Dziennik Ekonomiczny: Dziś patrzymy na Warszawę i Frankfurt

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Wczoraj na amerykańskich rynkach finansowych obserwowaliśmy nieznaczne wzrosty indeksów akcyjnych oraz spadki rentowności obligacji, m.in. za sprawą słabszego od oczekiwań raportu ISM dla usług i raportu ADP z rynku pracy. Dolar osłabił się względem euro. Na krajowym rynku obserwowaliśmy przejściowe osłabienie PLN wobec EUR (do 4,28) i umocnienie wobec USD (do 3,74). Rentowności krajowych obligacji nieznacznie spadły, śladem rynków bazowych.
• Dziś nasza uwaga będzie musiała podzielić się na Warszawę (konferencja prasowa Prezesa NBP) i Frankfurt (decyzja EBC).
• Zakładamy, że EBC ponownie obniży stopy procentowe o 25pb, w tym stopę depozytową do 2,00%. Ostatnie dane, w tym głębszy od oczekiwań spadek inflacji w maju (poniżej celu inflacyjnego), tylko utwierdziły nas w tym przekonaniu. W komunikacie i wystąpieniu Prezes Ch.Lagarde kluczowe będą zapowiedzi dotyczące dalszych ruchów – dotychczasowe wypowiedzi sygnalizowały, że przestrzeń do kolejnych obniżek stóp kurczy się, ale nadal istnieje. Poznamy również nowe projekcje PKB i inflacji – spodziewamy się w nich zmian ewolucyjnych, a nie rewolucyjnych. W tle będą dziś kwietniowe dane o inflacji PPI w strefie euro oraz o zamówieniach fabrycznych z Niemiec.
• Z USA napłyną nieco mniej istotne dane – pełny bilans handlowy (towary i usługi) za kwiecień oraz cotygodniowy raport o bezrobociu.
• W Polsce najistotniejsza będzie konferencja prasowa Prezesa NBP A.Glapińskiego, na której być może poznamy dalsze perspektywy dla polityki pieniężnej po tym, jak wczorajszy komunikat RPP o braku zmian jej parametrów był (tradycyjnie) oszczędny w nowe informacje. Ponadto Komitet Stały Rady Ministrów zajmie się wskaźnikami makro do projektu budżetu na 2026 oraz propozycją średniorocznych wskaźników wzrostu wynagrodzeń w państwowej sferze budżetowej w 2026.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy procentowe bez zmian, ze stopą referencyjną równą 5,25%. Decyzja była zgodna z oczekiwaniami. Członkowie RPP sugerowali wcześniej, że po majowym dostosowaniu (obniżka o 50pb) wskazana będzie przerwa, a wznowienie obniżek mogłoby nastąpić najwcześniej w lipcu. Więcej w Makro Flashu: „Spokojny czerwiec w polityce pieniężnej”.
• USA: Zatrudnienie w sektorze prywatnym w USA wg ADP w maju wzrosło o 37 tys., słabiej od oczekiwań (kons.: 110 tys.) po wzroście o 60 tys. w kwietniu. Od kilku miesięcy ADP sygnalizuje słabszą zmianę zatrudnienia w sektorze prywatnym niż oficjalne dane NFP (por. wykres na marginesie; warto pamiętać, że dane mają inną metodykę). Dynamika płac osób zmieniających pracę pozostała na poziomie 7% r/r, a osób pozostających w tym samym miejscu pracy 4,5% r/r.
• USA: Wskaźnik PMI dla usług w maju wzrósł do 53,7 pkt. wobec 50,8 pkt. w kwietniu, wyżej niż sugerował odczyt flash (52,3 pkt.). Firmy wskazywały na poprawę perspektyw. Narastające zaległości w zleceniach wynikały z opóźnień w dostawach (efekt ceł), co doprowadziło również do najwyższej od prawie dwóch lat inflacji kosztowej. Wzrost kosztów był przenoszony na klientów przez najwyższy od 2022 wzrost cen sprzedaży. Optymizm firm wynika m.in. z decyzji o częściowym wstrzymaniu ceł, choć warto pamiętać, że poprawa nastąpiła po słabym kwietniu, a indeks nadal jest poniżej 54,4 pkt. odnotowanych w marcu.
