Dziennik Ekonomiczny: Pozytywne zaskoczenia inflacyjne

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

  • Amerykańscy inwestorzy odetchnęli z ulgą, gdy okazało się, że tempo wzrostu inflacji bazowej spowolniło, pomimo wzrostu inflacji CPI. Publikacja danych inflacyjnych przyczyniła się do wzrostu cen akcji oraz obniżenia rentowności obligacji, co odzwierciedlało oczekiwania, że Rezerwa Federalna jednak jest na dobrej drodze do dalszego obniżania stóp procentowych w bieżącym roku. Nieoczekiwany spadek inflacji w Wielkiej Brytanii przyczynił się do najsilniejszego od ponad roku spadku rentowości tamtejszych 10-letnich obligacji. Złoty umocnił się zarówno względem EUR, przebijając od góry poziom 4,26, jak i względem USD, do 4,12. Rentowności krajowych obligacji obniżyły się, głównie na długim końcu.
  • Dziś najważniejsze globalnie wydarzenia to dane z USA o sprzedaży detalicznej i wnioskach o zasiłek dla bezrobotnych. W tle znajdą się minutes EBC, dane o bilansie płatniczym strefy euro oraz zrewidowany szacunek inflacji CPI i HICP w Niemczech. W kraju czekamy na decyzję RPP i dane o inflacji bazowej.
  • Oczekiwania co do amerykańskich danych po serii pozytywnych zaskoczeń są spore. Konsensus zakłada utrzymanie się ubiegłotygodniowej liczby nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych w USA na relatywnie niskim poziomie ok. 210 tys., potwierdzającym brak sygnałów co do pogorszenia sytuacji na rynku pracy. Wzrost sprzedaży detalicznej w grudniu powinien wynieść ok. 0,5% m/m, sygnalizując utrzymanie wysokiej dynamiki konsumpcji prywatnej w 4q24.
  • Decyzja RPP nie powinna zaskoczyć – stopy NBP pozostaną bez zmian (w tym stopa referencyjna na poziomie 5,75%). Kluczowym pytaniem jest to, czy nie zmieni się także zaostrzona pod koniec 2024 retoryka Prezesa NBP, który studził oczekiwania na obniżki stóp w 2025. Po wczorajszych danych o inflacji CPI szacujemy, że inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii mogła w grudniu obniżyć się do 4,0% r/r z 4,3% w listopadzie (poniżej wcześniejszych prognoz).

 

