Dziennik Ekonomiczny: Fed i EBC w centrum uwagi

Pobierz raport

W TYM TYGODNIU W CENTRUM UWAGI:

• Pod koniec pierwszego tygodnia prezydentury D.Trumpa, w którym S&P wzrósł o ok. 2%, notowania akcji amerykańskich utrzymywały się w okolicy historycznych maksimów. W piątek dolar osłabił się wobec euro, a kurs EURUSD przejściowo przebił poziom 1,05. Zmienność na bazowych rynkach długu pozostawała ograniczona. W tych warunkach złoty wyraźnie się umocnił względem dolara (kurs USDPLN pod koniec dnia przebił od góry 4,01) i pozostał stabilny wobec euro, kończąc dzień w okolicy 4,21. Rentowności krajowych obligacji były względnie stabilne, lekko obniżyły się na krótkim końcu krzywej, nieznacznie wzrosły na długim.
• W tym tygodniu globalnie najistotniejsze wydarzenia to decyzje Fed (śr.) i EBC (czw.). Poza tym, decyzję w sprawie stóp podejmą węgierski MNB (wt., zakładamy, że stopy nie zostaną zmienione) oraz szwedzki Riksbank (śr., oczekujemy obniżki o 25 pb.). Tydzień przyniesie także publikacje danych o PKB za 4q z USA i strefy euro (czw.), a także informacje o deflatorze PCE i wydatkach Amerykanów (pt.). W Polsce opublikowany zostanie wstępny szacunek PKB za 2024 (czw.).
• Oczekiwania co do decyzji EBC są zgodne - powszechnie oczekiwana jest obniżka stóp o 25 pb (stopy depozytowej do 2,75% i refinansowej do 2,90%), a na taki ruch wskazuje większość wypowiadających się ostatnio przedstawicieli Banku. Argumenty za obniżką to oczekiwany powrót inflacji do celu 2% w średnim terminie oraz obawy o wzrost gospodarczy w strefie euro przy wciąż restrykcyjnej polityce pieniężnej.
• Fed wg nas pozostawi stopy procentowe na niezmienionym poziomie (przedział docelowy fed funds 4,25-4,50%). Przerwę w obniżkach sygnalizowały już grudniowe projekcje członków FOMC, pokazujące mniejszą skalę luzowania w br. (50pb vs 100 pb w poprzedniej projekcji), silniejszy wzrost gospodarczy i wyższą inflację. Pojawiające się od grudniowego posiedzenia dane wzmocniły bardziej ostrożną narrację przedstawicieli Fed, którzy podkreślają, że coraz bardziej uzasadnione jest spowolnienie tempa łagodzenia polityki pieniężnej ze względu na lepszą niż oczekiwano kondycję gospodarki, nadal podwyższoną inflację, niższe bezrobocie oraz wzrost neutralnego poziomu stóp procentowych.
• Wzrost PKB w USA w 4q24 najpewniej nieco spowolnił w ujęciu zannualizowanym, z 3,1% do 2,6%, przy spadku dynamiki konsumpcji prywatnej z 3,7% do 3,1% (qoq saar). W strefie euro wzrost PKB był zdecydowanie niższy niż za oceanem, ale w 4q24 mógł marginalnie przyspieszyć, do 1,0% r/r z 0,9% r/r w 3q24, przy niewielkiej poprawie dynamiki w Niemczech, gdzie skala spadku powinna się zmniejszyć z -0,3% r/r do -0,1% r/r.
