Dziennik Ekonomiczny: Inflacja bazowa coraz bliżej celu

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• W obliczu nieszczególnie dobrych, ale też nieprzesadnie złych danych o sprzedaży detalicznej w USA, amerykańskie indeksy akcyjne wczoraj lekko wzrosły. Podobne tendencje obserwowane były na giełdach europejskich. Dolar osłabił się nieco względem euro, EURUSD wzrósł powyżej 1,09, zaś złoty tracił względem euro i zyskiwał wobec dolara – EURPLN przekroczył poziom 4,18, a USDPLN spadł poniżej 3,83. Obniżyły się rentowności amerykańskich Treasuries, w szczególności na dłuższym końcu krzywej, a w ślad za nimi także rentowności krajowych obligacji.
• Dziś globalnie ważne będą amerykańskie dane o produkcji przemysłowej, która według rynkowych oczekiwań spowolniła w lutym do 0,2% m/m z 0,5% m/m w styczniu. Ponadto z USA spłyną dane o rozpoczętych budowach domów, a także wstępne dane o liczbie wydanych pozwoleń na budowę.
• W Europie najważniejsze będzie posiedzenie niemieckiego Bundestagu (w starym składzie), w którym głosowany ma być pakiet fiskalny oraz reforma konstytucji zakładająca złagodzenie hamulca zadłużenia umożliwiające finansowanie zbrojeń. W przypadku niepowodzenia, dostosowanie byłoby możliwe dopiero w nowym Bundestagu (po 25 marca), w którym o zmianę konstytucji byłoby zdecydowanie trudniej - wymagane byłoby też poparcie Lewicy. Interesujący będzie też marcowy odczyt indeksu ZEW, który mierzy oczekiwania analityków i inwestorów co do wzrostu gospodarczego Niemiec. Konsensus ekonomistów spodziewa się silnego wzrostu indeksu do około 50 pkt. z 26 pkt. w lutym, a zatem do poziomu najwyższego od stycznia 2022 i nieco wyższego niż lokalne maksimum w połowie 2024. Poznamy także dane o bilansie handlowym strefy euro w styczniu.
• Ważna może okazać się również planowana rozmowa prezydenta USA D.Trumpa z prezydentem Rosji W.Putinem.

 

