Dziennik Ekonomiczny: Powrót do normalności w USA

Pobierz raport

W TYM TYGODNIU W CENTRUM UWAGI:

• Koniec ubiegłego tygodnia przyniósł spadek wiary w obniżkę stóp Fed w grudniu, któremu towarzyszyła nowa fala wyprzedaży ryzykownych aktywów. Zarówno w USA, jak i Europie na giełdach dominowały spadki. Rentowności obligacji na rynkach bazowych pozostawały względnie stabilne. Zgodne z oczekiwaniami dane o krajowej inflacji nie wywołały reakcji rynkowej. Złoty był w piątek stabilny wobec dolara i nieco zyskał względem euro. Rentowności SPW nie zmieniły się znacząco.
• Najważniejsze w tym tygodniu będą dane z USA — w czwartek poznamy opóźniony przez shutdown wrześniowy raport z rynku pracy. Istotne będą też wstępne listopadowe PMI z Europy i USA. W kraju poznamy inflację bazową i dane o koniunkturze. W regionie uwagę zwróci jedynie posiedzenie węgierskiego MNB – oczekujemy stabilizacji stóp.
• Globalnie kluczowy będzie stopniowy powrót do normalności po shutdownie w USA. W czwartek w końcu mamy poznać opóźniony raport z amerykańskiego rynku pracy za wrzesień. Konsensus sugerował nieznacznie mocniejszy wzrost zatrudnienia niż w sierpniu, przy stabilnej stopie bezrobocia (4,3%). Dane te z oczywistych powodów nie będą uwzględniały wpływu shutdownu, który rozpoczął się w październiku. Data publikacji raportu za październik nie jest jeszcze znana. Poza tym w kalendarium znajdują się minutes po październikowym posiedzeniu Fedu (śr.), w których rynki z obawą doszukiwać się będą jastrzębich sygnałów wskazujących, że członkowie FOMC mogą powoli tracić chęć do obniżek stóp. We wtorek Fed ma opublikować dane o produkcji przemysłowej za październik, przy braku informacji kiedy dowiemy się o danych za wrzesień (nieopublikowanych przez shutdown). Poza tym w piątek poznamy wskaźniki koniunktury za listopad – wstępny PMI w przetwórstwie i zrewidowaną koniunkturę konsumencką wg Uniwersytetu Michigan – wskaźniki ważniejsze niż zwykle ze względu na brak „standardowych” danych. Pod koniec tygodnia opublikowane zostaną prywatne dane z rynku nieruchomości - sprzedaż domów na rynku wtórnym (czw.). Niewykluczone, choć mało prawdopodobne są natomiast publikacje publicznych danych – m.in. pozwoleń na budowę za październik (wt.) oraz tygodniowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych (czw.).
• W Europie kluczowe będą wstępne listopadowe wskaźniki PMI (pt.) – zarówno w strefie euro jak i w Niemczech oczekiwane jest niewielkie przyspieszenie w przetwórstwie i pogorszenie w usługach. Finalne dane inflacyjne dla strefy euro (śr.) powinny potwierdzić niewielki spadek inflacji w październiku (do 2,1% r/r z 2,2% r/r). Mniej istotne będą z kolei dane o niemieckiej inflacji PPI za październik. W tym tygodniu opublikowane mogą też zostać prognozy gospodarcze Komisji Europejskiej.
• W Polsce kalendarium będzie relatywnie puste. Jeszcze dziś poznamy inflację bazową za październik – piątkowe pełne dane inflacyjne sugerują, że spadła ona do 3,0% r/r z 3,2% r/r, sygnalizując hamowanie fundamentalnej presji cenowej. Z kolei w czwartek poznamy listopadowe dane o koniunkturze konsumenckiej GUS – oczekujemy poprawy po zaskakującym pogorszeniu w październiku – a w piątek dane o koniunkturze gospodarczej GUS.
• W regionie najwięcej uwagi może przyciągnąć posiedzenie węgierskiego MNB (wt.). Powszechnie oczekiwana jest stabilizacja stopy bazowej (6,50%), ale interesujące mogą być oceny dalszych perspektyw polityki pieniężnej w otoczeniu słabnącego wzrostu gospodarczego, wysokiej inflacji oraz podwyższenia przez rząd prognoz deficytu fiskalnego na ten i przyszły rok. W tym kontekście oczekujemy jednoznacznie jastrzębiego nastawienia MNB.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Inflacja CPI w październiku została potwierdzona na poziomie 2,8% r/r wobec 2,9% r/r odnotowanych w dwóch wcześniejszych miesiącach. Szacujemy, że inflacja bazowa, bez żywności i energii, obniżyła się do 3,0% r/r z 3,2% r/r przed miesiącem. Ceny usług nadal rosną szybciej niż ceny towarów, ale ich wzrost w październiku spowolnił do 5,6% r/r z 5,8% r/r miesiąc wcześniej i był najniższy od listopada 2019, do czego przyczyniły się m.in. usługi ubezpieczeniowe. Dynamika cen towarów spadła do 1,7% r/r z 1,9% r/r we wrześniu. Więcej w Makro Flashu: Jabłkowa dezinflacja.
