Dziennik Ekonomiczny: Tydzień decyzji banków centralnych

Pobierz raport

W TYM TYGODNIU W CENTRUM UWAGI:

• Światowe rynki akcyjne zakończyły poprzedni tydzień spadkami z powodu rozczarowujących danych gospodarczych z USA i wobec obaw inwestorów o pogłębienie się kryzysu politycznego we Francji. Inwestorzy unikali ryzykownych aktywów związanych z Francją, a francuskie akcje straciły około 200 mld USD kapitalizacji rynkowej jako konsekwencja źle przyjętej decyzji o rozpisaniu przedterminowych wyborów. Przecena nie ominęła francuskich obligacji, a spread 10-letnich papierów w relacji do Bunda wyraźnie wzrósł. Indeksy S&P 500, Stoxx Europe 600 i francuski indeks CAC 40 spadły. Rentowności 10-letnich obligacji amerykańskich obniżyły się w piątek, a EURUSD spadł poniżej 1,07. Wzrost awersji do ryzyka skutkował osłabieniem walut naszego regionu. Kurs złotego w stosunku do EUR wzrósł w okolice 4,38, a w stosunku do USD do 4,10. Rentowności SPW nieznacznie przesunęły się w górę na długim końcu krzywej.
• W tym tygodniu najważniejsze wydarzenia to posiedzenia banków centralnych Szwajcarii, Anglii, Norwegii (czw.) oraz Węgier (wt.). W Europie uwagę przyciągną wskaźniki wyprzedzające - czerwcowe indeksy PMI (pt.) i niemiecki ZEW (wt.). W Polsce poznamy szereg danych za maj, które pozwolą ocenić bieżącą kondycję gospodarki.
• Dziś NBP opublikuje miary inflacji bazowej za maj. Nasz szacunek wskazuje, że inflacja bazowa po wyłączeniu żywności i energii kontynuowała trend spadkowy i obniżyła się do 3,8% r/r wobec 4,1% r/r w kwietniu. Szacujemy, że impet inflacji bazowej, czyli zmiana m/m po wyłączeniu czynników sezonowych, wynosi obecnie ok. 0,2-0,3% m/m, co po zannualizowaniu oznacza dynamiki rzędu 3-3,5% r/r. Krajowa koniunktura konsumencka (śr.) powinna pokazać nieznaczne zmniejszenie skali pesymizmu w czerwcu. W raporcie z rynku pracy w sektorze przedsiębiorstw (czw.) oczekujemy, że skala spadku zatrudnienia utrzymała się w maju na poziomie z kwietnia, wynoszącym 0,4% r/r. Przyspieszyło za to (wg nas) tempo wzrostu płac, które szacujemy na 11,5% r/r wobec 11,3% r/r w kwietniu. Dane o majowej produkcji przemysłowej ponownie znalazły się pod wpływem niesprzyjającego kalendarza (oczekujemy stagnacji produkcji w ujęciu r/r), pomimo wzrostu cen niektórych surowców inflacja PPI utrzymała się najpewniej na mocno ujemnym poziomie (-7,0% r/r).
• Globalnie największą uwagę mogą przyciągnąć decyzje w sprawie stóp procentowych podejmowane przez bankierów centralnych ze Szwajcarii, Wlk. Brytanii, Norwegii (czw.) oraz Węgier (wt.). MNB najprawdopodobniej utrzyma tempo obniżek - oczekujemy ruchu o 50pb do 6,75%. Oczekiwania rynkowe w przypadku szwajcarskiego SNB wskazują na stabilizację stóp, m.in. na podstawie mocniejszej presji płacowej, ale z prawie równie prawdopodobną obniżką o 25pb. My przychylamy się do tego drugiego scenariusza. W Wlk.Brytanii oczekiwania inflacyjne obniżają się, ale równocześnie maleją oczekiwania co do obniżek stóp, trochę w ślad za ostatnią jastrzębią retoryką Fed i ostrożnym nastawieniem EBC. Rynki wyceniają, że w tym tygodniu nie zobaczymy obniżki, a na cały rok wycenione są dwa ruchy. Norges Bank najpewniej pozostawi stopy na poziomie 4,5% i powtórzy, że obniżki pozostają odległe. My również, podobnie jak w przypadku BoE, nie oczekujemy zmian stóp na najbliższych posiedzeniach.
• Indeksy PMI za czerwiec (pt.) w Europie powinny nieznacznie wzrosnąć – zarówno w usługach, jak i przetwórstwie, podczas gdy w USA oczekiwana jest ich stabilizacja lub marginalny spadek. W Niemczech oczekiwany wzrost indeksu instytutu ZEW (wt.) powinien wpisać się w coraz bardziej optymistyczne oceny gospodarki i poprawiające się nastroje.
• Wśród innych publikacji warto zwrócić uwagę m.in. na szereg danych z USA o bieżącym stanie gospodarki. Wyniki sprzedaży detalicznej i przemysłu za maj poznamy we wtorek, i najpewniej pokażą one poprawę wyników w stosunku do kwietnia. Czwartek przyniesie natomiast informacje o kondycji rynku nieruchomości oraz o rachunku obrotów bieżących w 1q24.