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Inflacja bazowa (po wyłączeniu cen żywności i energii) w styczniu i lutym wyniosła odpowiednio 3,7% r/r oraz 3,6% r/r, wobec 4,0% r/r w grudniu 2024. Odczyt kształtuje się wyraźnie poniżej naszych i rynkowych oczekiwań. Zaskoczenie w dół w dwóch pierwszych miesiącach roku oznacza jednocześnie, że inflacja bazowa w 1q25 wyniesie o około 0,3-0,4pp mniej niż zakłada marcowa projekcja NBP, co w połączeniu z niższą od oczekiwań inflacją na początku 2025 zwiększa szanse na obniżki stóp procentowych w tym roku. Zannualizowany impet inflacji bazowej obniżył się w lutym do 3,2% r/r (3-miesięczna średnia geometryczna) oraz 3,6% r/r (6-miesięczna średnia geometryczna).
• POL: Deficyt rachunku obrotów bieżących w styczniu wyniósł 168 mln EUR, wobec deficytu 803 mln EUR z grudnia. Wynik okazał się słabszy od oczekiwań (kons.: 379 mln EUR, PKOe: 506 mln EUR). Roczna dynamika eksportu obniżyła się trzeci miesiąc z rzędu (−0,7% r/r wobec −0,3% r/r w grudniu), podczas gdy import przyspieszył najmocniej od dwóch lat (9,9% r/r). Więcej w Makro Flash: Zdrowy deficyt.
• POL: Janczyk (RPP) powiedział, że inflacja może pozostać podwyższona na dłużej, a niepewność z tym związana nie pozwala obecnie na zgłaszanie wniosku o obniżkę stóp. Dodał, że projekcja NBP nie zwiększyła konieczności zmian stóp, choć dyskusja w tej sprawie jest otwarta i możliwa w 2025. W.Janczyk ocenił, że coroczna zmiana wag w koszyku CPI, dokonana w marcu przez GUS, może obniżyć ścieżkę inflacji w 2025 o 0,2 pp. (względem 4,9% w projekcji NBP). Członek RPP zwrócił także uwagę, że ostatni epizod aprecjacji PLN nie przyniósł "jeszcze niczego nadzwyczajnego", zaznaczając że silny złoty sprzyja oczywiście dezinflacji.
• POL: Deficyt budżetu państwa po lutym wyniósł 36,3 mld PLN (12,6% planowanego deficytu na rok 2025). W okresie styczeń – luty 2025 dochody budżetu państwa wyniosły 75,7 mld PLN, podczas gdy wydatki osiągnęły 112,0 mld PLN. Pogłębienie deficytu budżetu państwa względem ub.r. to przede wszystkim wynik obowiązującej od 2025 reformy finansowania samorządów, która zwiększyła udziały JST w PIT i CIT. W efekcie nie jest możliwe porównywanie wpływów budżetu centralnego z tych podatków w czasie. Dochody budżetu państwa w okresie styczeń-luty wyniosły 75,7 mld PLN i były niższe o 27,2% r/r. Jednocześnie znacznie wzrosły udziały w PIT i CIT przekazane JST, które w okresie styczeń-luty 2025 wyniosły 53,5 mld PLN, podczas gdy rok wcześniej było to 12,2 mld PLN (wzrost o 340,0% r/r). Całkowite wpływy z PIT (budżetu centralnego i JST) w pierwszych dwóch miesiącach wzrosły o 16,7% r/r. Pozytywnie wyglądają wpływy z VATu (niezaburzone przez reformę JST), które po lutym były wyższe o 17% r/r, a dynamika ta systematycznie rośnie (w ujęciu sumy 12-miesięcznej dla pominięcia wpływu wysokiej wahliwości danych). Wpływy z akcyzy w lutym spadły o 13,3% r/r mimo wejścia w życie od stycznia wyższej o 5% stawki na alkohol oraz wchodzących w życie od początku marca podwyżek stawek na wyroby tytoniowe. Wykonanie wydatków budżetu państwa w okresie styczeń – luty 2025 wyniosło 112,0 mld PLN, co stanowiło 12,2% planu i było wyższe o 0,2 mld PLN (0,2%) w porównaniu z tym samym okresem 2024. W ujęciu sumy 12-miesięcznej deficyt wyniósł 239 mld PLN, co oznacza równowartość 6,4% PKB i był najwyższy w historii. Przypominamy jeszcze raz, że wynika to przede wszystkim z reformy finansowania samorządów, a nie gwałtownego pogorszenia kondycji budżetu, międzyokresowego zarządzania wynikiem z grudnia 2024 oraz (prawdopodobnie) spłaty zobowiązań niepaństwowych funduszy celowych. Sytuacja całej sfery publicznej (general government; GG) pozostaje trudna, ale stabilna. Szacujemy, że deficyt GG za 2024 wyniesie 6,1% PKB.
• USA: Sprzedaż detaliczna w lutym wzrosła o 0,2% m/m sa, poniżej oczekiwań na wzrost o 0,6% m/m i wobec spadku o 1,2% m/m w styczniu (rewizja w dół z -0,9% m/m). Na dynamikę sprzedaży ogółem negatywnie oddziaływała sprzedaż samochodów i części (−0,4% m/m sa), a po jej wyłączeniu sprzedaż wzrosła o 0,3% m/m sa. W ujęciu rocznym dynamika sprzedaży detalicznej wyniosła 3,1% r/r sa (zarówno wliczając sprzedaż samochodów i części jak i po jej wyłączeniu).
• EUR: de Guindos (wiceprezes EBC) ocenił, że polityka D.Trumpa tworzy więcej niepewności dla gospodarki niż było podczas pandemii. Ocenił, że mimo, że realne płace rosną, inflacja spada, a stopy procentowe są obniżane to konsumpcja w strefie euro wcale nie przyspiesza. Tłumaczył to tym, że konsumenci nie zawsze reagują na zmiany krótkoterminowe, a ostrożność wydatkowa może wynikać z obaw odnośnie do sytuacji średnioterminowej. L.de Guindos ocenił też, że jest jeszcze za wcześnie by ocenić wpływ na gospodarkę planów zbrojeniowych w Europie, ale prawdopodobnie powinny one być pozytywne dla wzrostu gospodarczego przy ograniczonym wpływie na inflację.
• ŚWIAT: Organizacja Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD) obniżyła swoje szacunki dynamiki wzrostu globalnego PKB w 2025 do 3,1% z 3,3% we wcześniejszej, grudniowej projekcji i wobec 3,2% w 2024. W 2026 światowy PKB ma wzrosnąć o 3,0% wobec 3,3% szacowanych wcześniej. W szczególności wzrost PKB w USA ma wyhamować z 2,8% w 2024 do 2,2% w 2025 i 1,6% w 2026, zaś w strefie euro oczekiwane jest przyspieszenie z 0,7% w 2024 do 1,0% w 2025 i 1,2% w 2026. Ponadto w raporcie OECD ocenia, że taryfy nakładane przez USA na inne kraje niekorzystnie wpływają na perspektywy inflacyjne na świecie.
• CZE: Saldo rachunku obrotów bieżących w styczniu wyniosło 34,1 mld CZK wobec 14,1 mld CZK w grudniu (dane zrewidowane). W ujęciu płynnego roku nadwyżka obrotów bieżących wzrosła do 2,0% PKB z 1,8% PKB w grudniu.
• POL: Minister finansów A.Domański poinformował, że resort do końca kwietnia przedstawi propozycję zmian w podatku od zysków kapitałowych (tzw. „podatku Belki”).

Drukuj