Makro Flash: Eksport i import pozytywnie zaskakują

Pobierz raport

• Deficyt rachunku obrotów bieżących we wrześniu zmniejszył się do 725 mln EUR z 3042 mln EUR w sierpniu, istotnie silniej od oczekiwań (1422 mln EUR). W ujęciu 12-miesięcznym deficyt pozostał na poziomie 0,9% PKB. Eksport towarów wzrósł o 5,8% r/r, a import o 7,3% r/r, za sprawą korzystnego kalendarza (więcej dni roboczych), ale również czynników fundamentalnych.
• We wrześniu ponownie odnotowaliśmy deficyt w handlu towarami (1 mld EUR vs 2 mld EUR w sierpniu), a w ujęciu 12-miesięcznym pogłębił się on nieznacznie do 1,5% PKB z 1,4% PKB po sierpniu. Deficyt wynika z trwale silniejszego w ostatnim czasie wzrostu importu niż eksportu. Wysoka dynamika importu (we wrześniu 7,3% r/r, kons. 6,0% r/r) to efekt zakupów towarów konsumpcyjnych, dóbr inwestycyjnych oraz uzbrojenia. Idealnie obrazuje to dwa główne procesy ekonomiczne - niezmiennie mocną konsumpcję i rozpoczynające się ożywienie inwestycyjne. Import uzbrojenia stale rośnie, a we wrześniu najprawdopodobniej był podbijany przez dostawy sprzętu, m.in. rekordowa dostawa 38 czołgów M1A2 SEPv3 Abrams (szacujemy wartość dostawy na ok. 700 mln USD). Eksport we wrześniu wzrósł o 5,8% r/r (kons. 4,6% r/r) i była to najwyższa dynamika od lipca 2024. Sprzedaż zagraniczna była wg NBP napędzana szeregiem kategorii – produktami rolnymi, towarami konsumpcyjnymi i samochodami. Wsparciem był też reeksport (wg nas może być to efekt rozbudowy portu w Gdańsku). Powoli, ale systematycznie słabnie natomiast nadwyżka w handlu usługami – we wrześniu wyniosła 4,3% PKB, a dynamika eksportu usług wyniosła 2,4% r/r. Wskazuje to na słabnącą rolę transportu międzynarodowego i turystyki zagranicznej, które stanowią ważne źródło wpływów z tego tytułu.
• Saldo dochodów pierwotnych we wrześniu pozostało bez zmian względem sierpnia (deficyt 3,6% PKB w ujęciu 12-mies.). W ramach tej kategorii znaczenie miał niewielki wzrost dochodów firm zagranicznych z tytułu FDI, przy ograniczonym spadku dochodów polskich firm z tytułu FDI zagranicą. Dostrzegamy odpływ netto instrumentów dłużnych (-0,1% PKB we wrześniu). Skala napływu środków unijnych stopniowo przyspiesza, ale pozostaje ograniczona - beneficjentom wypłacono we wrześniu 4,3 mld PLN, z czego 2,3 mld PLN zarejestrowano w rachunku bieżącym.
• Oczekujemy, że w kolejnych miesiącach deficyt CAB będzie się nieznacznie pogłębiał – w kierunku 2% PKB do końca 2026. Jest to bezpieczny poziom pod względem makroekonomicznym – z naddatkiem finansowany napływem FDI oraz funduszy europejskich. Eksportowi ciążyć będzie relatywna słabość głównego partnera handlowego (strefy euro, w szczególności Niemiec), a import będzie podbijany przez zakupy inwestycyjne i obronne.