Dziennik Ekonomiczny: Rewizja prognoz odsunie obniżkę w czasie?

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

  • Wczoraj niepokój na rynku amerykańskim wywołany wojnami celnymi nieco przyćmiły dane o niższej od oczekiwań inflacji CPI w USA. Sesja na Wall Street rozpoczęła się od wzrostów. Rentowności obligacji amerykańskich nieco zwyżkowały, a dolar pozostawał stabilny wobec euro. Na rynku krajowym uwagę przyciągnęła nowa wyższa projekcja inflacji NBP, ale reakcja na nią ograniczyła się do marginalnego umocnienia złotego, EURPLN pod koniec dnia spadł poniżej 4,20 a USDPLN zbliżał się do 3,84. Rentowności krajowych SPW wzrosły na krótkim końcu krzywej.
  • Dzisiaj w centrum uwagi w Polsce będzie wystąpienie prezesa NBP. Najnowsza projekcja inflacji i PKB nie pozostawia większych złudzeń co do nastawienia RPP. Wyższa ścieżka inflacji w 2026 przy rewizji w górę prognozy PKB raczej opóźnia moment dyskusji o obniżkach stóp procentowych, nawet jeśli podwyższona inflacja w 2026 jest skutkiem przyjętych przez NBP założeń dotyczących uwolnienia cen energii pod koniec roku. Oczekujemy więc kolejnej jastrzębiej konferencji a na sygnały dotyczące terminu rozpoczęcia obniżek stóp będziemy musieli jeszcze trochę poczekać.
  • W Europie uwagę przyciągną dane o produkcji przemysłowej, która na początku roku pozostawała jeszcze najpewniej w recesji. Konsensus zakłada wzrost poziomu produkcji strefy euro m/m w styczniu i wyhamowanie spadku w ujęciu rocznym do 0,8% r/r wobec spadku o 2,0% r/r w grudniu. Widoczna już poprawa nastrojów firm przemysłowych związana z planami zwiększenia wydatków na infrastrukturę i rozwój przemysłu zbrojeniowego (głównie w Niemczech) powinna przełożyć się na stopniową poprawę dynamiki produkcji w kolejnych miesiącach.
  • W USA interesujące będą dane o cenach produkcji przemysłowej. W oczekiwania wpisałby się spadek inflacji PPI (do 3,2-3,3% r/r z 3,5% r/r w styczniu), przy lekkim spowolnieniu miesięcznego wzrostu cen (do 0,3% m/m wobec 0,4% m/m w styczniu). Ponadto, jak co czwartek, poznamy dane o zasiłkach dla bezrobotnych, które powinny pokazać przyrost zbliżony do ubiegłotygodniowego (ok. 227 tys. nowych wniosków).
  • W regionie najciekawiej zapowiadają się lutowe dane inflacyjne z Rumunii. Oczekujemy spowolnienia tempa wzrostu cen do 4,5% r/r z 5,0% r/r przed miesiącem, konsensus wynosi 4,8% r/r.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

