na rynku wtórnym 20%. Jednocześnie nieco hamują spadki cen w ujęciu rocznym – w październiku -2,6% r/r. Produkcja przemysłowa spowolniła do 4,9% r/r z 6,5% r/r we wrześniu, tym samym rosła najwolniej od sierpnia 2024. Widoczne jest analogiczne zróżnicowanie co w inwestycjach – mimo ogólnego hamowania bardzo szybko rozwija się produkcja w motoryzacji (16,8% r/r), robotów przemysłowych (17,9% r/r) i półprzewodników (17,7% r/r). Hamuje również sprzedaż detaliczna – w październiku do 2,9% r/r z 3,0% r/r we wrześniu. Wygasa efekt stymulacji popytu z poprzednich kwartałów, a najlepiej wygląda sprzedaż złota i biżuterii. Widoczna jest jednak ewidentne osłabienie popytu wewnętrznego.
• ROM: Dynamika PKB w 3q25 przyspieszyła do 1,6% r/r z 0,3% r/r w 2q25 i była wyższa od oczekiwań (0,6% r/r) – wynika z danych nieodsezonowanych. Dane w innych ujęciach sygnalizują jednak hamowanie – dane nieodsezonowane (metoda łańcuchowa) do 1,2% r/r z 2,5% r/r w 2q25, a dane odsezonowane do 1,4% r/r z 2,2% r/r w 2q25. W ujęciu kwartalnym PKB obniżył się o 0,2% q/q. Rumuńskie dane o rachunkach narodowych pozostają wahliwe, a różne ujęcia pokazują rozbieżne tendencje, co utrudnia wnioskowanie. Według nas bardziej prawdopodobne jest hamowanie rumuńskiej gospodarki, w związku z wdrażanym od sierpnia 2025 znaczącym zacieśnieniem fiskalnym.