Makro Flash: Czwarta obniżka w tym roku

Pobierz raport

• Rada Polityki Pieniężnej obniżyła stopy procentowe o 25pb, w tym stopę referencyjną do poziomu 4,50%. Przed decyzją głosy ekonomistów co do rozstrzygnięcia rozkładały się mniej więcej po równo pomiędzy prognozami obniżki a utrzymania stóp bez zmian. Wyceny rynkowe większe prawdopodobieństwo przypisywały cięciu o 25pb. Łącznie w tym roku skala obniżek sięga już 125pb, a stopa referencyjna jest najniższa od kwietnia 2022.
• W komunikacie RPP nadal określa obniżkę dostosowaniem. O ile dotychczas te dostosowania były reakcjami RPP na „kształtowanie się” inflacji, to tym razem Rada uzasadniła obniżkę poprawą perspektyw inflacji w najbliższym czasie. Tę poprawę perspektyw można wiązać – w naszej ocenie – z niższą od oczekiwań inflacją CPI za wrzesień (2,9% r/r) oraz z podpisaniem przez Prezydenta ustawy o mrożeniu cen energii, dzięki czemu znikło ryzyko skokowego przesunięcia inflacji CPI w górę w październiku. My, wśród argumentów które także mogły skłaniać członków RPP do poparcia wniosku o obniżkę stóp, wskazalibyśmy także dane, które napłynęły od ostatniego posiedzenia, w tym dalsze hamowanie dynamiki wynagrodzeń, czy słabsze od oczekiwań wyniki aktywności, w tym głównie produkcji budowlanej, ale także przemysłowej czy sprzedaży detalicznej.
• Rada nadal nie chce sugerować trwałego charakteru obniżek (to nie cykl tylko dostosowania w formie „jastrzębich cięć”). Był to jeden z czynników, który skłonił nas do przypisania nieco większego prawdopodobieństwa scenariuszowi braku zmian stóp na dzisiejszym posiedzeniu. Nie zmieniły się także wskazywane przez RPP czynniki ryzyka dla inflacji, potencjalnie ograniczające skalę możliwego luzowania. To m.in. ożywienie popytu konsumpcyjnego, podwyższona dynamika płac, ekspansywna polityka fiskalna i … ceny energii. W zakresie polityki fiskalnej przedstawiona przez rząd średnioterminowa strategia zarządzania długiem pokazuje, że w horyzoncie oddziaływania polityki pieniężnej nie nastąpi konsolidacja. W zakresie cen energii, chociaż skala oddziaływania tego czynnika na inflację zmalała, to przy utrzymaniu taryfy w 2026 na poziomie zbliżonym do obecnego, rachunki wciąż mogą wzrosnąć o ok. 10%.
• Wydaje nam się, że projekcja inflacyjna, którą poznamy w listopadzie, nie pokaże jeszcze lepszych perspektyw inflacji niż te, które RPP wzięła dziś pod uwagę. To sugerowałoby, że dzisiejsza obniżka jest przyspieszeniem ruchu, którego oczekiwaliśmy w listopadzie. Do podobnego wniosku może prowadzić podtrzymanie komunikacji dotyczącej dostosowań. Z pełną interpretacją, na ile dzisiejsza obniżka zmienia nasze prognozy stóp procentowych, wstrzymamy się jednak do zaplanowanej na jutro konferencji Prezesa NBP.