Makro Flash: Wzrost PKB przyspiesza do 3,7%

Pobierz raport

• Dane za 3q25 nie zaskoczyły – wzrost PKB (w cenach stałych roku poprzedniego) przyspieszył do 3,7% r/r z 3,3% r/r w 2q25 (PKO: 3,9% r/r, kons.: 3,7% r/r). W porównaniu z poprzednim kwartałem odsezonowany PKB ponownie zwiększył się o 0,8% do poziomu o 3,7% wyższego niż przed rokiem (wobec 3,0% r/r sa w 2q25). Taka dynamika plasuje nasz kraj w czołówce państw UE, które opublikowały już dane. W całej UE w 3q25 PKB wzrósł o 1,5% r/r.
• Szczegółowe dane poznamy dopiero na początku grudnia, ale szacujemy, że głównym motorem wzrostu PKB pozostawała konsumpcja, której dynamika utrzymała się poziomie zbliżonym do 4,5% r/r (PKOe: 4,8%, kons.: 4,4% r/r). Na taki scenariusz wskazują opublikowane wcześniej miesięczne dane o sprzedaży detalicznej oraz symptomy solidnej aktywności w sektorach usługowych. Jednocześnie dynamika realnych wynagrodzeń w gospodarce narodowej była w 3q25 marginalnie niższa niż w 2q25, chociaż solidna, zbliżona do 4,5% r/r.
• Zakładamy, że inwestycje zdecydowanie odbiły w ujęciu q/q (po odsezonowaniu) po spadku w 2q25 i powróciły do wzrostu w ujęciu r/r (PKOe: 5,1% r/r, kons.: 4,6% r/r). Ożywienie aktywności inwestycyjnej sygnalizują bardzo dobre dane z przemysłu (w tym solidne wyniki sprzedaży dóbr inwestycyjnych, która we wrześniu wzrosła o 16% r/r) oraz powrót prac inwestycyjnych w budownictwie do wzrostu (+2,4% r/r we wrześniu). W 3q25 najpewniej kontynuowany był wzrost inwestycji prywatnych, który mógł zostać wsparty, ostatnio wahliwymi, inwestycjami publicznymi. Wzrost nakładów był prawdopodobnie wciąż nierównomierny— bardziej napędzany wydatkami na maszyny i urządzenia niż na budownictwo oraz bardziej przez duże firmy z udziałem kapitału publicznego niż przez przedsiębiorstwa z kapitałem zagranicznym.
• Przy dużej importochłonności popytu krajowego i słabej koniunkturze u naszych głównych partnerów handlowych eksport netto mógł w 3q25 mieć ujemny wkład do wzrostu PKB. Naszym zdaniem jego negatywny wpływ utrzyma się przez cały 2025.
• Dane za 3q25 wpisują się w nasz scenariusz wzrostu PKB o 3,5% r/r w 2025 i 2026 i nie widzimy podstaw do jego rewizji.