Dziennik Ekonomiczny: Poprawa perspektyw inflacji skłoniła RPP do obniżki

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Wczoraj na Wall Street powrócił entuzjazm związany z branżą AI, który przeważył nad niedawnymi ostrzeżeniami o bańce spekulacyjnej wśród spółek technologicznych. Dobre nastroje panowały też w Europie – indeks StoxxEurope600 wzrósł o niemal 1%, niewielkie wzrosty obserwowaliśmy też na warszawskiej GPW. Rentowności obligacji na rynkach bazowych oraz kurs dolara były dość stabilne. Ogłoszenie pierwszego etapu planu pokojowego między Izraelem a Hamasem skutkowało obniżeniem ceny ropy ze względu na oczekiwany spadek napięć na Bliskim Wschodzie. Jednocześnie zniżkowała cena złota, ale nadal pozostała powyżej 4000 USD za uncję. Decyzja RPP o redukcji stóp procentowych obniżyła rentowności krajowych obligacji wzdłuż całej krzywej, z największym nasileniem na krótkim końcu, ale nie wpłynęła istotnie na złotego, który osłabił się tylko przejściowo.
• W kraju kluczowym wydarzeniem będzie zaplanowana na 15.00 konferencja prasowa Prezesa NBP. Wystąpienie A.Glapińskiego może dostarczyć nowych informacji na temat motywacji RPP, które stały za wczorajszą obniżką stóp procentowych. Pozwoliłoby to ocenić, czy to dostosowanie wyczerpuje tegoroczną przestrzeń do obniżek.
• Dzisiaj EBC opublikuje minutes z ostatniego posiedzenia, na którym nie zmieniono stóp procentowych. W opisie dyskusji będziemy szukać reakcji bankierów centralnych na projekcję, która pokazała inflację poniżej celu w horyzoncie prognozy, oraz wskazówek, czy widzą oni szansę na jeszcze jedną obniżkę w br. Główny ekonomista EBC, P.Lane, ocenił w tym tygodniu, że nie widzi obecnie potrzeby podejmowania działań, ale potencjalny wybór dla decydentów sprowadza się do utrzymania stóp bez zmian lub ich obniżenia.
• Po serii negatywnych informacji z niemieckiego przemysłu dziś czekamy na sierpniowe dane o handlu zagranicznym naszego głównego partnera handlowego. Konsensus zakłada minimalny wzrost eksportu (o 0,2% m/m) po jego spadku w lipcu.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Rada Polityki Pieniężnej obniżyła stopy procentowe o 25pb, w tym stopę referencyjną do poziomu 4,50%. Przed decyzją głosy ekonomistów co do rozstrzygnięcia rozkładały się mniej więcej po równo pomiędzy prognozami obniżki a utrzymania stóp bez zmian. Wyceny rynkowe większe prawdopodobieństwo przypisywały cięciu o 25pb. Łącznie w tym roku skala obniżek sięga już 125pb, a stopa referencyjna jest najniższa od kwietnia 2022.  O ile dotychczas dostosowania stóp były reakcjami RPP na „kształtowanie się” inflacji, to tym razem Rada uzasadniła obniżkę poprawą perspektyw inflacji w najbliższym czasie. Więcej na ten temat w Makro Flash: Czwarta obniżka w tym roku.
• ŚWIAT: Prezydent USA D.Trump ogłosił, że Izrael i Hamas zatwierdziły pierwszy etap planu pokojowego, który zakłada zawieszenie walk, uwolnienie żydowskich zakładników, zwolnienie palestyńskich więźniów oraz częściowe wycofanie się wojsk Izraela ze Strefy Gazy. 20 punktowy plan zawiera również zwiększenie napływu pomocy humanitarnej, złożenie broni przez Hamas i przekazanie władzy tymczasowej administracji palestyńskiej (mającej pozostawać pod nadzorem międzynarodowego ciała kierowanego przez D.Trumpa). Do punktów zapalnych planu należy ogólnikowość i brak harmonogramu szeregu zapisów. Premier Izraela B.Netanjahu ocenił zawarcie umowy jako dyplomatyczny sukces D.Trumpa i moralne zwycięstwo Izraela. Z kolei Hamas ogłosił, że zgodził się na porozumienie, ale zaapelował do społeczności międzynarodowej by wymusiła na Izraelu przestrzeganie warunków umowy. Według doniesień prasowych Hamas ma uwolnić zakładników do poniedziałku. Z kolei formalnie umowa ma zostać podpisana dziś w południe w Egipcie.
• USA: Z opisu dyskusji na wrześniowym posiedzeniu FOMC wynika, że większość jego uczestników zauważyła, że właściwe jest przesunięcie docelowego przedziału stopy funduszy federalnych w kierunku bardziej neutralnego poziomu, ponieważ uznali, że ryzyko spadku zatrudnienia wzrosło w okresie między spotkaniami, a ryzyko wzrostu inflacji zmniejszyło się lub nie wzrosło. Uczestnicy posiedzenia wyrazili szereg poglądów na temat stopnia restrykcyjności obecnej polityki pieniężnej oraz jej prawdopodobnego przyszłego kierunku. Większość uznała, że prawdopodobnie właściwe będzie dalsze łagodzenie polityki pieniężnej w pozostałej części roku. Niektórzy zauważyli z kolei, że pod wieloma względami warunki finansowe sugerują, że polityka pieniężna może nie być szczególnie restrykcyjna, co ich zdaniem, uzasadnia ostrożne podejście przy rozważaniu przyszłych dostosowań w polityce pieniężnej.
