Dziennik Ekonomiczny: Tąpnięcie nastrojów w Niemczech

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Amerykańskie indeksy giełdowe poruszały się wczoraj w trendzie bocznym, nieco lepsze nastroje panowały w Europie. W Warszawie sesja zakończyła się wzrostami głównych indeksów, chociaż słabszymi niż zapowiadała to pierwsza część dnia. Istotne rynkowo było wystąpienia Premiera D.Tuska (więcej poniżej), za sprawą którego Rafako wzrosło o ponad 45%, zaś największe spółki energetyczne traciły: PGE (−8,3%), Tauron (−4,5%) oraz Orlen (−3,1%). Dolar umocnił się nieco względem euro, zaś złoty tracił względem głównych walut – USDPLN wzrósł do niemal 3,79, a EURPLN zbliżył się do 4,29. Rentowności krajowych obligacji obniżyły się nieco na krótszym końcu krzywej, zaś rentowności amerykańskich Treasuries obniżyły się na dłuższym końcu.
• W centrum uwagi znajdą się dzisiaj dane z USA o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej w marcu. Amerykańskie dane, o ile nie sprawią pozytywnej niespodzianki względem rynkowych oczekiwań, wpiszą się w scenariusz stagnacji wzrostu PKB w USA w 1q25. Uwagę może również przykuć publikacja rocznego raportu Światowej Organizacji Handlu z zaktualizowanymi prognozami na 2025 i 2026.
• W strefie euro najważniejsze będą ostateczne dane o inflacji w marcu. Według wstępnego odczytu inflacja HICP obniżyła się do 2,2% r/r, zaś inflacja bazowa wyniosła 2,4% r/r.
• W Polsce także najważniejsza będzie inflacja bazowa, która naszym zdaniem mogła się w marcu nieznacznie obniżyć, do 3,5% r/r z 3,6% r/r w lutym, chociaż nie można też wykluczyć powtórzenia lutowego wyniku.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Inflacja CPI w marcu została potwierdzona przez GUS na poziomie 4,9% r/r, na którym znajduje się od początku tego roku. Względem odczytu flash zrewidowano jednak inflację w ujęciu m/m – wyniosła ona 0,2%, a nie jak wcześniej podawano 0,1%. Płaskowyż inflacyjny na początku roku okazał się niższy od czarnych scenariuszy, a inflacja CPI w tym roku najpewniej ani razu nie przekroczy 5,0% r/r. Według nas w kwietniu inflacja wejdzie w trend spadkowy. Ceny w kategoriach bazowych (bez żywności i energii) w marcu wzrosły o około 0,3-0,4% m/m. W ujęciu rocznym inflacja bazowa mogła naszym zdaniem obniżyć się do 3,5% z 3,6%, co oznaczałoby jej powrót do dopuszczalnego pasma odchyleń od celu. Rewizja dynamiki CPI w ujęciu m/m rodzi jednak ryzyko, że inflacja bazowa ustabilizowała się na poziomie 3,6% r/r sprzed miesiąca. Nie zmienia to naszej oceny procesów inflacyjnych – impet inflacji bazowej systematycznie spada, co odzwierciedla m.in. coraz mniejszą presję na wzrost cen ze strony rynku pracy. Więcej w Makro Flash: 4,9% po raz trzeci.
• GER: Indeks instytutu ZEW mierzący oczekiwania niemieckich inwestorów i analityków w kwietniu obniżył się do −14,0 pkt. z +51,6 pkt. w marcu, a skala spadku przewyższyła rynkowe oczekiwania (kons.: +10,0 pkt.). Tym samym nastroje znalazły się na poziomie najniższym od lipca 2023, a nasilone obawy o skutki wojen handlowych całkowicie wymazały wzrost indeksu z ostatnich 2 miesięcy, który był napędzany oczekiwaniami na ożywienie w związku z niemieckim pakietem fiskalnym. Jednocześnie oceny sytuacji bieżącej poprawiły się, mierzący je indeks wzrósł do −81,2 pkt. z −87,6 pkt., a odsetek respondentów deklarujących, że obecna sytuacja jest zła (81,8%) spadł do poziomu najniższego w ostatnich 8 miesiącach.