• Dane o preferowanej przez Fed mierze presji inflacyjnej, deflatorze PCE, poznamy wprawdzie 2 dni po decyzji Fed (pt.), ale będą one istotne dla kolejnych ruchów FOMC. Deflatory pokażą utrzymanie presji inflacyjnej na poziomie przekraczającym cel 2%. W oczekiwania wpisałaby się stabilizacja bazowego deflatora PCE na poziomie 2,8% r/r w grudniu i wzrost ogólnego deflatora PCE do 2,5% r/r z 2,4% r/r w listopadzie. Z kolei, dane o dochodach i wydatkach Amerykanów powinny potwierdzić dobrą kondycję gospodarstw domowych, które w grudniu prawdopodobnie zwiększyły wydatki w ślad za wzrostem dochodów, a dynamika obu kategorii nawet minimalnie przyspieszyła pod koniec roku.
• Zgodnie z naszą, optymistyczną na tle rynku, prognozą, PKB w Polsce w 2024 wzrósł o 2,9% r/r wobec 0,1% r/r w 2023 (kons.: 2,8% r/r). Na podstawie tych danych będzie można z większą precyzją oszacować PKB za 4q24, nasz nowcast wskazuje na przyspieszenie wzrostu z 2,7% r/r w 3q do 3,4% r/r w 4q, choć czynniki ryzyka przechylone są nieco w dół. Dane o grudniowej aktywności gospodarczej były (z wyjątkiem budownictwa) rozczarowujące, ale transakcje kartowe sygnalizują utrzymanie solidnej dynamiki aktywności w branżach usługowych w ostatnim kwartale 2024 i m.in. to skłania nas do utrzymania nieco wyższej prognozy.
• Dziś w centrum uwagi znajdą się niemiecki indeks Ifo za styczeń (oczekiwana jest stabilizacja na poziomie 84,7 pkt.), dane z amerykańskiego rynku nieruchomości za grudzień oraz krajowe dane z Biuletynu Statystycznego, w tym przede wszystkim stopa bezrobocia rejestrowanego, która w grudniu wg wstępnego szacunku wzrosła do 5,1%.

 

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Podaż pieniądza M3 w grudniu wzrosła o 9,3% r/r względem 8,7% r/r w listopadzie, trzeci miesiąc z rzędu przekraczając oczekiwania (PKOe: 8,7% r/r; kons.: 8,5% r/r). Szczególnie dynamicznie rósł agregat M1, co może wskazywać na ożywienie wzrostu PKB. Kreacja M3 opierała się głównie na aktywach zagranicznych netto, z mniejszym wkładem kredytów i większym zadłużenia rządowego. W 2024 akcja kredytowa przyspieszyła do 5,3% z 1,2% w 2023, przy niewielkim spowolnieniu tempa wzrostu depozytów. Relacja kredytów do depozytów spadła do historycznego minimum i wyniosła 66,2%. Więcej w Makro Flash: Silny spadek hipotek walutowych.
• EUR: Ch.Lagarde (Prezes EBC) stwierdziła, że Europa powinna chronić sektory, w których ma globalną przewagę, oraz przyciągać rozczarowanych specjalistów z USA, szczególnie w kontekście zmian dokonywanych przez administrację D.Trumpa. Podczas Światowego Forum w Davos podkreśliła, że UE musi wykorzystać wyzwania jako impuls do wzmocnienia swojej pozycji, wskazując na niski deficyt i malejącą inflację. Ch.Lagarde zauważyła, że decyzja D.Trumpa o wstrzymaniu funduszy z Inflation Reduction Act może osłabić atrakcyjność USA, a Europa powinna stawiać na współpracę i wzmacnianie globalnej roli. Podkreśliła przy tym znaczący potencjał UE do transformacji i rozwoju.
