Dziennik Ekonomiczny: RPP studzi oczekiwania na obniżki

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Nastroje na giełdzie amerykańskiej poprawiły się wczoraj po tym, jak sekretarz skarbu S.Bessent zaproponował porozumienie z Chinami, gdzie w zamian za brak podwyżek amerykańskich ceł Państwo Środka wycofałoby ogłoszone ostatnio ograniczenia w eksporcie metali ziem rzadkich. Duże banki zwyżkowały po solidnych wynikach Morgan Stanley i Bank of America, a pozytywne komentarze ASML dotyczące popytu związanego ze sztuczną inteligencją wsparły producentów chipów. Na zielono świeciły się także giełdy europejskie (poza DAX), a rentowności obligacji na rynkach bazowych lekko spadały. Kolejny rekord przebiła też cena złota. Na rynku krajowym złoty umocnił się wobec euro (do 4,25) i dolara (do 3,66). Rentowności krajowych obligacji obniżyły się nieznacznie.
• Dziś najważniejsze będą dane o krajowej inflacji bazowej za wrzesień. Po wczorajszej publikacji finalnego wskaźnika CPI podtrzymujemy szacunek, że pozostała ona na poziomie z sierpnia (3,2% r/r).
• Publikacje z USA danych o sprzedaży detalicznej, PPI i zasiłkach dla bezrobotnych zostaną w związku z shutdownem

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Inflacja CPI we wrześniu została potwierdzona na poziomie 2,9% r/r - tak jak wcześniej wskazał szybki szacunek GUS i bez zmian względem sierpnia. Dynamika cen usług nadal hamowała (5,8% r/r), nieznacznie wzrosła dynamika cen towarów (1,9% r/r). Oczekujemy, że inflacja CPI do końca roku pozostanie na poziomie zbliżonym do obecnego, a głębszy spadek, do ok. 2,5% r/r będzie możliwy od 2026 – zakładamy przy tym brak istotnych podwyżek cen prądu. Więcej w Makro Flashu: Droższa kawa, tańsza herbata.
• POL: Członkowie RPP studzą oczekiwania na obniżki stóp procentowych na posiedzeniu w listopadzie, podkreślając, że luźna polityka fiskalna może ponownie podbić przygaszoną inflację. Masłowska powiedziała, że „musimy być bardzo ostrożni”, bo „przestrzeń do obniżek stóp w tym roku jest ograniczona”. H.Wnorowski ocenił, że brak zmian stóp procentowych w listopadzie jest bardziej prawdopodobny niż obniżka, ale obniżki nie wyklucza, wskazał, że kluczowa będzie projekcja. Ocenił również, że „nie należy oczekiwać obniżek stóp co miesiąc lub dwa w 2026, prawdopodobnie będziemy świadkami bardzo powolnego łagodzenia polityki pieniężnej, realizowanego małymi krokami.” Wypowiedzi przedstawicieli RPP nieco kontrastują z gołębim tonem Prezesa A.Glapińskiego, który w zeszłym tygodniu sygnalizował przestrzeń i apetyt Rady na dalsze obniżki stóp.
• POL: Deficyt budżetowy po wrześniu pogłębił się do 201,4 mld PLN (z 172,0 mld PLN po sierpniu). Dochody od początku roku są niższe o 9,7% r/r, ale w warunkach porównywalnych (bez reformy finansowania JST) wzrosłyby o 10,6% r/r – spadek po stronie budżetu centralnego w br. to efekt wzrostu udziałów samorządów w PIT/CIT. Kluczowe kategorie dochodów rosły: VAT (10,6% r/r), akcyza (3,2% r/r), CIT (6,4% r/r a w ujęciu porównywalnym 18,7% r/r), PIT (12,7% r/r w ujęciu porównywalnym). Wydatki wzrosły o 8,7% r/r do 617,0 mld PLN, m.in. przez jednorazowe transfery w wysokości 50,1 mld PLN (spłaty obligacji PFR z 2020 oraz zasilenie FPC-19 na zobowiązania BGK). Sytuacja fiskalna sektora centralnego jest napięta. Polityka fiskalna w pozostałej części roku będzie musiała być bardziej restrykcyjna niż w analogicznym okresie 2024. Obecnie deficyt w ujęciu sumy za poprzednie 12-mies. wynosi 305 mld PLN (ok. 8% PKB) i przekracza limit na 2025 zapisany w ustawie (289 mld PLN). Uważamy jednak, że w 4q25 opisywana miara zmniejszy się i nowelizacja UB25 nie będzie konieczna. W grudniu roku ubiegłego obserwowaliśmy znaczny przyrost deficytu wynikający z międzyokresowego zarządzania wynikiem, co oznacza, że na koniec bieżącego roku MF będzie miało więcej przestrzeni. Dodatkowym wsparciem dla MF mogą być też opóźnienia zwrotów VAT i tzw. naturalne oszczędności (zwyczajowe niższe od planów wykonanie części wydatków w skali kilkunastu/kilkudziesięciu mld PLN).