 

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: W maju inflacja CPI wzrosła do 2,5% r/r z 2,4% r/r w kwietniu i była zgodna z celem NBP i szybkim szacunkiem GUS. Wzrost inflacji wynikał głównie z wyższych cen paliw, podczas gdy inne kategorie koszyka wpływały na jej obniżenie. Ceny towarów wzrosły o 1,2% r/r, a inflacja w usługach utrzymała się na poziomie 6,2% r/r. Dynamika cen żywności i napojów bezalkoholowych spadła w maju do 0,3% m/m z 2,1% m/m w kwietniu, kiedy przywrócono na żywność stawkę VAT 5%. Ceny nośników energii obniżyły się o 0,2% m/m. Szacujemy, że na koniec roku inflacja CPI wzrośnie do około 5% r/r przy inflacji bazowej na poziomie ok. 4% r/r. Więcej w Makro Flashu: „Powrót do celu”.
• POL: W 1q24 nakłady inwestycyjne firm 50+ spadły o 1,2% r/r po wzroście o 8,9% r/r w 4q23. Pod względem inwestycji najlepiej radziły sobie krajowe przedsiębiorstwa prywatne – ich nakłady wzrosły nominalnie o 8,2% r/r. Koniec perspektywy finansowej UE najsilniej widać w firmach z sektora publicznego, których inwestycje obniżyły się o 16,5% r/r, spadek był jednak mniej gwałtowny niż w analogicznej sytuacji w 2016. Nakłady firm zagranicznych od dwóch kwartałów spadają w tempie ok. 2,0% r/r.
• POL: I.Dąbrowski (RPP) powiedział, że powolny cykl obniżek stóp procentowych może się rozpocząć na początku przyszłego roku, jeśli tak jak przewiduje RPP, 2025 będzie czasem odzyskania pełnej kontroli nad procesami inflacyjnymi. I.Dąbrowski stwierdził, że łagodzenie polityki pieniężnej w tym roku jest mało prawdopodobne, a podwyżka stóp to wciąż najmniej prawdopodobna opcja, "choć jej prawdopodobieństwo nieznacznie wzrosło ze względu na wzrost płac". Członek RPP oczekuje, że tegoroczny szczyt inflacji przypadnie na wrzesień lub październik. Jego zdaniem, w grudniu wskaźnik CPI może ukształtować się w przedziale 4-8% r/r. L.Kotecki (RPP) ocenił, że średnioroczna inflacja w 2024 znajdzie się w przedziale 3,9-4,2%. Członek RPP podkreśl, że jeśli po stronie fiskalnej będziemy mieli zacieśnienie, to nie będzie to sprzeczne z myśleniem o odpowiedzialnych obniżkach stóp w drugiej połowie przyszłego roku, może nawet już w 2q25.
• USA: Według wstępnego odczytu indeks koniunktury konsumenckiej Uniwersytetu Michigan w czerwcu spadł do 65,6 pkt. z 69,1 pkt. w maju. Spadek mieści się w granicach błędu pomiaru. Mimo spadku, indeks jest obecnie nadal o ponad 30% wyższy niż w czerwcu 2022, kiedy to obawy związane z inflacją były szczególnie duże. W czerwcu pogorszyły się oceny finansów osobistych, głównie ze względu na obawy o wysokie ceny i spowalniające dochody. Ogólnie rzecz biorąc, konsumenci nie dostrzegają jednak znaczących zmian w gospodarce w porównaniu z majem. Oczekiwania inflacyjne na przyszły rok pozostały na poziomie 3,3%, natomiast długoterminowe oczekiwania inflacyjne wzrosły z 3,0% do 3,1%. Oczekiwania inflacyjne pozostają tym samym wyższe niż przed pandemią.
• EUR: Ch.Lagarde (Prezeska EBC), wyraziła przekonanie, że bank jest na dobrej drodze do przywrócenia inflacji do poziomu 2%, mimo że w najbliższych miesiącach postęp w tym kierunku będzie nierówny. W jej ocenie to dzięki temu optymizmowi EBC obniżył stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu. Ch.Lagarde odmówiła komentarza na temat zamieszania na rynkach finansowych we Francji z powodu niepewności politycznej. M.Centeno (EBC, Bank Portugalii) podkreślił potrzebę ostrożności przy ustalaniu stóp procentowych, aby one ani nie pobudzały ani nie hamowały gospodarki. Napływające dane będą jego zdaniem kluczowe w określeniu, jak szybko inflacja spada i jak gospodarka reaguje na luźniejszą politykę pieniężną. Ekonomista zasugerował, że naturalna stopa procentowa w Europie jest poniżej bieżącego poziomu stóp banku centralnego (a więc polityka EBC jest restrykcyjna).
