Dziennik Ekonomiczny: Obniżka i gołębie pauzy

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• W czwartek giełdy w USA odreagowały cześć spadków spowodowanych bardziej jastrzębim od prognoz nastawieniem FOMC podczas środowego posiedzenia. Rentowności amerykańskich obligacji rosły, w szczególności oprocentowanie 10-latki osiągnęło najwyższy od maja poziom 4,56%, do czego mogły się przyczynić dane makro potwierdzające odporność amerykańskiej gospodarki i rynku pracy. EURUSD oscylował w okolicy 1,04. W kraju rentowności obligacji rosły na całej długości krzywej, a złoty umacniał się względem głównych walut – EURPLN spadł w okolice 4,25 a USDPLN do 4,10.
• Dziś globalnie najistotniejsze będą dane z USA o uważnie śledzonym przez Fed deflatorze PCE za listopad oraz dochodach i wydatkach Amerykanów. W Europie warto zwrócić uwagę na grudniową koniunkturę konsumencką, która zgodnie z konsensusem mogła się marginalnie pogorszyć. W Polsce uwaga skupi się na danych o sprzedaży detalicznej.
• Analitycy oczekują nieznacznego wzrostu deflatora PCE w listopadzie (do 2,5% r/r z 2,3% r/r ), zwiększyć się może również jego wersja bazowa (2,9% r/r z 2,8% r/r w październiku). W ostatnich dwóch miesiącach wzrost cen mierzony bazowym deflatorem PCE minimalnie przyspieszył (do 0,3% m/m wobec 0,1-0,2% m/m notowanych w 3q24), a prognozy zakładają, że bieżąca presja inflacyjna utrzyma się, ale nie nasili (kons. 0,2% m/m). Zakładane przyspieszenie dynamiki wynika z niskiej bazy z listopada ub.r.
• Zarówno dochody, jak i wydatki Amerykanów zgodnie z konsensusem wzrosły w listopadzie w skali zbliżonej do poprzedniego miesiąca (po ok. 0,5% m/m). Dane powinny być kolejnym potwierdzeniem dobrej kondycji gospodarstw domowych, której utrzymywanie się sygnalizowały już listopadowe dane o sprzedaży detalicznej (wzrost o 0,7% m/m nominalnie i 0,4% m/m realnie).
• Na krajową sprzedaż detaliczną patrzymy z dużą dozą optymizmu. Według nas jej realny wzrost w ujęciu rocznym przyspieszy do 2,1% (kons.: 1,2% r/r), wymazując negatywne sygnały z końca 3q24.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Produkcja przemysłowa w listopadzie spadła o 1,5% r/r (kons.: 0,0% r/r, PKOe: ‑2,7% r/r) wobec wzrostu o 4,6% r/r w październiku. W ujęciu odsezonowanym, wg GUS, odnotowano wzrost o 1,1% r/r, lecz nasze szacunki wskazują na spadek o 0,6% r/r, co może wynikać z innego ujęcia efektu dni roboczych (-2 dni r/r). Otoczenie globalne nadal negatywnie wpływa na aktywność w polskim przemyśle, a perspektywy sektora pozostają mieszane. Więcej na ten temat w Makro Flash: Produkcja słabo, ale będzie dobrze.
• POL: W listopadzie deflacja PPI wyniosła 3,7% r/r wobec deflacji 5,2% r/r w październiku. W energetyce ceny wzrosły o 0,9% m/m, a w przetwórstwie odnotowano drugi z rzędu wzrost o 0,5% m/m. W najbliższych miesiącach oczekujemy stopniowego zmniejszania się deflacji PPI wraz z hamowaniem spadku cen dóbr importowanych.
• POL: Produkcja budowlana w listopadzie spadła o 9,3% r/r, a w ujęciu odsezonowanym obniżyła się o 5,8% r/r. Spadki w budownictwie koncentrują się przede wszystkim w segmencie budowy budynków, który odnotował głęboką zniżkę o 16% r/r.
• POL: Przeciętne wynagrodzenie brutto w sektorze przedsiębiorstw w listopadzie wyniosło 8478,26 PLN, a jego nominalny wzrost przyspieszył do 10,5% r/r z 10,2% r/r w październiku, powyżej oczekiwań. W ujęciu realnym płace wzrosły o 5,6% r/r. Przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw spadło natomiast o 0,5% r/r, ale w ujęciu m/m wzrosło o 0,1%. Więcej w Makro Flash: Przyspieszenie wzrostu wynagrodzeń.
• SE: Riksbank, zgodnie z oczekiwaniami obniżył główną stopę procentową o 25pb do 2,5%. Celem obniżki było dalsze wsparcie gospodarki oraz doprowadzenie do stabilizacji inflacji na poziomie celu inflacyjnego, do którego inflacja się obniżyła w minionym roku. Jeżeli rozwój sytuacji w szwedzkiej gospodarce będzie zgodny z oczekiwaniami, to bank nie wyklucza kolejnej obniżki w pierwszej połowie 2025.
• NO: Norges Bank, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawił główną stopę procentową na poziomie 4,50%, na którym znajduje się od grudnia 2023. W ocenie banku ten poziom stóp procentowych przyczynił się do schłodzenia gospodarki oraz ograniczenia inflacji. Inflacja jest obecnie wyraźnie niższa niż w szczycie, jednak dalszą dezinflację mogą utrudniać rosnące koszty firm. Norges Bank widzi potrzebę utrzymania restrykcyjnej polityki pieniężnej, aby ustabilizować inflację w pobliżu celu, jednak w ocenie jego prezeski I.Wolden Bache zbliża się moment luzowania polityki pieniężnej. Jeśli rozwój sytuacji w gospodarce będzie zgodny z obecnymi prognozami, bank obniży stopy w marcu 2025.