• FRA: Ustępujący premier S.Lecornu (ogłosił dymisję w poniedziałek) zapowiedział w środę wieczorem, że prezydent E.Macron powoła nowego szefa rządu w ciągu najbliższych 48 godzin. Według S.Lecornu większość deputowanych nie chce rozwiązania parlamentu. Stwierdził też, że nadal istnieją siły, które są gotowe porozumieć się w sprawie budżetu na 2026. Według przepisów budżet na 2026 musi zostać przyjęty przez rząd i przekazany do parlamentu do 13 października, by ustawa budżetowa mogła zostać przyjęta do końca roku. Jeśli tak się nie stanie, konieczne byłoby uchwalenie tymczasowych przepisów umożliwiających realizację wydatków, finansowanie potrzeb pożyczkowych i pobieranie podatków. Podobna sytuacja miała miejsce w 2025, kiedy budżet przyjęto dopiero w lutym.
• GER: Produkcja przemysłowa w sierpniu skurczyła się o 4,3% m/m, silniej  niż oczekiwano (kons.: -1% m/m) po wzroście o 1% m/m w lipcu, potwierdzając przedłużanie się tendencji spadkowej. Spadek był wynikiem silnej redukcji produkcji w motoryzacji (o 18,5% m/m), którą tylko częściowo można uzasadnić zmianami w procesach produkcyjnych czy przerwami urlopowymi (zwłaszcza, że dane są odseznonowane a spadkowi produkcji towarzyszyło ograniczenie zamówień). Niższa niż przed miesiącem była też produkcja maszyn i urządzeń, farmaceutyków oraz komputerów i elektroniki.
• ŚWIAT: WTO wyraźnie podniosła prognozę dynamiki globalnego handlu towarami na 2025 do 2,4% r/r z -0,2% r/r zakładanych w poprzedniej, kwietniowej edycji prognoz. W 2026 oczekiwane jest jednak spowolnienie wzrostu do 0,5% r/r (wobec 2,5% prognozowanych w kwietniu). O rewizji zadecydował fakt, że światowy handel towarami w 1h25 przewyższył oczekiwania, napędzany zwiększonymi wydatkami na produkty związane ze sztuczną inteligencją, gwałtownym wzrostem importu do Ameryki Północnej przed podwyżkami ceł oraz silnym handlem między resztą świata. Rewizja prognoz handlu towarami w górę na 2025 nie przesuwa jednak istotnie jego oczekiwanego poziomu w 2026, co oznacza że WTO zakłada większy wpływ wzrostu ceł w przyszłym roku. Ekonomiści WTO podkreślają, że kluczowym ryzykiem dla prognozy jest rozprzestrzenienie się środków ograniczających handel i niepewności politycznej na większą liczbę gospodarek i sektorów. Z drugiej strony, trwały wzrost handlu towarami i usługami związanymi ze sztuczną inteligencją może zapewnić średnioterminowy impuls dla handlu światowego.
• EUR: J.L.Escrivá (EBC, Bank Hiszpanii), powiedział, że nie widzi w żadnym oświadczeniu EBC wskazania, że dalsza obniżka jest bardziej prawdopodobna niż ruch w przeciwnym kierunku. F.Villeroy de Galhau, (EBC, Bank Francji) podkreślił, że kolejnego obniżenia stóp procentowych nie można wykluczyć, a O.Rehn (EBC, Bank Finlandii), stwierdził, że „sytuacja jest obecnie dobra”, jednak „na horyzoncie widać ryzyka spadku inflacji”.
• ROM: NBR pozostawił po raz dziewiąty z rzędu główną stopę procentową bez zmian na poziomie 6,50%. Decyzja była zgodna z oczekiwaniami. Stopy procentowe w Rumunii są najwyższe od 2010, a w ostatnim cyklu zacieśniania wzrosły o 575 pb. Obecnie NBR ocenia, że inflacja zacznie powoli spadać w 4q25, ale bardziej zdecydowana korekta oczekiwana jest dopiero w 3q26. Pozostawienie stóp bez zmian na kolejnym, listopadowym posiedzeniu jest niemal pewne.
• HUN: Inflacja CPI we wrześniu utrzymała się na poziomie 4,3% r/r po raz trzeci z rzędu. Inflacja bazowa również pozostała stabilna i wyniosła 3,9% r/r. Choć CPI nadal przekraczał górną granicę (4,0%) średnioterminowego celu wynoszącego 3,0%, to wynik nie rozczarował. Konsensus zakładał wzrost wrześniowej inflacji do 4,4% r/r, a NBH przewidywał, że inflacja pozostanie powyżej przedziału tolerancji, a nawet zbliży się do 5% r/r jesienią. Wzrost cen żywności był w ubiegłym miesiącu najniższy od października 2025, a niewielkie przyspieszenie wzrostu cen usług wynikało z efektów bazy. Naszym zdaniem dane nie zmienią stanowiska MNB, który w obliczu podwyższonej inflacji utrzyma restrykcyjną politykę pieniężną w br.
• CZE: Stopa bezrobocia we wrześniu wyniosła 4,55%, wobec oczekiwanej stabilizacji na poziomie 4,5% z sierpnia. Niewielki wzrost we wrześniu jest zjawiskiem typowym sezonowo. O lekkim schłodzeniu koniunktury na czeskim rynku pracy świadczy natomiast utrzymanie się tendencji wzrostowej liczby osób otrzymujących zasiłki dla bezrobotnych (szósty miesiąc z rzędu).
• POL/EU: Komisja Europejska zdecydowała o pozwaniu Polski przed Trybunał Sprawiedliwości (TSUE) za niedostarczenie finalnie zaktualizowanego Krajowego Planu w dziedzinie Energii i Klimatu. Minister energii M.Motyka zapowiedział, że będzie on gotowy do końca roku.