Makro Flash: Wzrost cen paliw mniejszy od obaw

Pobierz raport

• Inflacja CPI w marcu wzrosła do 3,0% r/r z 2,1% r/r w lutym, zdecydowanie słabiej niż wskazywał konsensus (3,3% r/r) i nasza prognoza (3,5% r/r). Głównym źródłem pozytywnego zaskoczenia był niższy od zakładanego wzrost cen paliw (15,4% m/m zamiast 20%+ m/m). Poza tym poniżej naszych założeń uplasowały się ceny żywności, które nie zmieniły się m/m. Inflacja bazowa w marcu nie zmieniła się istotnie (szacujemy 2,5%-2,6% r/r). Na razie szok paliwowy nie rozlewa się więc na pozostałe segmenty koszyka inflacyjnego.
• Ceny żywności i napojów bezalkoholowych w marcu nie zmieniły się (0,0% m/m), a ich dynamika roczna wyhamowała do 2,0% r/r z 2,4% r/r w lutym. Tym samym kontynuowane były pozytywne tendencje z końcówki 2025. Wśród źródeł takiego stanu rzeczy widzimy spadające globalnie ceny towarów rolnych (np. indeks cen FAO w złotych spada o ponad 10% r/r) i nasiloną konkurencję między sieciami handlowymi. Szok paliwowy może nieco podnieść ścieżkę przyszłej inflacji żywnościowej, ale z co najmniej kilkumiesięcznym opóźnieniem – za sprawą droższych nawozów, paliw i gazu.
• Ceny paliw i smarów w marcu wzrosły o 15,4% m/m, w największej skali od marca 2022 (28,1% m/m). W ujęciu r/r były wyższe o 8,5%, podczas gdy w ostatnich trzech latach dodatnia dynamika r/r wystąpiła tylko kilkukrotnie. Skala podwyżki m/m była istotnie mniejsza niż wynikało ze zbieranych danych ze stacji paliw (20+% m/m). W danych za kwiecień będzie już widoczny wpływ programu CPN co powinno także ograniczyć roczną dynamikę cen paliw i ich wkład do inflacji. Ceny nośników energii spadły o 0,1% m/m – ze względu na ich regulowany charakter (prąd i gaz), przełożenie rynkowego wzrostu cen gazu na konsumentów pozostaje mocno ograniczone.
• Komponenty bazowe jak na razie nie zareagowały na szok paliwowy. Szacujemy, że inflacja bazowa w marcu nie zmieniła się istotnie i wyniosła 2,5%-2,6% r/r, a jej impet wskazuje na trend dezinflacyjny. Na brak natychmiastowej reakcji wskazują też oczekiwania inflacyjne firm handlowych zbierane przez GUS. Jak pisaliśmy w Kwartalniku Ekonomicznym ze względu na brak presji popytowej, chłodniejszy rynek pracy i co najmniej neutralną politykę pieniężną pod względem inflacji nie grozi nam powrót do 2021/22, a skala efektów drugiej rundy powinna być ograniczona.
• Oczekujemy niewielkiego spadku inflacji CPI w kwietniu, głównie za sprawą wpływu CPN. Scenariusz pozostaje jednak niepewny i wrażliwy na przebieg konfliktu na Bliskim Wschodzie i zmiany na krajowym rynku paliw. RPP powinna pozostawać w trybie wait-and-see, aż do ewentualnej normalizacji sytuacji na rynku surowców energetycznych. W przypadku deeskalacji, niższy od zakładanego wzrost inflacji w marcu zwiększałyby szansę na możliwość obniżki stóp procentowych o 25pb jeszcze w tym roku.