• UK: Bank Anglii, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawił główną stopę procentową na poziomie 4,75%. Za decyzją głosował sześcioro bankierów centralnych, a trzy osoby preferowały obniżkę stóp o 25pb. W komunikacie po posiedzeniu napisano, że polityka pieniężna pozostaje kierowana potrzebą zniwelowania pozostałej presji inflacyjnej w gospodarce, aby osiągnąć 2‑procentowy cel zarówno w odpowiednim czasie, jak i na trwałe. W ostatnich kwartałach nastąpił postęp w dezinflacji, szczególnie w miarę ustępowania wstrząsów zewnętrznych, chociaż krajowa presja inflacyjna ustępuje wolniej. Zdaniem BoE stopniowe podejście do zmniejszania restrykcyjności polityki pieniężnej pozostaje właściwe. Podwyższona niepewność w gospodarce sprawia, że BoE nie podejmuje się zobowiązać co do terminu i skali dalszych obniżek. Bank będzie decydował o odpowiednim stopniu restrykcyjności polityki pieniężnej z posiedzenia na posiedzenie. Naszym zdaniem w 2025 bank obniży stopy procentowe łącznie o 100pb.
• CZE: Na grudniowym posiedzeniu CNB pozostawił stopy procentowe bez zmian, w tym główną, dwutygodniową stopę repo na poziomie 4,0%. Za taką decyzją głosowało 5 z 7 członków Zarządu, dwóch opowiedziało się za obniżką o 25pb. Oczekiwana przez rynek pauza w cyklu została uzasadniona nową projekcją, która pokazuje, że inflacja utrzyma się na poziomie nieznacznie powyżej 2% do końca 2026, a proces dezinflacji wśród bazowych komponentów, w szczególności w usługach, nie dobiegł końca. CNB oczekuje, że inflacja może nieco przyspieszyć w kolejnych miesiącach (w listopadzie wyniosła 2,8% r/r), jednak na początku 2025 powinna powrócić do górnego przedziału odchyleń od celu, który wynosi 3%. Na konferencji prasowej prezes A.Michl ocenił, że na kolejnym posiedzeniu w lutym Zarząd będzie rozważać dwie opcje – przedłużenie pauzy lub obniżkę. Dodał, że dwa głosy za obniżką w grudniu były motywowane negatywnym wpływem dekoniunktury w gospodarce niemieckiej na aktywność w Czechach. Naszym zdaniem to będzie główny czynnik ryzyka dla procesów inflacyjnych (obok wymienianej przez CNB polityki fiskalnej, procesów płacowych), choć nie bez znaczenia będzie też ewentualne wolniejsze tempo luzowania polityki w USA, które będzie oddziaływać na kurs korony. Na ten moment spodziewamy się, że obniżki zostaną wznowione wiosną, ale cięcie w lutym nie jest zupełnie wykluczone.
• USA: Wzrost PKB w 3q24 przyspieszył do 3,1% (q/q saar) wobec 3,0% w 2q24. To spora rewizja względem poprzedniego szacunku, wskazującego na wzrost na poziomie 2,8% i kolejne zaskoczenie w górę aktywnością, która miała już spowalniać. Wysoki wzrost jest zasługą głównie sektora usług, co znalazło odzwierciedlenie zarówno w konsumpcji prywatnej, która zwiększyła się o 3,7% (najsilniej od początku 2023), jak i w eksporcie, którego dynamikę zrewidowano w górę. Bazowy deflator PCE (z wyłączeniem żywności i energii) wyniósł 2,2% r/r wobec wstępnego szacunku na poziomie 2,1% r/r.
• USA: Liczba osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych obniżyła się w poprzednim tygodniu do 220 tys. (kons. 229 tys.), spadła również liczba osób kontynuujących pobieranie zasiłku. Liczba osób ubiegających się o zasiłek wciąż oscyluje w pobliżu niskich poziomów sprzed pandemii. Lekka poprawa nie zmienia obrazu rynku pracy, zwłaszcza, że rejestracje w okresie okołoświątecznym mają tendencję do ponadprzeciętnych wahań.
• USA: Sprzedaż domów na rynku wtórnym w listopadzie wzrosła o 4,8% m/m do 4,15 mln w ujęciu rocznym, wobec oczekiwań na poziomie 4,08 mln.
• POL: Wartość udzielonych kredytów mieszkaniowych w Polsce w listopadzie spadła o 31,9% r/r oraz o 9,5% m/m. Liczba kredytów mieszkaniowych zmniejszyła się o 35,7% r/r i o 10,5% m/m, do poziomu 15,7 tys. Średnia wartość kredytu mieszkaniowego wzrosła o 6% r/r, osiągając 429,2 tys. PLN, najwyższy poziom w historii. Pomimo listopadowych spadków, od stycznia do listopada liczba kredytów mieszkaniowych wzrosła o 31,9%, a ich wartość o 45,8% r/r. Wzrost akcji kredytowej wspierały programy rządowe, takie jak BK 2%, oraz poprawa zdolności kredytowej, szczególnie wśród osób o wyższych dochodach.