• POL: Według wstępnego wykonania budżetu państwa na koniec marca deficyt wyniósł 76,3 mld PLN, czyli 26,4% planu z UB25. Po marcu dochody spadły o 19,1% r/r, choć w samym marcu wzrosły o 0,7% r/r. Spadek w 1q25 wynika głównie z reformy udziałów JST w PIT i CIT, przez co trudno porównywać wpływy z tych podatków do wcześniejszych lat. Pozytywnie wyróżniają się wpływy z VAT – po marcu wyższe o 11,8% r/r – co odzwierciedla poprawę aktywności gospodarczej, najprawdopodobniej głównie w usługach. Dochody z akcyzy spadły o 0,3% r/r, mimo wyższych stawek na alkohol (styczeń) i wyroby tytoniowe (marzec). Spadek dochodów z akcyzy, pomimo wzrostu stawek, spowodowany jest m.in. z gromadzeniem przez producentów zapasów przed podwyżką (grudniowy skok dochodów z akcyzy o 17,4% r/r), przejścia na tańsze substytuty czy zmian klasyfikacji produktów (na np. „okołotytoniowe”). Choć wyższe stawki spełniają cel ograniczania konsumpcji dóbr szkodliwych społecznie, założony przez MF wzrost wpływów z akcyzy o 5,5 mld PLN może być trudny do osiągnięcia, co stanowi ryzyko dla planowanej poprawy finansów publicznych w bieżącym roku. Wydatki budżetu po marcu wyniosły 194,7 mld PLN (21,1% planu), co oznacza wzrost o 13,9% r/r. Największe pozycje to ZUS (33,7 mld PLN), obrona narodowa (21,8 mld PLN) i gospodarka (19,6 mld PLN). Spadły natomiast wydatki na subwencje dla JST – o 24,2 mld PLN – co również jest efektem reformy udziałów JST w PIT i CIT. Dochody JST z udziałów podatkowych sięgnęły 66,9 mld PLN, co oznacza, że znaczenie sektora JST rośnie kosztem sektora centralnego. Wydatki JST nie są z natury mniej efektywne od centralnych, choć ich efektywność bywa ograniczana przez warunki finansowe i prawne, co może hamować ich zdolność do realizacji projektów o wysokim potencjale rozwojowym, wymagających większego poziomu ryzyka finansowego. Z drugiej strony, lepsze dopasowanie do lokalnych potrzeb może sprawiać, że ich inwestycje są bardziej celowe w kontekście rozwoju lokalnego.
• POL: Rada Ministrów przyjęła projekt Ministerstwa Klimatu i Środowiska przesuwający termin składania wniosków taryfowych przez przedsiębiorstwa energetyczne z 30 kwietnia na 31 lipca 2025. Przesunięty ma być też termin rozpoczęcia obowiązywania zmienionych w taryfach cen energii elektrycznej z 1 lipca na 1 października 2025. MKiŚ napisało, że „dzięki tej regulacji zmiana taryf pozwoli na lepsze uwzględnienie aktualnych warunków rynkowych w kalkulacjach taryfowych i przyczyni się do większego zbliżenia cen energii dla gospodarstw domowych na 4q25 w tych taryfach do ceny maksymalnej, która obowiązuje do końca września (500 PLN/MWh – dopisek PKO BP)”. Decyzja uprawdopodabnia nasz bazowy scenariusz dla inflacji, w którym nie oczekujemy w 4q25 istotnego wzrostu cen energii, a tym samym nie spodziewamy się, by inflacja pod koniec roku ponownie opuściła przedział dopuszczalnych wahań wokół celu NBP.