  • POL: Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie, a decyzja była zgodna z oczekiwaniami. Stopa referencyjna NBP wynosi 5,75%. Na posiedzeniu Rada dysponowała nową projekcją inflacji i PKB, której horyzont został wydłużony do 2027. Pewnym zaskoczeniem jest rewizja w górę prognozy inflacji na 2026, o 0,6pp, do 3,4%, czyli do poziomu nieznacznie poniżej górnej granicy odchyleń od celu. Kierunek rewizji prognozy odsuwa naszym zdaniem moment dyskusji o obniżkach stóp procentowych w Polsce. Więcej w Makro Flashu: Projekcja dla jastrzębi.
  • USA: Inflacja CPI w USA w lutym obniżyła się zgodnie z naszymi oczekiwaniami do 2,8% r/r z 3,0% r/r w styczniu i okazała się niższa od prognoz rynkowych (2,9% r/r). Miesięczny wzrost cen był najsłabszy od 4 miesięcy i wyniósł 0,2% (wobec 0,5% w styczniu). Było to zasługą spadku presji cenowej w usługach (w tym inflacji cen schronienia i biletów lotniczych), a także wyhamowania wzrostów cen żywności oraz spadków cen paliw. Pozytywnie zaskoczyła również inflacja bazowa, która w lutym obniżyła się do 3,1% r/r z 3,3% r/r w styczniu. Dane są sygnałem dla Fed, potwierdzającym, że presja cenowa się nie nasila, a styczniowy wzrost impetu cenowego się nie utrwalił. Nie oznacza to jednak jeszcze zmiany wyczekującego podejścia FOMC i większej skłonności do obniżek stóp. Głównym problemem pozostaje bowiem niepewność dotycząca polityki gospodarczej nowej administracji, która może podbić ceny szeregu dóbr konsumpcyjnych.
  • USA/CAD: Kanada ogłosiła cła odwetowe w wysokości 25% na dodatkowe towary z USA o wartości 30 mld CAD w odpowiedzi na wcześniejsze wprowadzenie przez stronę amerykańską ceł na import stali i aluminium. Cła odwetowe mają dotyczyć amerykańskich produktów stalowych i aluminiowych oraz m.in. komputerów czy artykułów sportowych.
  • USA/UE: Wiceszef KE, komisarz ds. strategii przemysłowej S.Sejourne, stwierdził, że UE jest gotowa na starcie z USA w sprawie ceł, choć zawsze będzie miała wyciągniętą rękę w kierunku USA. Prezydent D.Trump poinformował, że USA odpowiedzą na odwetowe cła UE i „odbiorą to, co zostało im skradzione”.
  • EUR: Prezes EBC oceniła, że nagłe zmiany w światowym handlu i polityce obronnej Europy utrudnią utrzymanie stabilnej inflacji, choć ich wpływ nie będzie jednokierunkowy. Zachodzące zmiany wymagają analizy, które rodzaje wstrząsów powinny wiązać się z reakcją monetarną. Prezes zwróciła uwagę, że fragmentacja handlu i wyższe wydatki na obronność w sektorze o ograniczonych możliwościach produkcyjnych mogłyby zwiększyć inflację. Z drugiej strony, cła USA mogłyby również przekierować nadwyżkę mocy produkcyjnych z Chin do Europy, co z kolei mogłoby obniżyć inflację. Ch.Lagarde podkreśliła, że EBC zareaguje odpowiednio na wszelkie nagłe zmiany warunków na rynkach. Z kolei, Simkus (EBC, Bank Litwy) ocenił, że EBC wciąż jest w cyklu łagodzenia warunków monetarnych, ale trudno przewidzieć, kiedy nastąpi kolejna obniżka. M.Centeno (EBC, Bank Portugalii) powiedział natomiast, że wolałby działać wcześniej niż później. My niezmiennie zakładamy, że EBC wstrzyma się z kolejną obniżką do czerwca.
  • CZE: Produkcja przemysłowa spadła o 0,6% r/r w styczniu, co było wynikiem lepszym od oczekiwań (-1,3% r/r), po spadku o 2,7% r/r (rewizja z -3,0% r/r) w grudniu. Produkcja zmniejszyła się o 0,3% m/m, co oznacza czwarty spadek w ciągu ostatnich sześciu miesięcy. Lepszy od oczekiwań wynik to zasługa branży motoryzacyjnej, produkcji sprzętu elektrycznego i maszyn, w których produkcja nadal malała, ale w wolniejszym tempie niż w poprzednich miesiącach. Nowe zamówienia przemysłowe spadły o 1,5% r/r, a zamówienia w przemyśle motoryzacyjnym obniżyły się o 7% r/r. Przemysł Czech pozostaje w trudnej sytuacji z powodu słabego popytu, w szczególności zagranicznego, co jest skutkiem przedłużającej się recesji w niemieckim przemyśle.
  • POL: P.Hennig-Kloska (MKiŚ) poinformowała, że program "Czyste Powietrze" ruszy ponownie z początkiem kwietnia. Program opiewający na 10 mld PLN finansowany będzie ze środków EBI, a decyzja w sprawie tego finansowania spodziewana jest jeszcze w marcu.