• USA: Wskaźnik ISM dla usług w maju spadł do 49,9 pkt. z 51,6 pkt. w kwietniu, mimo oczekiwania niewielkiego wzrostu (kons.: 52,0 pkt.). Wskaźnik aktywności biznesowej obniżył się do 50 pkt. z 53,7 pkt. w kwietniu. Znacząco spadł też wskaźnik nowych zamówień – do 46,4 pkt. z 52,3 pkt. w kwietniu. Wzrósł natomiast wskaźnik cen (kosztów), do 68,7 pkt. z 65,1 pkt. w kwietniu, czyli do najwyższego poziomu od końca 2022. Zróżnicowane tendencje (wzrost PMI i spadek ISM usługowego) mogą wynikać z różnic metodycznych – w próbie ISM w mniejszym stopniu uwzględnione są mniejsze firmy, w badaniu PMI firmy pytane są o koniunkturę w USA, a w ISM nie ma takiej restrykcji. ISM uwzględnia wszystkie branże pozaprzemysłowe, co zwiększa jego wrażliwość na zmiany cen surowców.
• EUR: Wskaźnik usługowy PMI w maju obniżył się do 49,7 pkt. z 50,1 pkt. w kwietniu, co oznacza zdecydowanie mniejszy spadek niż sugerował odczyt flash (48,9 pkt.). Mimo lepszego od oczekiwań odczytu indeks i tak jest najniżej od 6 miesięcy, a także poniżej neutralnego poziomu 50 pkt. Również wskaźnik zbiorczy (composite) w maju okazał się być lepszy od oczekiwań – zamiast spadku do 49,5 pkt. spadł do 50,2 pkt. wobec 50,4 pkt. w kwietniu. To wskazuje, że dane, które napłynęły po 20 maja (nieuwzględnione we flashu) były zdecydowanie lepsze niż te, które napłynęły wcześniej (a były uwzględnione we flashu). W obecnej rundzie badanie przeprowadzono w dniach 12-27 maja. W ujęciu geograficznym za poprawę w ostatecznych danych odpowiadały przede wszystkim Włochy i Francja przy słabszym ostatecznym wyniku w Hiszpanii i Niemczech.
• CZE: Inflacja CPI w maju wzrosła do 2,4% r/r (kons.: 2,0% r/r) wobec 1,8% r/r w kwietniu. Źródłem niespodzianki były ceny żywności, alkoholu i tytoniu, które wzrosły o 1,3% m/m (4,8% r/r) po spadku w kwietniu o 0,6% m/m (przy rocznej dynamice równej 3,3% r/r). Zawirowania związane z cenami żywności, tj. mocny spadek w kwietniu i analogiczny wzrost w maju, mogą wg nas wynikać z promocji związanych ze świętami wielkanocnymi (w 2024 w marcu, w 2025 w kwietniu). Tym samym nie traktujemy wzrostu inflacji CPI w maju jako tak niepokojącego, jak wynikałoby na pierwszy rzut oka. Niemniej, inflacja bazowa (bez żywności, alkoholu, tytoniu i energii) w maju wzrosła do 3,2% r/r z 2,9% w kwietniu, wracając do poziomu z lutego. Relatywnie mocno, o 0,5% m/m, wzrosły ceny usług, skutkując przyspieszeniem inflacji usługowej do 4,9% r/r z 4,7% r/r w kwietniu, najwyżej od grudnia 2024. Z perspektywy polityki pieniężnej dane wspierają ostrożne podejście CNB, utwierdzą wg nas Zarząd Banku w utrzymaniu stóp bez zmian na najbliższym posiedzeniu w czerwcu i wpisują się w naszą prognozę zakładającą jeszcze tylko jedną obniżkę stóp CNB w tym roku – w sierpniu o 25pb, do 3,25%. Niewykluczone jest jednak, że CNB nie zdecyduje się na ten ruch i zakończy cykl na obecnym poziomie, 3,50%.
• POL: Według trzech głównych agencji ratingowych zwycięstwo wyborcze K.Nawrockiego pogłębia impas polityczny, ogranicza możliwości wdrażania reform i konsolidacji fiskalnej. Agencja S&P Global oceniła, że przedłużający się impas polityczny w Polsce sprawia, że szanse na reformy fiskalne są niskie, a w miarę zbliżania się wyborów parlamentarnych w 2027 apetyt na mocniejszą konsolidację fiskalną może być ograniczony. Według agencji realizacja reform będzie stanowić wyzwanie nie tylko ze względu na prezydenckie prawo weta. S&P prognozuje, że dług publiczny w relacji do PKB w latach 2024-28 wzrośnie o prawie 10pp, przy znacznym udziale inwestycji obronnych, a deficyt fiskalny do 2028 prawdopodobnie nie spadnie poniżej 3% PKB. Agencja Moody’s podziela te obawy, dodając, że rządząca koalicja może w coraz większym stopniu wykorzystywać środki fiskalne do utrzymania poparcia, co może opóźnić konsolidację fiskalną. Podobne stanowisko zajęła agencja Fitch, która uznała wynik wyborów za wyzwanie dla reform gospodarczych i działań wspierających konsolidację fiskalną. Fitch oczekuje, że dług publiczny w 2026 wzrośnie do 61,6% PKB, a w 2028 ustabilizuje się na poziomie ok. 64% PKB. Agencja wskazała też, że osłabiana wiara w zdolność rządu do przeprowadzenia konsolidacji fiskalnej stanowi negatywne ryzyko dla ratingu Polski („A-” z perspektywą stabilną).
