Dziennik Ekonomiczny: Powrót do obniżek stóp?

Pobierz raport

• Wtorek był bardzo mocnym dniem dla polskiej giełdy. WIG wzrósł o blisko 2%, wybijając się na nowy szczyt i wyraźnie pozytywnie wyróżniał się na tle rynków europejskich. Po początkowych wzrostach sentyment giełdowy odwrócił się natomiast na rynku amerykańskim, gdzie indeks S&P 500 ostatecznie stracił 0,8%. Indeks dolara nieznacznie się obniżył, a złoty pozostawał stabilny wobec euro w rejonie 4,22 i umocnił się lekko względem dolara do ok. 3,57. Rentowności na krajowym rynku długu nieco się obniżyły na większości tenorów przed posiedzeniem RPP. Wzrosty rentowności na rynku amerykańskim, napędzane danymi makroekonomicznymi, zostały natomiast zahamowane pogorszeniem sentymentu na rynku akcji. Po rekordowych spadkach złoto odreagowało, rosnąc o prawie 6%, podczas gdy napięcia geopolityczne podbiły ceny ropy. W środę kluczowym wydarzeniem na rynku krajowym będzie decyzja RPP, która w przypadku obniżki stopy referencyjnej sprzyjać będzie dalszym spadkom rentowności SPW.
• Dzisiejsze wstępne dane o inflacji ze strefy euro powinny wg konsensusu pokazać spadek HICP w styczniu do 1,7% r/r z 1,9% r/r w grudniu, przy obniżeniu presji w kategoriach bazowych (kons.: 2,2% r/r wobec 2,3% r/r w grudniu). W USA, z uwagi na wstrzymanie piątkowej publikacji raportu o rynku pracy za styczeń, większą niż zwykle uwagę przyciągną dane o zatrudnieniu w sektorze prywatnym wg ADP – konsensus zakłada jego niewielki wzrost. W tle znajdą się dane o koniunkturze w usługach z największych gospodarek (w tym ISM z USA i PMI ze strefy euro).
• W Polsce najistotniejsze będzie posiedzenie RPP, na którym Rada wg nas może obniżyć stopy o 25pb. Niepewność jest jednak duża, a prognozy ekonomistów ankietowanych przez „Parkiet” są równo podzielone pomiędzy obniżką i stabilizacją stóp. My, po sugestiach Prezesa A.Glapińskiego po ostatnim posiedzeniu, widzimy nieco większą szansę na redukcję. Przekazane Radzie prognozy NBP najpewniej pokażą silny spadek inflacji w styczniu.

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• USA: T.Barkin (Richmond Fed z prawem głosu w FOMC) powiedział, że ubiegłoroczne obniżki stóp procentowych pomogły wzmocnić rynek pracy, a teraz decydenci koncentrują się na sprowadzeniu inflacji z powrotem do celu banku centralnego. T.Barkin dodał, że perspektywy gospodarcze się poprawiają, bo maleje niepewność, ale inflacja nadal utrzymuje się powyżej celu Fed. Zwrócił jednak uwagę, że popyt konsumencki utrudnia firmom przerzucanie wyższych kosztów na klientów i ogranicza presję inflacyjną. S.Miran (zarząd Fed) powiedział, że brak silnej presji cenowej w gospodarce oznacza, iż stopy procentowe — które określił jako restrykcyjne — powinny zostać ponownie obniżone jeszcze w tym roku nawet o nieco ponad 100pb. S.Miran ustąpił ze stanowiska Przewodniczącego Rady Doradców Ekonomicznych przy Prezydencie USA. Od września 2025, kiedy został członkiem Zarządu Fed, przebywał oficjalnie na urlopie.