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

  • POL: W grudniu inflacja CPI wyniosła 4,7% r/r, utrzymując poziom z listopada, przy czym ostateczne dane okazały się o 0,1pp niższe od szacunku flash. W grudniu ceny pozostały na takim samym poziomie jak w listopadzie. Rewizja w stosunku do wstępnych danych dotyczyła kategorii bazowych – szacujemy, że inflacja bazowa (po wyłączeniu cen żywności i energii) spadła w grudniu do 3,9%-4,0% r/r z poziomu 4,3% r/r w listopadzie. Dane wskazują na wyraźne wyhamowanie procesów inflacyjnych, co sugeruje, że w 1h25 mogą zaistnieć warunki do obniżenia stóp procentowych. Więcej w Makro Flash: Pozytywna niespodzianka inflacyjna.
  • USA: Inflacja CPI w USA w grudniu wzrosła do 2,9% r/r z 2,7% r/r w listopadzie i była zgodna z oczekiwaniami. Wzrost wynikał głównie z wyższej inflacji cen żywności (wzrost do 2,4% r/r z 2,3% r/r) oraz z efektów bazy w cenach paliw, gdzie deflacja r/r zmniejszyła się do 3,8% z 8,4%. Inflacja bazowa spadła do 3,2% r/r z 3,3% r/r miesiąc wcześniej. Impet inflacji (m/m, sa) wzrósł do 0,4% z 0,3% w listopadzie, osiągając najwyższy poziom od 10 miesięcy. W ujęciu zanualizowanym (śr. 3m) inflacja wyniosła 3,7% m/m saar, co nie tylko pozostaje znacząco powyżej celu Fed (2%), ale dodatkowo oznacza, że gospodarka oddala się od niego – w listopadzie wskaźnik ten wynosił 2,8% m/m saar. Lepszych wiadomości dostarcza inflacja bazowa (bez cen energii i żywności), której impet spadł w grudniu do 0,2% m/m, wobec 0,3% m/m notowanych w poprzednich czterech miesiącach. To sygnał wspierający potencjalne obniżki stóp procentowych, chociaż rosnąca inflacja ogółem generuje ryzyko, że skala luzowania polityki pieniężnej w 2025 może być mniejsza niż wcześniej zakładano. Głównym zagrożeniem dla ścieżki inflacyjnej pozostają plany gospodarcze administracji prezydenta D.Trumpa.
  • ROM: NBR zgodnie z oczekiwaniami utrzymał stopy procentowe na dotychczasowym poziomie. Obecnie stopa banku centralnego wynosi 6,50% i pozostaje niezmieniona od 6 miesięcy. Decyzja została podjęta w otoczeniu utrzymującej się wysokiej presji inflacyjnej oraz napięć politycznych, które wywołują niestabilność na rynkach finansowych. Inflacja CPI na koniec roku wyniosła 5,1% r/r, przewyższając prognozy NBR, które zakładały 4,9% r/r. Bank centralny oczekuje spadku inflacji w 1q25, choć jej ścieżka może być wyższa od wcześniejszych założeń. Rządowe plany reform budżetowych, w tym poszerzenie bazy podatkowej, nie są wystarczające do osiągnięcia celów uzgodnionych z Komisją Europejską, co dodatkowo komplikuje perspektywy polityki monetarnej. Niestabilność polityczna, w tym anulowanie wyborów prezydenckich, zwiększa ryzyko gospodarcze. NBR najprawdopodobniej wstrzyma się z obniżkami stóp procentowych do późnej wiosny, kiedy wygaśnie część działań osłonowych związanych z cenami energii i żywności.
  • GER: Według wstępnych szacunków, PKB Niemiec w całym 2024 spadł o 0,2%, co oznacza drugi rok z rzędu recesji po spadku o 0,3% w 2023. Oficjalne dane za 4q24 nie zostały jeszcze opublikowane, jednak szacujemy, że PKB w tym okresie zmniejszył się o 0,1% r/r. Po stronie podażowej kluczowym czynnikiem ograniczającym wzrost gospodarczy pozostaje przemysł, który zmaga się z konsekwencjami niewystarczających inwestycji w transformację energetyczną po latach uzależnienia od tanich surowców z Rosji. Sytuacji nie sprzyjała również nadmierna dyscyplina fiskalna, która przyczyniła się do obecnego kryzysu politycznego w Niemczech. Od strony popytowej recesję napędzały spadające inwestycje oraz konsumpcja prywatna, które były niższe niż w 2024. Prognozy na 2025 zakładają jedynie umiarkowaną poprawę sytuacji gospodarczej Niemiec. Ożywienie wspierać będzie stabilizacja sytuacji energetycznej oraz poprawa popytu wewnętrznego i zewnętrznego w otoczeniu niższych stóp procentowych. Jednak odbudowa będzie powolna ze względu na potrzebę inwestycji w cyfryzację i dekarbonizację oraz ryzyka geopolityczne.