• EUR: Komisja Europejska poinformowała, że Bułgaria spełniła kryteria konwergencji i może wstąpić do strefy euro od stycznia 2026 jako 21. gospodarka. Od początku powstania strefy euro w 1999 lew bułgarski jest sztywno powiązany z euro po kursie 1,956.
• EUR: Komisja Europejska planuje wszcząć procedurę nadmiernego deficytu (EDP) wobec Austrii. Deficyt budżetowy w 2024 wyniósł 4,7% PKB. KE wezwała także Rumunię do pilnej redukcji wysokiego deficytu (9,3% PKB w 2024) i zasygnalizowała „oczywiste ryzyko”, że Rumunia nie będzie w stanie obniżyć deficytu poniżej 3% PKB przed 2030. Obecnie EDP objętych jest osiem państw UE, w tym Polska.
• CHN: Indeks Caixin PMI w usługach w maju wzrósł do 51,1 pkt. z 50,7 pkt. w kwietniu, nieznacznie powyżej oczekiwań (kons.: 51,0 pkt.). Jednocześnie zbiorczy indeks PMI (composite) obniżył się do 49,6 pkt. z 51,1 pkt. miesiąc wcześniej.
• DNK: Premier M.Frederiksen ogłosiła, że Dania opuszcza tzw. „klub skąpców/oszczędnych”, czyli grupy państw UE sprzeciwiających się zwiększaniu wielkości budżetu UE. Do klubu należą, poza Danią, Holandia, Szwecja i Austria, a głównym powodem jest niechęć do płacenia większych składek (państwa te są płatnikami netto w UE). Premier uzasadniała decyzję koniecznością dokonywania większych wydatków w związku z zagrożeniem dla Europy płynącym z Rosji oraz w obliczu amerykańskich roszczeń wobec pozostającej pod kontrolą Danii Grenlandii.
• USA: Kashkari (Minneapolis Fed) powiedział, że Fed jest w dobrym miejscu, aby wstrzymać się z dostosowaniem stóp procentowych dopóki nie zobaczy jak (nowa) polityka celna wpływa na gospodarkę. Dodał, że niektóre przedsiębiorstwa rozważają zwolnienia pracowników, a rynek pracy już się osłabił.
• ŚWIAT: Państwa NATO przygotowują się do mającego się odbyć w 24-25 czerwca szczytu NATO w Hadze. Podczas szczytu mają zostać zaprezentowane konkretne plany sojuszu co do zwiększania zdolności odstraszania Rosji, w tym m.in. uwzględnienia żądań D.Trumpa odnośnie do zwiększenia przez państwa NATO wydatków militarnych do 5% PKB. Szef NATO M.Rutte zaprosił Ukrainę i prezydenta W.Zełeńskiego do uczestnictwa w szczycie, aczkolwiek bez udziału w sesji plenarnej (by nie antagonizować D.Trumpa). Według doniesień Bloomberga USA zamierzają odmówić udzielenia ochrony powietrznej dla ewentualnych sił pokojowych wysłanych na Ukrainę po zawarciu pokoju.
• EUR/USA: Sefcovic (komisarz ds. handlu UE) poinformował po spotkaniu z przedstawicielem USA ds. handlu J.Greer’em, że rozmowy idą w „dobrym kierunku”, choć podwyższenie amerykańskich ceł na stal i aluminium do 50% nie jest czynnikiem sprzyjającym.
• USA: Z Beżowej Księgi Fed wynika, że aktywność gospodarcza pogorszyła się nieco od publikacji poprzedniego raportu (koniec kwietnia). We wszystkich 12 dystryktach Rezerwy Federalnej zaobserwowano wzrost niepewności. Wydatki konsumentów malują niejednoznaczny obraz – w większości dystryktów zmniejszyły się lub pozostały bez zmian, jednak w niektórych wzrosły wydatki na produkty, których ceny były zależne od ceł. Oczekiwania co do przyszłości pozostają lekko pesymistyczne i niepewne - bez zmiany względem poprzedniej edycji beżowej księgi.