• EUR: Villeroy de Galhau (EBC, Bank Francji) powiedział, że bardziej prawdopodobnym ruchem EBC będzie obniżka stóp niż ich podwyżka, gdyż rośnie liczba czynników ryzyka w dół dla perspektyw inflacji. Z kolei, G.Makhlouf (EBC, Bank Irlandii) odrzucił obawy, że inflacja spadnie poniżej celu 2%, stwierdzając, że bardziej martwi go, iż utrzyma się powyżej tego poziomu. G.Makhlouf zwrócił uwagę na przyspieszenie wzrostu cen żywności i ocenił, że należy go monitorować ze szczególną uwagą.
• USA: Sekretarz Skarbu S.Bessent zapowiedział możliwość przedłużenia pauzy we wdrażaniu dodatkowych ceł na Chiny jeśli Państwo Środka wstrzyma swoje plany wdrożenia restrykcyjnej kontroli eksportu metali ziem rzadkich. Wcześniej USA i Chiny zgodziły się na 90 dniowy „rozejm celny”, którego termin upływa 10 listopada. W przypadku jego nieprzedłużenia amerykańskie cła na chińskie towary ponownie mogą wzrosnąć do 145%. 
• USA: Miran (Fed) ocenił, że napięcia handlowe zwiększają niepewność co do perspektyw wzrostu gospodarczego, co sprawia, że szybsze obniżenie stóp procentowych staje się jeszcze ważniejsze.
• USA: Szef Biura Zarządzania i Budżetu Białego Domu poinformował, że w związku z shutdownem administracja może zwolnić ponad 10 tys. osób. Prezydent USA zapowiedział z kolei w zeszłym tygodniu, że zwolnienia będą „nakierowane na Demokratów”. Jednocześnie Sąd Federalny w San Francisco nakazał administracji wstrzymanie zwolnień.
• USA: Spiker Izby Reprezentantów M.Johnson ostrzegł, że obecne zamknięcie rządu może być najdłuższe w historii. Wczoraj po raz dziewiąty Senatowi nie udało się przegłosować projektu tymczasowego przedłużenia finansowania agencji federalnych, a w ocenie obserwatorów nie widać na razie sygnałów postępów w osiągnięciu porozumienia.
• USA: Sekretarz skarbu S.Bessent poinformował, że USA ponownie kupiły argentyńskie peso, a Departament Skarbu współpracuje z prywatnymi inwestorami w celu stworzenia instrumentu o wartości 20 mld USD, który inwestowałby w argentyńskie obligacje. Łącznie z wartą 20 mld USD linią swapową ma to zapewnić wsparcie rzędu 40 mld USD. S.Bessent zapowiedział, że USA będą pomagać finansowo Argentynie, o ile rząd prezydenta J.Milei nadal będzie prowadził „dobrą politykę”, niezależnie od wyniku zbliżających się pod koniec października wyborów parlamentarnych.
• EUR: Przedstawiciele rządu Hiszpanii oraz Komisji Europejskiej zareagowali na groźby prezydenta USA D.Trumpa podkreślając, że Hiszpania jest zaangażowana w NATO, a KE byłaby gotowa na „odpowiednią reakcję” w przypadku nałożenia przez USA ceł na Hiszpanię.
• EUR: Produkcja przemysłowa w sierpniu wzrosła o 1,1% r/r przyspieszając z 0,5% r/r w lipcu. Dane były lepsze niż oczekiwano (kons.: -0,2% r/r), a źródłem niespodzianki mógł być wzrost sprzedaży dóbr konsumpcyjnych nietrwałych (aż o 8,2% r/r) przy spadku we wszystkich pozostałych kategoriach. W ujęciu m/m obserwowaliśmy spadek (o 1,2% m/m sa). Względem lipca najmocniej skurczyła się produkcja dóbr konsumpcyjnych trwałych oraz dóbr kapitałowych. Największe spadki obserwowane były w Niemczech, Włoszech, Grecji i Austrii. Słabość przemysłu (głównie motoryzacyjnego) widać też poza strefą euro, w krajach naszego regionu (w Czechach, Rumunii i na Węgrzech).
• ROM: Produkcja przemysłowa w sierpniu spadła o 1,1% r/r, odwracając lipcowy wzrost o 2,3% r/r. W ujęciu miesięcznym produkcja zmniejszyła się po raz czwarty z rzędu. W okresie styczeń–sierpień przemysł skurczył się o 0,7% r/r, przy spadkach w niemal wszystkich głównych sektorach. Najgłębszy spadek utrzymywał się w przemyśle przetwórczym, na co wpływało pogorszenie popytu zewnętrznego. Branże nastawione na eksport — w szczególności motoryzacja, która odpowiada za niemal połowę całego przemysłu — niemal nieprzerwanie ograniczały produkcję w całym okresie, z wyjątkiem maja i lipca.