• USA: L.Mester (Fed w Cleveland, głosująca członkini FOMC) stwierdziła, że najnowsze dane dotyczące inflacji są pozytywną wiadomością i że gospodarka zaczyna ponownie odnotowywać spadek tempa wzrostu cen po wcześniejszym zatrzymaniu. Zauważyła jednak, że Fed musi zobaczyć dalszą dezinflację i potrzebuje kilku miesięcy dobrych danych, zanim podjęte zostaną decyzje o obniżce stóp procentowych. W podobnym tonie wypowiedział się N.Kashkari (Fed Minneapolis, bez prawa głosu). W jego ocenie jeśli Fed w tym roku obniży stopy, to nastąpi to pod koniec roku, ponieważ bankierzy potrzebują mocniejszych dowodów, że inflacja jest na trwałej ścieżce w kierunku 2% r/r. L.Mester podkreśliła tymczasem, że ważne jest, aby nie zwlekać zbytnio z obniżką stóp procentowych, ponieważ polityka monetarna wyraźnie wpływa na gospodarkę. Relatywnie jastrzębie wypowiedzi Fed wydają się być obecnie ignorowane przez rynek – dobre dane o inflacji sprawiły, że rynkowe wyceny wskazują na ponad 60% prawdopodobieństwa, że pierwsza obniżka stóp Fed nastąpi już we wrześniu.
• EUR: Wskaźnik zatrudnienia osób w wieku 20-64 lata w UE w 1q24 wyniósł 75,7%, co stanowi wzrost o 0,2pp w porównaniu z 4q23. Niewykorzystane zasoby pracy (ang. labour market slack) w 1q24 stanowiły 11,2% tzw. rozszerzonej siły roboczej, czyli tyle samo co kwartał wcześniej. W ujęciu rocznym największe przyrosty wskaźnika zatrudnienia odnotowały Chorwacja, Słowenia i Malta. Spadki wystąpiły w Estonii, Finlandii i Cyprze. W Polsce wskaźnik zatrudnienia wzrósł o 0,4pp do 78,1%.
• EUR: Nadwyżka w handlowa w kwietniu wzrosła do 19,4 mld EUR (sa), wobec 17,2 mld EUR w marcu, przewyższając oczekiwania (kons.: 17,5 mld). W ujęciu nieodsezonowanym w kwietniu widoczne było pogłębienie deficytu w handlu energią i pogorszenie dodatniego salda w handlu dobrami chemicznymi.
• CHN: Produkcja przemysłowa w maju wzrosła o 5,6% r/r po wzroście o 6,7% r/r w kwietniu, nieco słabiej od oczekiwań, które kształtowały się na poziomie 6,0% r/r. Motorem wzrostu był popyt zagraniczny - eksport zwiększył się o 7,6% r/r. Jednocześnie spadek cen mieszkań w dużych miastach przyspieszył do 3,2% r/r, po tym jak w kwietniu ceny spadały o 2,5% r/r. Potwierdzeniem poważnych problemów sektora mieszkaniowego jest spadek inwestycji nieruchomościowych o 10,1% r/r (w okresie od stycznia do marca) oraz załamanie sprzedaży o 30,5% r/r. Pozytywne sygnały napłynęły natomiast z sektora konsumenckiego – wzrost sprzedaży detalicznej w maju przyspieszył do 3,7% r/r z 2,3% r/r w kwietniu, wobec oczekiwanych 3,0% r/r. Niezależnie od publikowanych danych bank centralny, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawił roczną średnioterminową stopę kredytową (MLF) na poziomie 2,50%.
• CHN/EU: Ze względu na narastające napięcia handlowe (głównie zapowiadane przez UE dodatkowe cła na samochody elektryczne z Chin) Stellantis planuje przeniesienie produkcji niektórych modeli samochodów produkowanych przez firmę Leapmotor do Europy.

Drukuj