Makro Flash: Projekcja dla jastrzębi

Pobierz raport

• Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie, a decyzja była zgodna z oczekiwaniami. Stopa referencyjna NBP wynosi 5,75%.
• Na posiedzeniu Rada dysponowała nową projekcją inflacji i PKB, której horyzont został wydłużony do 2027. Projekcja została najpewniej przygotowana przy założeniu (zgodnie z obowiązującym stanem prawnym) uwolnienia cen energii w 4q25. Prognoza inflacji na 2025 (środek 50-procentowego przedziału prawdopodobieństwa) została obniżona o 0,5pp do 4,9%, pewnym zaskoczeniem jest natomiast rewizja w górę prognozy inflacji na 2026, o 0,6pp, do 3,4%, czyli do poziomu nieznacznie poniżej górnej granicy pasma odchyleń od celu. Inflacja w 2027 średniorocznie znajdzie się dokładnie w celu inflacyjnym NBP, przy czym jest to scenariusz zakładający brak zmian w poziomie stóp procentowych w całym horyzoncie projekcji. Ścieżka projekcji PKB została przesunięta w górę o 0,4pp do 3,8% w 2025 i o 0,1pp do 3,0% w 2026. Jednocześnie prognoza na 2027 (2,3%) kształtuje się wyraźnie poniżej naszych oczekiwań.
• Subtelne zmiany w komunikacie mogą wskazywać, że Rada uważa napływające dane za dowód stopniowej materializacji oczekiwanego ożywienia w gospodarce. W odniesieniu do otoczenia zewnętrznego – w przeciwieństwie do komunikatu z lutego – Rada oceniła, że zmiany w polityce handlowej stanowią źródło niepewności nie tylko dla globalnej aktywności gospodarczej, ale również dla inflacji.
• Kierunek rewizji projekcji makroekonomicznych odsuwa naszym zdaniem moment dyskusji o obniżkach stóp procentowych w Polsce, nawet jeśli podwyższenie prognozy na 2026 jest skutkiem przyjętych założeń dotyczących uwolnienia cen energii pod koniec 2025. Biorąc pod uwagę założenie projekcji o stabilności stóp procentowych, inflacja w celu w 2027 nie musi stanowić argumentu za rychłymi obniżkami stóp, a może nawet wzmocnić narrację za ich stabilizacją. Podtrzymujemy nasz scenariusz dla stóp procentowych (łączna skala cięć o 75pb w 2025) przynajmniej do konferencji prasowej prezesa NBP oraz prezentacji szczegółów projekcji. Jeśli tak jak zakładamy, znaczący wpływ na inflację w 2026 będą miały ceny energii, których pełne uwolnienie w tym roku jest mało prawdopodobne, to w mocy pozostaje nasza dotychczasowa argumentacja. Biorąc pod uwagę wysoką niepewność związaną z globalną polityką handlową nie wykluczamy jednak, że wydźwięk jutrzejszej konferencji może być przynajmniej tak jastrzębi, jak na konferencjach po posiedzeniach w styczniu i lutym.