Dziennik Ekonomiczny: Pozytywne rewizje

Pobierz raport

• Poniedziałek przyniósł uspokojenie globalnych nastrojów inwestycyjnych, a indeksy giełdowe z USA oraz większość indeksów europejskich zakończyły sesję umiarkowanymi wzrostami. Indeks WIG wzrósł marginalnie o 0,2%. Na rynku surowcowym do silnie tracących drugi dzień z rzędu metali szlachetnych dołączyła ropa naftowa, której ceny spadły o ok. 6% w związku z sygnałami o deeskalacji konfliktu wokół Iranu. Na rynku FX umocnił się dolar, wsparty najwyższym od 2022 odczytem ISM w przetwórstwie, zaś złoty osłabił się zarówno wobec euro, jak i dolara. Na rynku FI rentowności SPW pozostały stabilne, natomiast spadkami wyróżniały się stopy IRS, co mogło odzwierciedlać pozycjonowanie się uczestników rynku pod możliwą obniżkę stóp NBP w środę. We wtorek zakładamy stabilizację notowań EURPLN oraz rentowności SPW w pobliżu bieżących poziomów w związku z pozycjonowaniem się inwestorów przed środową decyzją RPP.
• Dziś w kalendarzu znajdowała się tylko jedna istotna publikacja – raport JOLTS, jednak ze względu na częściowy shutdown została ona przesunięta, podobnie jak zaplanowana na piątek publikacja bezrobocia i NFP za styczeń.
• Dziś wypowiadać się będzie M.Bowman z zarządu Fed oraz T.Barkin (Richmond Fed, z prawem głosu w FOMC).

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• EUR: Wskaźnik PMI w przetwórstwie w styczniu został nieznacznie zrewidowany w górę, do 49,5 pkt. z 49,4 pkt. i wobec 48,8 pkt. w grudniu. Jednocześnie wzrósł subindeks produkcji i znalazł się na poziomie najwyższym od 3 miesięcy. W ujęciu geograficznym za wyższym wskaźnikiem stała solidna kondycja przemysłu w Grecji, Holandii i Francji, gdzie PMI sięgnął poziomu najwyższego od 43 miesięcy (51,2 pkt.), jednak wskaźnik dla całej strefy euro znalazł się poniżej poziomu neutralnego z powodu gorszej koniunktury w Niemczech, Włoszech, Hiszpanii i Austrii. Przedsiębiorstwa z sektora przetwórczego są jednak coraz bardziej optymistyczne co do perspektyw na najbliższe 12 miesięcy, a indeks oczekiwań znalazł się na poziomie najwyższym od lutego 2022.
• GER: Wskaźnik PMI w przetwórstwie w styczniu został zrewidowany w górę do 49,1 pkt. z 48,7 pkt. we wstępnym szacunku i wobec 47,0 pkt. w grudniu. Tym samym indeks koniunktury w przemyśle znalazł się na poziomie najwyższym od 3 miesięcy, choć od ponad 3 lat pozostaje poniżej poziomu neutralnego (50 pkt.). Wskaźnik produkcji także wzrósł względem poprzedniego miesiąca i również znalazł się na poziomie najwyższym od 3 miesięcy. Inflacja cen czynników produkcji była najwyższa od grudnia 2022, a ankietowani zgłaszali presję cenową dotyczącą przede wszystkim metali, ale również energii, elektroniki, a także presję na wzrost wynagrodzeń. Niemniej jednak niemieccy przetwórcy optymistycznie patrzą w przyszłość, a ich oczekiwania poprawiły się względem poprzedniego miesiąca.
• USA: Wskaźnik PMI w przetwórstwie w styczniu został silnie zrewidowany w górę, do 52,4 pkt. z 51,9 pkt. we wstępnym szacunku i wobec 51,8 pkt. w grudniu. Szczególnie silny był wzrost produkcji, który w styczniu wyrównał poziom widziany ostatnio w maju 2022. Cła pozostają motywem przewodnim odpowiedzi respondentów, którzy zgłaszają, że nowa polityka handlowa USA podnosi ceny półproduktów i ogranicza wzrost popytu, w szczególności zagranicznego. Oczekiwania przedsiębiorstw co do przyszłości nie zmieniły się względem poprzedniego miesiąca i pozostają nieco poniżej długoterminowej średniej. Ankietowani wiązali nadzieje na poprawę ze wzrostem sprzedaży i przenoszeniem produkcji przemysłowej z powrotem do USA, a także z niższymi stopami procentowymi. Optymizm był jednak równoważony obawami związanymi z geopolityką oraz wyższymi cenami.