• USA: Zakończyło się trwające od soboty częściowe zamknięcie rządu. Prezydent D.Trump podpisał pakiet ustaw przegłosowanych wcześniej przez Izbę Reprezentantów wartych 1,2 bln USD. Pakiet został przyjęty w Izbie przy poparciu polityków obu partii (stosunkiem 217-214 głosów) i zapewnia całoroczny budżet dla Pentagonu oraz resortów transportu, mieszkalnictwa, zdrowia, edukacji i pracy. Z kolei finansowanie dla Ministerstwa Bezpieczeństwa Krajowego (DHS) nadzorującego służbę migracyjną ICE zostało przedłużone o dwa tygodnie, by umożliwić wynegocjowanie zmian żądanych przez Demokratów (m.in. zakaz patrolowania ulic i wchodzenia do domów bez nakazów sądowych). Shutdown miał ograniczone skutki gospodarcze (trwał tylko dwa dni robocze), ale był istotny dla rynków i ekonomistów – skutkował przełożeniem terminów publikacji raportu z rynku pracy (oryginalny termin publikacji: piątek) i raportu JOLTS (oryginalny termin: wtorek). Biuro Statystyki Pracy (BLS) nie podało jeszcze informacji o nowych terminach publikacji.
• FRA: Inflacja HICP spadła do 0,4% r/r (wobec konsensusu 0,6% r/r vs 0,7% r/r w grudniu). Ten najniższy od ponad pięciu lat poziom inflacji został osiągnięty m.in. za sprawą redukcji cen energii przy spowolnieniu wzrostu cen usług (do poniżej 2% r/r). Francja jest wyjątkiem na tle strefy euro, gdzie inflacja w ujęciu r/r jest bliżej 2% (np. Niemcy 2,1%, Hiszpania 2,4%), a szef francuskiego banku centralnego (F.Villeroy de Galhau) już kilkukrotnie zwracał uwagę, że ryzyka spadku cen w Europie są co najmniej tak samo istotne jak ryzyko wzrostu inflacji.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL: We wnioskach z konsultacji w ramach Artykułu IV Międzynarodowy Fundusz Walutowy ocenił, że Polska utrzymała szybkie tempo wzrostu gospodarczego, choć częściowo kosztem gwałtownego wzrostu nierównowag fiskalnych. W najbliższym okresie wzrost gospodarczy pozostanie solidny, wspierany przez znaczące wypłaty środków z UE oraz niedawne złagodzenie polityki pieniężnej. Priorytetami polityki gospodarczej powinny być ograniczenie deficytu fiskalnego w celu stabilizacji długu publicznego oraz wspieranie innowacyjności, aby utrzymać wysokie tempo wzrostu produktywności. MFW zwrócił uwagę, że w 2025 deficyt fiskalny i dług publiczny najpewniej wzrosły do odpowiednio 7% i 59% PKB, a poziom deficytu w Polsce jest drugim najwyższym w Europie, mimo że luka popytowa jest w dużej mierze domknięta. Fundusz ocenił, że wzrost deficytu fiskalnego od 2021 wynika wyłącznie ze znacznego zwiększenia wydatków, które są obecnie na poziomie zawansowanych gospodarek europejskich, podczas gdy poziom dochodów pozostaje bliższy obserwowanemu w Europie Środkowo-Wschodniej. Zdaniem MFW, przy obecnej polityce dług wzrośnie znacząco powyżej unijnego progu 60% PKB, w 2031 osiągając 78% PKB. Fundusz rekomenduje skumulowane dostosowanie fiskalne o łącznej wartości 4% PKB, aby odwrócić ten trend. Struktura konsolidacji zależy od preferencji społecznych - Polska musi albo zwiększyć dochody, albo wrócić do bardziej „szczupłego” sektora publicznego z bardziej efektywnymi i ukierunkowanymi wydatkami. Diagnozy i rekomendacje fiskalne MFW są zbieżne z wnioskami z naszego Makro Focusa: Przedwiośnie konsolidacji fiskalnej.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• We wtorek złoty był stabilny do euro i umocnił się nieco względem dolara, kurs EURPLN pozostał ok. 4,22, a USDPLN zniżkował do 3,57. Na rynkach bazowych kurs EURUSD wzrósł do 1,1810.
