Makro Flash: Droższa kawa, tańsza herbata

Pobierz raport

• Inflacja CPI we wrześniu została potwierdzona na poziomie 2,9% r/r - tak jak wcześniej wskazał szybki szacunek GUS, bez zmian względem sierpnia. Dynamika cen usług nadal hamowała (5,8% r/r), nieznacznie wzrosła dynamika cen towarów (1,9% r/r). Szacujemy, że inflacja bazowa wyniosła 3,2% r/r, tak samo jak w sierpniu.
• Inflacja cen żywności i napojów bezalkoholowych we wrześniu wyhamowała do 4,2% r/r z 4,9% r/r w sierpniu i była najniższa od sierpnia 2024. W ujęciu miesięcznym ceny spadły o 0,4% (nieco słabiej niż 0,5% wg szybkiego szacunku). Za spadek odpowiadało głównie hamowanie inflacji owoców (5,6% r/r vs 11,6% r/r w sierpniu) i warzyw (-0,6% r/r vs +1,5% r/r w sierpniu). W ujęciu miesięcznym ceny owoców spadły o 3,7% m/m, a warzyw o 2,2% m/m – o 2-3pp głębiej od wzorca sezonowego. W szczególności ceny jabłek spadły o 15,1% m/m. Kontynuowane były wzrosty cen kawy (15,5% r/r) oraz kakao i czekolady (16,4% r/r), co wynika ze wzrostów cen surowców na rynku światowym. Taniała za to herbata, o 1,5% r/r.
• Ceny nośników energii wzrosły o 2,3% r/r, bez zmian względem sierpnia i o 0,1 pp niżej niż w szybkim szacunku GUS. W ujęciu miesięcznym zwracają uwagę coraz wyższe dynamiki cen ciepła (we wrześniu 1,1% m/m po 0,6% m/m w sierpniu), co wiąże się z zakończeniem z początkiem lipca mrożenia cen i systematycznym wchodzeniem w życie nowych, wyższych taryf. Oczekujemy dalszych podwyżek cen w tej kategorii w kolejnych miesiącach. Po stronie cen energii elektrycznej i gazu nie oczekujemy istotnych zmian w związku z przedłużeniem mrożenia cen prądu w 4q25. Podtrzymujemy scenariusz zaprezentowany w Kwartalniku Ekonomicznym.
• Ceny paliw we wrześniu spadły o 0,6% m/m oraz o 4,9% r/r. Spadkowi cen paliw sprzyjają zarówno spadki cen ropy naftowej na globalnych rynkach jak i osłabienie dolara. Zmiany na globalnych rynkach są czynnikiem ryzyka dla prognozy - szacujemy, że trwały 10% spadek cen ropy obniżyłby inflację CPI o ok. 0,2-0,4% r/r.
• Szacujemy, że inflacja bazowa we wrześniu pozostała na poziomie 3,2% r/r. W strukturze naszą uwagę zwraca przede wszystkim kontynuacja hamowania cen usług, co wiąże się ze słabnącą dynamiką płac. Wolniej rosły ceny łączności (5,4% r/r vs 5,9% r/r w sierpniu), edukacji (6,8% r/r vs 8,6% r/r w sierpniu). Szacowane przez nas momentum inflacji bazowej (śr. 6mies.) pozostaje poniżej 3,5% r/r.
• Oczekujemy, że inflacja CPI do końca roku pozostanie na poziomie zbliżonym do obecnego, a głębszy spadek, do ok. 2,5% r/r będzie możliwy od 2026 – zakładamy przy tym brak istotnych podwyżek cen prądu. Inflacja bazowa również powinna do końca roku pozostać stabilna, a na początku 2026 spaść nieznacznie poniżej 3% r/r. Z perspektywy RPP dane powinny wspierać decyzje o kontynuacji obniżek stóp procentowych – zakładamy, że kolejne cięcie jest możliwe jeszcze w listopadzie.