Dziennik Ekonomiczny: Dobry początek sezonu świątecznego

Pobierz raport

W TYM TYGODNIU W CENTRUM UWAGI:

• Niższe od oczekiwań dane o deflatorze PCE z USA przywróciły pod koniec ubiegłego tygodnia nadzieje na większą niż wskazywały projekcje FOMC skalę obniżek stóp Fed w 2025. Dolar osłabił się nieco wobec euro, a rentowności Treasuries spadły. W ślad za rynkami bazowymi obniżały się rentowności 10-letnich krajowych obligacji. Zmienność kursu złotego nie była duża, EURPLN zakończył tydzień w okolicy 4,26, a USDPLN ok. 4,10.
• Rozpoczyna się świąteczny tydzień, w którym główną rolę odegra odpoczynek w gronie bliskich. Jutro opublikujemy ostatni Dziennik Ekonomiczny w tym roku, a do publikacji powrócimy 2 stycznia, gdy uwaga skupi się na wynikach grudniowej koniunktury w światowym przemyśle (czw.) oraz wstępnym odczycie krajowej inflacji CPI (pt.).
• Przed rozpoczęciem świętowania skupimy się na ostatnich danych z kraju. Dziś opublikowane zostaną listopadowe dane o bezrobociu. Według szacunków MRiPS i naszej prognozy stopa bezrobocia rejestrowanego wzrośnie do 5,0% z 4,9% w październiku. W ostatnim czasie zmiany stopy bezrobocia generuje przede wszystkim liczba aktywnych zawodowo – nie wykluczamy więc, że jeśli ta nie obniży się istotnie, to stopa bezrobocia pozostanie bez zmian. Ponadto NBP opublikuje dane o podaży pieniądza M3 w listopadzie, które mogą okazać przyspieszenie w ujęciu r/r do 8,3% r/r z 7,8% r/r w październiku.
• Po Nowym Roku (czw.) opublikowane zostaną wyniki PMI w przetwórstwie, które odegrają ważną rolę w ocenie grudniowej kondycji przemysłu. W Chinach przewiduje się nieznaczny wzrost wskaźnika, do 51,8 pkt. z  51,5 pkt., co sugeruje stopniową odbudowę sektora po niedawnych trudnościach. W Polsce wartość indeksu pozostaje poniżej neutralnego poziomu 50 pkt. (ostatni wynik: 48,9 pkt.), ale stopniowo się do niego zbliża, co daje nadzieję na poprawę wyników przetwórstwa w 2025. Z kolei w strefie euro prognozy pozostają pesymistyczne, z konsensusem na poziomie 45,2 pkt., co podkreśla trudne warunki panujące w europejskim przemyśle. W USA, opierając się na wstępnych danych, oczekuje się dalszego spadku PMI, do 48,3 pkt. z poprzednich 49,7 pkt., co oznaczałoby osłabienie aktywności przemysłowej także za oceanem. Potwierdzenia spadku aktywności przemysłu w USA będziemy szukać w danych ISM (pt.).
• W piątek 3 stycznia poznamy wstępny odczyt inflacji CPI za grudzień. Prognozujemy wzrost inflacji do poziomu ok. 5,0% r/r z 4,7% r/r w listopadzie. Wzrost ten będzie wynikał przede wszystkim z efektów bazy, głównie ubiegłorocznych wahań cen paliw. Dodatkowym czynnikiem podbijającym inflację są dynamicznie rosnące ceny żywności.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Sprzedaż detaliczna w listopadzie wzrosła o 3,1% r/r (wobec 1,3% r/r w październiku), silniej od oczekiwań. Wzrost napędzała sprzedaż samochodów (+28,1% r/r), farmaceutyków (+7,2% r/r) i paliw (+4,1% r/r). Nominalnie sprzedaż wzrosła o 3,4% r/r, a spadek deflatora (0,3% r/r) wspierały niższe ceny paliw. Dane sugerują dobry początek sezonu świątecznego i lepszą kondycję konsumentów niż wskazywały rachunki narodowe za 3q24. Więcej w Makro Flash: Nowym samochodem na świąteczne zakupy.  