• Puste kalendarium makro nie sprzyjało większej zmienności na rynku FX. Krajową walutę wspierały dobre nastroje na GPW, gdzie indeksy WIG i WIG20 zbliżyły się do historycznych maksimów. Z drugiej strony spadki indeksów giełdowych z USA oraz głównych z Europy hamowały aprecjację PLN. W otoczeniu geopolitycznym niewiele się zmieniło. Rozmowy przedstawicieli USA i Iranu mają odbyć się 6 lutego, a kolejna runda trójstronnych rozmów pokojowych dotyczących wojny Rosji z Ukrainą zaplanowana jest na 4–5 lutego. Stabilizacji złotego sprzyjało także wyczekiwanie inwestorów na wynik lutowego posiedzenia RPP, gdzie analitycy są w swoich opiniach co do decyzji Rady mocno podzieleni. W obrazie trendów głównych par z PLN nie zaszły istotne zmiany. Kurs EURPLN pozostał w obrębie lokalnej konsolidacji (4,20–4,23), a USDPLN utrzymywał się w górnych partiach istotnej, w krótkim terminie, strefy technicznych oporów. W okolicy ważnych wsparć (1,1770–1,1810) znajdował się kurs EURUSD, a próby odreagowania od tych poziomów nie były na tyle duże, aby wyciągać z nich daleko idące wnioski.
• Nie zakładamy, że widoczna na przestrzeni ostatnich miesięcy odporność złotego na decyzje RPP ulegnie w środę zmianie. Uważamy, że większy wpływ na złotego będą mieć trendy z rynków bazowych oraz globalne nastroje, a te mogą kształtować odczyty makro z głównych gospodarek, w tym głównie z USA (PMI i ISM dla usług, raport ADP). W naszej opinii w środę kurs EURPLN utrzyma się w lokalnym trendzie bocznym (4,20-4,23) bliżej jego górnego ograniczenia, a USDPLN pozostanie uzależniony od zachowania dolara, gdzie trwałość jego ostatniego umocnienia najprawdopodobniej rozstrzygnie się w perspektywie najbliższych dni.
• We wtorek rentowności polskich obligacji skarbowych poruszały się w przedziale –4/+8pb. W segmencie 10-letnim rentowność SPW spadła o 3pb do 5,07%, rentowność amerykańskich Treasuries pozostała bez zmian na 4,27%, natomiast rentowność niemieckich Bundów wzrosła o 2pb do 2,89%.
• Przy braku dopływu istotnych danych makroekonomicznych wtorkową sesję na rynku krajowym zdominowało oczekiwanie na środową decyzję RPP. W ocenie rynku wynik posiedzenia pozostaje otwarty. Spadki rentowności widoczne zarówno w segmencie SPW, jak i na rynku IRS sugerują pozycjonowanie uczestników rynku na dalszy ruch w dół, któremu sprzyjałoby ewentualne obniżenie stopy referencyjnej przez RPP do poziomu 3,75%. We wtorek pojawiły się również wskazania cenowe dla oczekiwanej emisji Ministerstwa Finansów na rynku japońskim. Dla czterech transz – 3- , 5-, 10- i 20-letniej – mieszczą się one w przedziale od mid-swap +50pb do +105pb. Na rynku niemieckim we wtorek kontynuowany był wzrost rentowności, będący konsekwencją silnych danych makroekonomicznych opublikowanych w poniedziałek. Analogiczny ruch wzrostowy rentowności na rynku amerykańskim został pod koniec sesji zahamowany w wyniku załamania sentymentu na rynku akcji. Pomimo geograficznego dystansu na uwagę zasługuje również wtorkowa decyzja Banku Rezerw Australii (RBA) o podniesieniu stopy referencyjnej z 3,6% do 3,85% pod wpływem utrzymującej się presji inflacyjnej, zaledwie kilka miesięcy po zakończeniu cyklu obniżek. Decyzja ta wyniosła rentowności australijskich obligacji skarbowych na nowe maksima w trwającym od października trendzie wzrostowym.
• Kluczowym wydarzeniem dla rynku polskiego w środę będzie decyzja RPP. Ewentualne obniżenie stopy referencyjnej sprzyjałoby dalszemu spadkowi rentowności obligacji na rynku krajowym. W przeciwnym scenariuszu oczekujemy kontynuacji trendu bocznego.