• USA: Wskaźnik ISM w przetwórstwie w styczniu wzrósł do 52,6 pkt. z 47,9 pkt. w grudniu, istotnie przekroczył oczekiwania (kons.: 48,5 pkt.) oraz osiągnął najwyższy poziom od sierpnia 2022. Najsilniej wzrósł subindeks nowych zamówień (+9,7 pkt. m/m), przy mniejszej, choć wciąż solidnej poprawie indeksu produkcji (+5,2 pkt. m/m). Większość ankietowanych firm deklarowała stabilizację zatrudnienia.
• USA: Ze względu na częściowy shutdown BLS nie opublikuje zaplanowanych na piątek styczniowych danych z amerykańskiego rynku pracy. Nowy termin publikacji zostanie ustalony po wznowieniu prac agencji federalnych.
• ŚWIAT: Dyrektorka zarządzająca MFW K.Georgiewa powiedziała, że światowa inflacja w 2026 obniży się do 3,8%, a następnie do 3,4% w 2027.
• FRA: Francuski parlament przyjął budżet na 2026, po tym jak premier S.Lecornu przetrwał w poniedziałek dwa głosowania nad wotum nieufności. Nowy budżet zakłada mniejsze cięcia wydatków i podwyżki podatków niż zakładano, co oznacza, że deficyt na poziomie 5% PKB będzie wyższy niż pierwotnie planowano. Głosowania kończą wielomiesięczne niepokoje polityczne we Francji, które negatywnie wpływały na zaufanie inwestorów.
• USA/IND: Prezydent D.Trump poinformował w poniedziałek o zawarciu porozumienia handlowego z Indiami, które obniży cła na towary z Indii z 25% do 18%. D.Trump powiedział, że premier Indii N.Modi zobowiązał się wstrzymać zakupy rosyjskiej ropy naftowej.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: Wskaźnik PMI w przetwórstwie w styczniu wzrósł do 48,8 pkt. (kons.: i PKOe.: 49,2 pkt.) z 48,5 pkt. w grudniu. PMI wzrósł po raz szósty w ciągu ostatnich siedmiu miesięcy, ale pozostaje poniżej neutralnego poziomu 50 pkt. Niezmiennie uważamy, że wskaźnik PMI przeszacowuje skalę problemów sektora przetwórczego w Polsce – produkcja w przetwórstwie w 2025 wzrosła solidnie, o prawie 2,5%. Uważamy, że 2026 powinien być lepszy niż 2025, głównie ze względu na rozkręcające się ożywienie inwestycyjne (wspierające producentów maszyn oraz branż powiązanych z energetyką), poprawę koniunktury w Niemczech (efekt stymulacji fiskalnej) oraz zwiększone zamówienia obronne. Głównym dostrzeganym przez nas czynnikiem ryzyka pozostaje wpływ zwiększonego taniego importu z Chin. Więcej w Makro Flash: Nowy rok przyniósł poprawę nastrojów w przetwórstwie.
• POL: Ankieta kredytowa NBP wskazuje, że banki w 4q25 złagodziły kryteria udzielania większości kredytów z wyjątkiem kredytów konsumpcyjnych. Łagodniejsza polityka kredytowa była motywowana głównie presją konkurencyjną ze strony innych banków i polegała na obniżaniu marż kredytowych. W 1q26 banki planują dalej łagodzić kryteria kredytów dla przedsiębiorstw, przy utrzymaniu podobnych warunków w przypadku pozostałych kredytów. W 4q25 banki raportowały wzrost popytu na kredyt ze strony dużych przedsiębiorstw przy niewielkich spadkach popytu w przypadku MŚP. Wśród gospodarstw domowych banki wskazywały na spadek popytu na kredyty mieszkaniowe i solidny wzrost popytu na kredyty konsumpcyjne. Przewidywania na 1q26 zakładają wysokie wzrosty popytu na wszystkie rodzaje kredytów – najsilniejsze w przypadku kredytów dla dużych przedsiębiorstw, a najsłabsze w przypadku kredytów mieszkaniowych oraz konsumpcyjnych. Kwartalne dane są wahliwe, a bardziej stabilne 4-kwartalne średnie wskazują na systematycznie rosnące oczekiwania banków dotyczące popytu na kredyty oraz łagodzenie warunków kredytowych w przypadku większości rodzajów kredytów.
• POL: Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej opublikowało projekt rozporządzenia w sprawie wykazu określającego grupy zawodów, w których występują braki kadrowe. Rozporządzenie będzie miało pozytywny wpływ na przyspieszenie procedury uzyskiwania zezwoleń na pracę oraz na wydawanie wiz dla cudzoziemców, którzy będą pracowali w określonym zawodzie. W konsekwencji przyczyni się to do łatwiejszego zaspokajania potrzeb kadrowych pracodawców, którzy poszukują pracowników do pracy w zawodach uznanych za deficytowe, a mają trudności w ich rekrutacji na rodzimym rynku pracy.