• EUR: W styczniu aktywność gospodarcza wzrosła – tak wynika ze wskazań indeksu PMI, który wyniósł 50,2 pkt. względem 49,6 pkt. poprzednio. Pierwszy raz od sierpnia 2024 wskaźnik znalazł się powyżej poziomu neutralnego (50 pkt.), jednakże skala ekspansji była marginalna. Aktywność sektora usług była kluczowym motorem wzrostu – tu PMI osiągnął poziom 51,4 pkt., spadając jednak z 51,6 pkt. poprzednio, podczas gdy produkcja przemysłowa, choć nadal spadała, to tempo recesji osłabło - indeks przetwórstwa wzrósł do 44,1 pkt. z 42,5 pkt. poprzednio. Popyt pozostawał słaby — nowe zamówienia spadły ósmy miesiąc z rzędu, a eksport (w tym handel wewnątrz strefy) kontynuował trwający od trzech lat trend spadkowy, choć tempo spadków także osłabło. Na rynku pracy nastąpiła niemal stabilizacja zatrudnienia, pomimo dalszego spadku zatrudnienia w przemyśle, natomiast usługi odnotowały największy wzrost zatrudnienia od pół roku. Koszty produkcji wzrosły najszybciej od 21 miesięcy, szczególnie w usługach, gdzie wzrost kosztów był najsilniejszy od dziewięciu miesięcy. Perspektywy gospodarcze na 2025 są ostrożnie optymistyczne. Optymizm w przemyśle wzrósł do 7-miesięcznego maksimum, podczas gdy w usługach nieco osłabł. Główne wyzwania to utrzymująca się słabość popytu, szczególnie zagranicznego, oraz presja inflacyjna w usługach, która może wpłynąć na przyszłe decyzje EBC.
• GER: PMI composite w styczniu wzrósł do 50,1 pkt. z 48,0 w grudniu, najwyżej od 7 miesięcy, co sygnalizuje poprawę aktywności gospodarczej. Wzrost w usługach kontrastuje ze spadkiem aktywności w przemyśle. Indeks przetwórstwa wzrósł do 44,1 pkt. z 42,5 pkt. (mniejsze tempo regresu), a usług do 52,5 pkt. z 51,2 pkt. Nowe zamówienia w obu sektorach spadają wolniej niż wcześniej. Rosnące koszty (wyższe ceny paliw oraz wzrost podatków na CO₂) przyspieszają inflację cen usług. Perspektywy poprawiły się, zwłaszcza w przemyśle, gdzie optymizm jest najwyższy od prawie 3 lat, dzięki oznakom ożywienia i zaplanowanym na luty wyborom. Dane sugerują potencjalny koniec recesji, wsparty wzrostem usług i stabilizacją przemysłu.
• POL: Koniunktura gospodarcza (zagregowana przez nas na podstawie danych GUS) w styczniu poprawiła się, osiągając poziom podobny do sierpnia 2021, czyli okresu popandemicznej ekspansji. Największą poprawę zaobserwowano w sektorze finansów i hotelarstwa, gdzie koniunktura osiągnęła najwyższe poziomy. Nieznaczną poprawę odnotowano również w sektorze IT oraz w przemyśle, choć w przypadku tego ostatniego nadal dominują pesymistyczne nastroje. 29,7% firm w przetwórstwie przemysłowym planuje odłożyć decyzje inwestycyjne ze względu na trudności finansowe i niepewność rynkową, w usługach jest to 18,0%. Pogorszenie koniunktury odnotowano w handlu detalicznym. Większość przedsiębiorstw przewiduje wolniejszy wzrost cen w perspektywie 12 miesięcy, przeciwne oczekiwania są w usługach. Koszty zatrudnienia oraz ceny energii i paliw nadal dominują jako główne bariery kosztowe.
• USA: Indeks PMI w styczniu spadł do 52,4 pkt. z 55,4 pkt. poprzednio wskazując na spowolnienie wzrostu aktywności gospodarczej (najniższy poziom od 9 mies.). Sektor usług notuje wolniejsze tempo wzrostu, ze spadkiem PMI do 52,8 pkt. z 56,8 pkt., co można wiązać z trudnymi warunkami pogodowymi. Przemysł wraca do ekspansji – tu PMI wyniósł 50,1 pkt. Inflacja kosztów i cen osiągnęła 4-miesięczny szczyt, a zatrudnienie rosło najszybciej od 2,5 roku. Uwagę zwraca odbicie w nowych zamówieniach przemysłowych po 7 miesiącach spadków, co może wskazywać na ożywienie popytu krajowego. Firmy są optymistyczne, optymizm jest wspierany polityką nowej administracji, choć presja inflacyjna może zwiększyć ryzyko bardziej restrykcyjnej polityki Fed.