• POL: Premier RP D.Tusk powiedział, że nadszedł czas na odbudowę i repolonizację polskiej gospodarki, rynku i kapitału. Dodał, że spółki Skarbu Państwa, również giełdowe, niekoniecznie mają maksymalizować zysk, a pierwszym zadaniem spółek energetycznych (z udziałem Skarbu Państwa) jest „zapewnienie państwu polskiemu bezpieczeństwa energetycznego, polskim (...) gospodarstwom domowym, przedsiębiorcom - możliwe taniej energii i powszechnie dostępnej”. W efekcie notowania największych spółek energetycznych na GPW, tj. PGE, Tauron oraz Orlenu, istotnie się obniżyły. Premier mówił również o możliwości uruchomienia produkcji zbrojeniowej wykorzystującej fabryki kotłów Rafako w Raciborzu oraz poinformował, że „zdecydowaliśmy już o zainwestowaniu pewnych pieniędzy, by utrzymać to miejsce” (notowania Rafako wzrosły o ponad 45% w ciągu jednego dnia). D.Tusk poinformował również, że w ramach realizacji pierwszej polskiej elektrowni jądrowej 53 mld PLN ma trafić do polskich wykonawców i podwykonawców. Premier zapowiedział ponadto, że w czwartek zostanie przedstawiony pierwszy pakiet dotyczący deregulacji.
• CHN: Wzrost PKB w 1q25 wyniósł 5,4% r/r wobec 5,4% r/r w 4q25. Odczyt jest lepszy od oczekiwań, które zakładały spowolnienie wzrostu do 5,2% r/r. W ujęciu kwartalnym PKB zwiększył się o 1,2% (sa). Produkcja przemysłowa w marcu wzrosła o 7,7% r/r, powyżej oczekiwań na wzrost o 5,9% r/r, zaś sprzedaż detaliczna wzrosła o 5,9% r/r, także powyżej oczekiwań (kons.: 4,3% r/r).
• CHN/USA: Według doniesień Bloomberga, chiński rząd nakazał krajowym liniom lotniczym zaprzestać odbioru samolotów Boeing. Eskalacja celna między Chinami a USA sprawiła, że koszt samolotów i części wyprodukowanych w USA wzrósł ponad dwukrotnie, czyniąc niepraktycznym dla chińskich linii lotniczych przyjmowanie samolotów Boeinga. Poczta Hongkongu poinformowała o zaprzestaniu przyjmowania paczek przeznaczonych do Stanów Zjednoczonych – decyzja wchodzi w życie natychmiast w przypadku paczek wysyłanych drogą morską i 27 kwietnia w przypadku paczek w transporcie lotniczym.
• UE/USA: Agencja Bloomberg poinformowała, że Unia Europejska i USA nie poczyniły wielkich postępów w negocjacjach handlowych, a przedstawiciele USA wskazywali, że większość ceł nałożonych na UE nie zostanie zniesiona. Amerykańscy urzędnicy mieli sugerować, że cła sektorowe muszą pozostać w mocy, natomiast niektóre cła na samochody mogłyby zostać zmniejszone. W przypadku stali i aluminium, a także potencjalnych przyszłych ceł na miedź, USA chcą, aby UE wystąpiła z propozycją rozwiązania, jednocześnie rozważając możliwość uniwersalnych ceł na import USA. Według Bloomberga przedstawiciele USA nalegali na omówienie tego, co postrzegają jako bariery pozataryfowe, czyli regulacji dotyczące cyfryzacji i sztucznej inteligencji, a także standardów żywnościowych. USA nie wykazały zainteresowania zwiększeniem zakupów LNG od USA przez UE jako metody obniżenia deficytu w handlu USA z Unią.
• EUR: Produkcja przemysłowa w lutym wzrosła o 1,2% r/r wobec stagnacji w styczniu (0,0% r/r) i wbrew oczekiwaniom na jej spadek. W ujęciu miesięcznym produkcja zwiększyła się o 1,1% (sa). W całej UE wzrost produkcji wyniósł 0,6% r/r (1,0% m/m, sa).
• ROM: Produkcja przemysłowa w lutym spadła o 5,2% r/r (−3,2% r/r po oczyszczeniu z efektów sezonowych). W ujęciu miesięcznym produkcja wzrosła o 7,5%, przede wszystkim za sprawą większej liczby dni roboczych w lutym (+2 dni m/m), zaś w ujęciu odsezonowanym produkcja zmniejszyła się o 2,1% m/m.
• UE: Ze zaktualizowanego kalendarza prac Komisji Europejskiej wynika, że KE 6 maja przedstawi plan odejścia od rosyjskich paliw kopalnych do 2027. Rzeczniczka KE poinformowała, że częścią planu będzie wygaszenie także importu rosyjskiego gazu do UE.