  • USA: W najnowszej Beżowej Księdze Fed oceniono, że aktywność gospodarcza pod koniec listopada i w grudniu wzrosła nieznacznie. W większości dystryktów odnotowano dobry wynik sprzedaży w okresie przedświątecznym, przekraczający oczekiwania. Aktywność w budownictwie oraz w przemyśle obniżała się, choć w tym drugim przypadku raportowano wzrost zapasów w związku z obawami o podwyżki ceł. Agencje non-profit oferujące usługi socjalne odnotowały wzrost popytu, motywowany niepewnością dot. przyszłego poziomu finansowania ich działalności. Na rynku pracy odnotowano niewielki wzrost zatrudnienia, przede wszystkim w usługach zdrowotnych. Wzrost liczby etatów dotyczył również budownictwa, przy stagnacji w przemyśle. Raportowane wzrosty cen miały ograniczony charakter. W niektórych odpowiedziach zwracano jednak uwagę, że wyższe taryfy mogą przyczyniać się do przyspieszenia wzrostu cen w 2025.
  • EUR: Produkcja przemysłowa w strefie euro w listopadzie wzrosła o 0,2% m/m (sa), zgodnie z oczekiwaniami, po analogicznym wzroście w październiku, głównie dzięki wyższej produkcji energii i dóbr trwałego użytku. W ujęciu r/r produkcja spadła jednak o 1,9% i pozostaje poniżej poziomów sprzed pandemii. Sektor przemysłowy nadal zmaga się z recesją, na którą wpływ mają wysokie koszty energii, słaby popyt z Azji, silna konkurencja cenowa oraz problemy niemieckiego sektora motoryzacyjnego. Słabe dane o zamówieniach, szczególnie w Niemczech, sugerują brak perspektyw na istotne ożywienie.
  • ROM: Produkcja przemysłowa w listopadzie spadła o 1,3% r/r (sa) względem spadku o 0,9% r/r miesiąc wcześniej. Produkcja w przetwórstwie obniżyła się o 1,2% r/r, pogłębiając spadek o 0,7% r/r z października. Produkcja przetwórstwa jest o 5,4% niższa niż przed pandemią. Perspektywy pozostają pesymistyczne ze względu na spadek zamówień zagranicznych oraz wysokie koszty produkcji.
  • UK: Inflacja CPI w grudniu nieoczekiwanie spadła do 2,5% r/r z 2,6% r/r przed miesiącem, do czego przyczyniły się ceny w hotelach i restauracjach. Inflacja cen usług, którą BoE traktuje jako istotny wskaźnik presji inflacyjnej, obniżyła się do 4,4% r/r z 5,0% r/r w listopadzie. Dane wzmocniły oczekiwania na kontynuację cyklu obniżek stóp procentowych w Wielkiej Brytanii.
  • ŚWIAT: Rząd Izraela i palestyńska organizacja terrorystyczna Hamas osiągnęły porozumienie w sprawie zawieszenia broni w Strefie Gazy. Biuro premiera Izraela B.Netanjahu poinformowało, że ostateczne szczegóły umowy o zawieszeniu broni są jeszcze dopracowywane.
  • USA: Po publikacji danych inflacyjnych J.Williams (New York Fed) ocenił, że proces dezinflacji postępuje, chociaż sprowadzenie dynamiki cen trwale do 2% zajmie jeszcze trochę czasu. T.Barkin (Richmond Fed) stwierdził, że ostatnie dane wspierają narrację Fedu o stopniowym powrocie inflacji do celu. A.Goolsbee (Chicago Fed) wyraził wiarę w scenariusz sprowadzenia inflacji do celu, przy „miękkim lądowaniu” gospodarki. Przedstawiciele Fed nie odnieśli się do tego, kiedy mogłoby dojść do kolejnej obniżki, jednak ich wypowiedzi wpisują się w nasze oczekiwanie dot. kontynuacji luzowania polityki pieniężnej w USA.
  • JPN: Według doniesień medialnych władze monetarne BoJ widzą duże szanse podwyżki stóp w styczniu, o ile początek prezydentury D.Trumpa nie przyniesie zbyt wielu niespodzianek, które mogłyby wpłynąć na rynki finansowe lub perspektywy gospodarcze.

Jesteś zainteresowany otrzymywaniem raportów analitycznych PKO Banku Polskiego?

Zapisz się na newsletter

analizy.makro@pkobp.pl