• USA: Indeks Uniwersytetu Michigan spadł do 71,1 pkt. względem 74,0 pkt. przed miesiącem. Oceny sytuacji bieżącej i oczekiwań pogorszyły się w podobnej skali. Przyczyną są obawy o bezrobocie i wpływ ceł na inflację. Konsumenci przewidują wzrost cen o 3,2% w horyzoncie 5-10 lat oraz o 3,3% w ciągu roku. Wzrosła powszechność zakupów dóbr z wyprzedzeniem, aby uniknąć przyszłych podwyżek. Spadek nastrojów różnił się w zależności od poglądów politycznych – Republikanie byli bardziej optymistyczni, Demokraci zaś pesymistyczni.
• POL: L.Kotecki powiedział, że w marcu nowa projekcja powinna pokazać, że na koniec 2025 lub na początku 2026 inflacja trwale wraca do celu, co by wskazywało, że stopa NBP na poziomie 5,75% jest restrykcyjna. Wyraził nadzieję, że na posiedzeniu w marcu RPP porozmawia o ścieżce obniżek stóp. Ocenił, że na koniec 2025 stopa referencyjna mogłaby spaść do 4,75%, a obniżki następowałyby w krokach po 25pb – taka ścieżka stóp byłaby zgodna z naszą prognozą.
• CHN: Indeksy PMI dla przetwórstwa i branż poza przetwórczych w styczniu obniżyły się i były niższe od oczekiwań. PMI manufacturing wyniósł 49,1 pkt. wobec 50,1 pkt. miesiąc wcześniej i oczekiwań, że utrzyma się na niezmienionym poziomie. Poniżej neutralnego poziomu 50 pkt. znalazły się zarówno subindeksy produkcji (pierwszy raz od sierpnia), jak i nowych zamówień (pierwszy raz od września). Firmy nadal wskazywały na spadek cen, chociaż w nieco mniejszej skali niż w poprzednich miesiącach. PMI non-manufacturing spadł do 50,2 pkt. z 52,2 pkt. (konsensus także zakładał, że indeks nie zmieni się), przy wyraźnym pogorszeniu ocen koniunktury w usługach i gwałtownym spadku w budownictwie (z 53,2 pkt. do 49,3 pkt.). Dane mogą być traktowane jako sygnał ostrzegawczy, że podjęte dotychczas działania stymulujące gospodarkę nie przynoszą efektu.
• HUN: Stopa bezrobocia w grudniu spadła do 4,3% z 4,7% miesiąc wcześniej. Spadek ten wskazuje na poprawę sytuacji na rynku pracy i odbiega od typowego wzorca sezonowego. Negatywnym aspektem pozostaje jednak trwający od 4 lat spadek liczby aktywnych zawodowo, który dodatkowo przyczynia się do obniżenia stopy bezrobocia.
• POL: MF planuje podwyżkę opłat za banderole na wyroby tytoniowe od 1 marca 2025. Zgodnie z projektem, opłata za banderole na papierosy wzrośnie z 1,30 PLN do 1,50 PLN, a na susz tytoniowy – z 1,30 PLN do 3,60 PLN (opakowania do 200 g) lub 14,50 PLN (większe opakowania). Cena banderol na mniejsze pojemniki płynu do e-papierosów (do 2 ml) spadnie z 5 PLN do 1,50 PLN, natomiast pozostanie na poziomie 5 PLN dla większych opakowań. Zmiany są związane z nowelizacją ustawy o podatku akcyzowym i mają urealnić opłaty za banderole.

Drukuj