• USA: Deflator PCE, preferowany przez Fed wskaźnik inflacji, w listopadzie wzrósł do 2,4% r/r z 2,3% w październiku. Inflacja bazowa (bez cen żywności i energii) utrzymała się na poziomie 2,8% r/r, zgodnym z poprzednim odczytem, choć niższym od prognoz. Miesięczne tempo wzrostu cen, zarówno ogółem jak i w kategoriach bazowych, wyniosło 0,1% (sa) i spowolniło w stosunku do poprzedniego miesiąca. Stabilizacja impetu inflacji na niskim poziomie zwiększa przestrzeń do obniżek stóp procentowych przez Fed. Jednak głównym ryzykiem dla inflacji pozostają plany polityki gospodarczej prezydenta elekta D.Trumpa, co znalazło odzwierciedlenie w wyższych prognozach FOMC opublikowanych po ostatnim posiedzeniu. W rezultacie dostrzegamy ryzyko, że skala luzowania w 2025 może być mniejsza niż dotychczas zakładane przez nas 100pb.
• USA: Wydatki konsumentów w listopadzie wzrosły o 0,4% m/m (sa) po skorygowanym wzroście o 0,3% w październiku. Dochody wzrosły o 0,3% m/m, po wzroście o 0,7% m/m w październiku. Dane wskazują, że aktywność konsumentów pozostaje silna, co napędza gospodarkę (konsumpcja odpowiada za 2/3 aktywności gospodarczej USA). Wzrost konsumpcji napędzany jest głównie przez silny rynek pracy - niską stopę zwolnień oraz wzrost płac. Brak spowolnienia aktywności gospodarczej, pomimo restrykcyjnej polityki pieniężnej, skłania Fed do ostrożniejszego podejścia do dalszych obniżek. Jak wskazał ostatnio J.Powell, gospodarka pozostaje "wyjątkowa".
• USA: Hammack (Cleveland Fed) uzasadniła swój sprzeciw wobec obniżki stóp na grudniowym posiedzeniu Fed niewystarczającym postępem w schładzaniu inflacji. Oceniła, że stopy procentowe są bliskie poziomu neutralnego i na takim poziomie powinny pozostać przez jakiś czas. J.Williams (NY Fed) ocenił, że polityka pieniężna jest wciąż restrykcyjna i powinna stawać się bardziej neutralna. Pozytywnie ocenił spadek presji cenowej mierzonej miesięczną dynamiką deflatora PCE.
• EUR: Wskaźnik ufności konsumenckiej w grudniu obniżył się o 0,7 pkt. do - 14,5 pkt., nieco silniej niż oczekiwano. Był to drugi z rzędu miesiąc pogorszenia nastrojów, które coraz bardziej odbiegają od średniej długoterminowej.
• USA-UE: Trump zagroził UE wprowadzeniem ceł, jeśli UE nie zmniejszy deficytu handlowego USA poprzez większe zakupy amerykańskiej ropy i gazu. Do UE już teraz trafia większość amerykańskiego eksportu surowców energetycznych, a dalsze zwiększenie dostaw wymagałoby wzrostu produkcji lub przekierowania surowców z Azji. D.Trump podkreślił, że brak współpracy oznaczać będzie „cła na całej linii”. USA, największy producent ropy, eksportuje do Europy ponad połowę swojego surowca. W przypadku LNG, Europa odpowiadała w 2023 za 66% amerykańskiego eksportu. Wcześniej taki sposób rozwiązania konfliktu między USA i UE proponowała Ch.Lagarde (prezeska EBC).
• GER: Niemiecki związek zawodowy IG Metall i zarząd koncernu Volkswagen osiągnęły w piątek porozumienie, które zakłada m.in. utrzymanie wszystkich zakładów VW i gwarancję zatrudnienia do 2030. Jednocześnie koncern planuje likwidację ponad 35 tys. miejsc pracy, która ma być przeprowadzona w sposób „odpowiedzialny społecznie”.
• USA: Kongres USA przegłosował prowizorium budżetowe, przedłużające obecny budżet do marca przyszłego roku. Wbrew żądaniom i groźbom prezydenta elekta D.Trumpa w ustawie zabrakło zniesienia lub zawieszenia limitu długu. Promowany przez prezydenta-elekta projekt został zdecydowanie odrzucony m.in. głosami niemal 40 Republikanów, przeciwnych zwiększaniu długu.