• USA: J.Schmid (Kansas City Fed, z prawem głosu w FOMC) powiedział, że dalsze obniżki stóp procentowych mogą bardziej utrwalić wyższą inflację, niż pomóc rynkowi pracy. Dodał, że choć taka argumentacja kieruje nim przed grudniowym posiedzeniem Fed, to pozostaje otwarty na nowe informacje w najbliższych tygodniach.
• EUR: PKB w 3q25 wzrósł 0,2% q/q, lekko przyspieszając z 0,1% q/q w 2q25. Wzrost w ujęciu rocznym, który wyniósł 1,4% r/r, okazał się wyższy o 0,1pp od wstępnego szacunku. W całej UE w 3q25 wzrost PKB wyniósł 1,6% r/r (wobec 1,5% r/r we wstępnym szacunku). Wiceliderem unijnego rankingu PKB jest Polska (spośród państw, które opublikowały dotychczas dane) ze wzrostem na poziomie 3,7% r/r (nsa i sa). W 3q25 wyprzedziła nas tylko Irlandia, gdzie statystyki PKB są zaburzane przez status raju podatkowego.
• EUR: O.Rehn (EBC i Bank Finlandii) powiedział, że nie należy lekceważyć ryzyka zbyt szybkiego spadku inflacji. Ekonomista ostrzegł, że niskie ceny energii, umocnienie euro oraz spowolnienie wzrostu płac i inflacji w usługach stwarzają ryzyko, iż inflacja ogółem spadnie nadmiernie względem celu wynoszącego 2%.
• EUR: Nadwyżka w handlu towarami wzrosła we wrześniu do 19,4 mld EUR z 1,9 mld EUR w sierpniu i 12,9 mld EUR przed rokiem. W ujęciu płynnego roku dodatnie saldo zwiększyło się do 1,4% PKB z 1,2% w sierpniu. Źródłem poprawy było zwiększenie eksportu branży chemicznej przy spadku deficytu w handlu energią i surowcami. Negatywne tendencje obserwowane były natomiast w handlu maszynami i pojazdami, co jest echem konkurencji z Chin w motoryzacji, oraz w handlu żywnością (w obu przypadkach nadwyżki skurczyły się r/r). Eksport towarów do reszty świata zwiększył się we wrześniu o 7,7% r/r, przy wzroście importu o 5,3% r/r.
• POL: Minister finansów i gospodarki A.Domański ogłosił start programu Innovate Poland, który ma wesprzeć inwestycje w innowacyjne polskie firmy. Według założeń, do firm na różnych etapach rozwoju trafią przynajmniej 4 mld PLN, a docelowo nawet kilkanaście miliardów PLN – zarówno dzięki efektowi mnożnikowemu mobilizującemu dodatkowy kapitał prywatny, jak i dołączaniu kolejnych uczestników programu, co będzie systematycznie podnosić łączną skalę finansowania. Program inspirowany jest francuskim 'Planem Tibiego', który dał impuls rozwoju i finansowania innowacji.
• GER: Rząd Niemiec przedstawił plan reform mających rozwiązać część wyzwań strukturalnych, a parlamentarna komisja budżetowa przyjęła budżet na 2026. Nowy budżet zakłada wydatki na poziomie 524,5 mld EUR, a potrzeby pożyczkowe netto na poziomie 98 mld EUR (89 mld EUR wg wstępnego planu z lipca vs 82 mld EUR planowanego wykonania w 2025). Uwzględniając również fundusze pozabudżetowe, potrzeby pożyczkowe w 2026 wyniosą ok. 180 mld EUR. Plany reform rządu zakładają m.in. stałą cenę energii elektrycznej dla przemysłów energochłonnych na 5 lat na poziomie 0,05 EUR/kWh zamiast obecnych ok. 0,15 EUR/kWh, budowę nowych elektrowni gazowych o mocy 8-12 GW (wcześniejsze plany mówiły o 20 GW), uruchomienie specjalnego funduszu inwestującego w MŚP. Od 2026 planowana jest też zmiana zasad poboru wojskowego – kompromis zakłada, że wszyscy 18-latkowie będą musieli stawiać się przed komisją lekarską, a w wojsku służyć mają tylko chętni. Reforma zakłada, że w przypadku mniejszej liczby ochotników od planowanego poziomu liczby żołnierzy może zostać wdrożony obowiązkowy pobór – jednak tylko jeśli zgodziłby się na to Bundestag. Propozycja zakłada zwiększenie docelowego poziomu liczebności wojska do 270 tys. plus ok. 200 tys. rezerwistów wobec bieżącego poziomu ok. 182 tys. żołnierzy.
• UE: Grupa europosłów złożyła wniosek do władz PE o wydanie opinii przez TSUE w sprawie zgodności umowy UE-Mercosur z unijnymi traktatami. Zdaniem europarlamentarzystów, decyzja podjęta przez Komisję może naruszać unijne przepisy oraz konkluzje Rady Europejskiej z 2018, które mówią o tym, że umowa UE-Mercosur powinna wymagać ratyfikacji na szczeblu krajowym.
• ŚWIAT: Na mocy porozumienia handlowego amerykańskie cła na towary ze Szwajcarii mają zostać obniżone z 39% do 15%. W zamian szwajcarskie firmy mają zwiększyć inwestycje w USA. W ostatnich dniach USA zawarły też porozumienia handlowe z państwami Ameryki Łacińskiej: Argentyną, Ekwadorem, Gwatemalą i Salwadorem. Poza Ekwadorem (15%), towary z tych państw objęte są 10 - proc. cłem, a dodatkowo całkowicie zwolnione z podatków zostały produkty rolne, które nie są hodowane w USA, takie jak banany, kakao, czy kawa.