• POL: Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej poinformowało, że do 1 lutego podpisano umowy na unijne dofinansowanie projektów, które wykorzystają 60,2% dostępnej puli środków z polityki spójności UE na lata 2021-2027.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• W poniedziałek złoty osłabił się wobec euro i dolara, zbliżając się w pobliże poziomów odpowiednio 4,22 na EURPLN oraz 3,58 na USDPLN. Na globalnym rynku FX dalsza aprecjacja dolara przełożyła się na spadek kursu EURUSD w okolice 1,1790.
• Zbliżony do oczekiwań odczyt indeksu PMI dla polskiego przemysłu nie miał zauważalnego wpływu na notowania złotego. Polska waluta poruszała się w rytm nastrojów panujących wśród globalnych inwestorów, które w ostatnich dniach uległy wyraźniejszemu schłodzeniu. Presję na złotego wywierał także umacniający się kolejny dzień dolar, którego w poniedziałek wsparł wyraźnie lepszy od oczekiwań ekonomistów styczniowy odczyt indeksu ISM dla przemysłu z USA. W notowaniach dolara prawdopodobnie wciąż widoczny jest efekt piątkowej nominacji K. Warsha na nowego przewodniczącego Rezerwy Federalnej. Analitycy zakładają bowiem, że będzie on mniej skłonny naciskać na szybkie i mocne obniżki stóp procentowych Fed niż inni rozpatrywani kandydaci. Na rynkach bazowych we wtorek w nocy wyraźnie umocnił się australijski dolar po tym jak Bank Australii podwyższył stopy procentowe w związku z podwyższoną presją inflacyjną.
• We wtorek krajowy kalendarz makroekonomiczny pozostaje pusty, natomiast uwagę globalnych uczestników rynku mogą przyciągnąć wystąpienia członków Fed (T. Barkin, M. Bowman), rozpatrywane w kontekście oceny nominacji nowego przewodniczącego oraz dalszego kształtu polityki pieniężnej Stanów Zjednoczonych. Złoty — przy braku nowych istotnych impulsów oraz w przededniu środowej decyzji RPP — powinien stabilizować notowania w pobliżu poziomu 4,22 na EURPLN, który stanowi techniczny opór na tej parze.
• Na poniedziałkowej sesji rentowności polskich obligacji skarbowych poruszały się w przedziale 0/+1pb. W segmencie 10-letnim rentowność SPW wzrosła o 1pb do 5,10%. Rentowność amerykańskich Treasuries wzrosła o 4pb do 4,28%, a niemieckich Bundów o 2pb do 2,87%.
• Poniedziałkowa sesja na krajowym rynku stopy procentowej przebiegała spokojnie, mimo niestabilności sentymentu na rynkach globalnych, w szczególności korekty na rynku metali szlachetnych zapoczątkowanej w piątek. Widoczny był jednak rozdźwięk pomiędzy dwoma segmentami rynku stopy procentowej. O ile na rynku SPW wyceny utrzymały się blisko poziomów z poprzedniej sesji, o tyle stopy IRS wyróżniły się silniejszymi spadkami, których skala w segmencie 10-letnim sięgała 3pb. Ruchy te mogą odzwierciedlać pozycjonowanie uczestników rynku przed środową decyzją RPP, na której możliwe jest obniżenie stopy referencyjnej z 4,00% do 3,75%.
• Na rynkach bazowych obserwowano natomiast odreagowanie spadków rentowności z ubiegłego tygodnia na krótkim końcu krzywych amerykańskiej i niemieckiej. Ruch ten został wsparty przez mocne odczyty wskaźników PMI w obu gospodarkach, które podbiły rentowności także w segmencie 10-letnim – powyżej poziomów 4,25% dla amerykańskich Treasuries oraz 2,85% dla niemieckich Bundów. Względna stabilność rynku japońskiego w ostatnich dniach staje się z kolei sposobnością do emisji obligacji denominowanych w jenie przez polskie Ministerstwo Finansów, które ogłosiło w poniedziałek intencję przeprowadzenia emisji na rynku japońskim.
• We wtorek na rynku krajowym utrzyma się proces pozycjonowania przed środową decyzją RPP. Z perspektywy rynków bazowych, obok pozytywnie zaskakujących danych z gospodarki USA, kluczowa pozostanie dalsza ewolucja sentymentu rynkowego.