Dziennik Ekonomiczny: Koniec roku z inflacją poniżej oczekiwań

Pobierz raport

W TYM TYGODNIU W CENTRUM UWAGI:

• Pozytywne zaskoczenie w raporcie ISM w piątek wsparło amerykańskie indeksy akcyjne, natomiast europejskie radziły sobie słabiej. Na krajowym parkiecie panował optymizm, m.in. za sprawą niższej od oczekiwań inflacji. Rentowności amerykańskich Treasuries rosły wzdłuż całej długości krzywej, zaś krajowych papierów przede wszystkim na długim końcu. Dolar nieco stracił względem euro (kurs EURUSD zbliżył się w stronę 1,03), zaś złoty umocnił się względem euro i dolara - EURPLN zakończył dzień w okolicach 4,27, a USDPLN około 4,15. W poniedziałek sporo się działo w globalnej polityce. J.Trudeau zrezygnował z przewodnictwa Liberalnej Partii Kanady. Jak tylko zostanie wybrany jego następca na tym stanowisku, złoży także tekę premiera, którym był od 9 lat. W Austrii w obliczu nieudanych negocjacji koalicyjnych do dymisji podał się kanclerz i przewodniczący Partii Ludowej, K.Nehammer. Prezydent powierzył mandat zbudowania rządu H.Kicklowi, przewodniczącemu skrajnie prawicowej Wolnościowej Partii Austrii, a Partia Ludowa zadeklarowała otwartość do udziału w koalicji. Jej stworzenie jest postrzegane jako prawdopodobny zwrot w stronę Rosji (i Węgier), a także wyraźnej polityki antyimigracyjnej i antyklimatycznej. Tymczasem w USA na wspólnym posiedzeniu obydwu izb Kongres zatwierdził wybór D.Trumpa na Prezydenta. Wczoraj amerykańskie indeksy akcyjne kontynuowały wzrosty, a dolar osłabił się względem euro – kurs EURUSD wzrósł w okolice 1,04. Pod nieobecność polskich inwestorów złoty umocnił się – EURPLN spadł do 4,25, a USDPLN do 4,09.
• W tym tygodniu uwaga rynków skupi się na danych z amerykańskiego rynku pracy – raportach JOLTS, ADP i NFP, które powinny potwierdzić spowolnienie tempa wzrostu zatrudnienia. Ważny będzie także wstępny odczyt inflacji w strefie euro - spodziewany jest jej przejściowy wzrost, który nie powinien budzić obaw EBC. Indeksy koniunktury – ESI dla strefy euro (śr.) oraz Indeks Uniwersytetu Michigan (pt.) - rzucą światło na perspektywy gospodarcze na 2025.
• Dane z amerykańskiego rynku pracy pozostają w centrum globalnej uwagi ze względu na ich kluczowy wpływ na decyzje dotyczące tempa obniżek stóp procentowych Fed. Dziś opublikowany zostanie raport JOLTS za listopad. Oczekiwany spadek liczby wolnych miejsc pracy byłby potwierdzeniem coraz mniejszego napięcia na rynku pracy. W środę raport ADP za grudzień wg konsensusu pokaże mniejszą niż przed miesiącem liczbę nowych miejsc pracy w sektorze prywatnym (prognoza: 140 tys., poprzednio: 146 tys.), co oznacza dalsze stopniowe schładzanie rynku pracy. Punktem kulminacyjnym będzie piątkowy raport NFP. Nasza prognoza, podobnie jak rynkowy konsensus, zakłada wzrost zatrudnienia w grudniu o ok. 150-160 tys. (poprzednio: 227 tys.), przy utrzymaniu stopy bezrobocia na poziomie 4,2% i stabilizacji dynamiki płacy godzinowej na poziomie 4% r/r.
• Z innych danych z USA w piątek poznamy wstępny odczyt indeksu Uniwersytetu Michigan za styczeń, który wskaże nastroje konsumentów i ich oczekiwania inflacyjne. Dane o bilansie handlowym (wt.) pokażą, czy deficyt handlowy (kons.: -78,2 mld USD) nadal się pogłębia. O kwestiach, nad którymi dyskutowali członkowie FOMC, przeczytamy w minutes Fed (śr.), bardziej aktualne nastroje w Rezerwie ujawnią liczne zaplanowane wystąpienia jej przedstawicieli (m.in. T.Barkin dzisiaj, Ch.Waller w środę, P.Harker, T.Barkin, J.Schmid, M.Bowman w czwartek). Czwartek będzie w USA dniem wolnym, w zw. z żałobą narodową i pogrzebem J.Cartera.
• W Europie dziś poznamy wstępny odczyt inflacji HICP za grudzień dla strefy euro, gdzie prognozy wskazują na wzrost do 2,4% r/r z 2,2% r/r poprzednio, w ślad za tendencją zaobserwowaną w Hiszpanii i Niemczech. Wzrost nie powinien zaskoczyć EBC, ponieważ wynika głównie z efektów statystycznych związanych z efektem bazy w cenach energii. Kluczowe znaczenie dla nastrojów w EBC mają ceny usług, stanowiące główne źródło presji inflacyjnej. W środę uwaga skupi się na wskaźnikach koniunktury konsumenckiej i ESI za grudzień, gdzie rynek oczekuje stabilizacji.
• W tym tygodniu poznamy listopadowe dane z niemieckiego przemysłu, który od miesięcy zmaga się z poważnymi problemami. W środę opublikowane zostaną listopadowe zamówienia fabryczne, a w czwartek dane o produkcji przemysłowej, eksporcie i imporcie za listopad. Konsensus zakłada, że koniec 2024 był dla branży nadal ciężki, co więcej indeksy koniunktury wskazują na małe szanse na znaczącą poprawę w 2025.
• W czwartek warto śledzić grudniowe dane inflacyjne z Chin. Prognozowany jest niewielki spadek inflacji CPI do 0,1% r/r (poprzednio: 0,2% r/r) oraz marginalny wzrost PPI do -2,4% r/r z -2,5% r/r, co potwierdzi utrzymywanie się presji deflacyjnej w sektorze produkcyjnym i brak presji inflacyjnej w sektorze konsumenckim.
• Z Węgier i Czech napłyną dane o produkcji przemysłowej za listopad. Na Węgrzech oczekuje się spadku produkcji o 2,1% r/r, a w Czechach o 0,5% r/r. Węgry opublikują także dane o sprzedaży detalicznej, która może nadal rosnąć, co tworzy nadzieję, że wynik PKB w 4q24 będzie pozytywny. Z Rumunii poznamy  finalne dane o PKB za 3q24 (wstępnie: 1,1% r/r) oraz sprzedaż detaliczną za listopad.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Inflacja CPI w grudniu wzrosła, wg wstępnych danych, do 4,8% r/r z 4,7% w listopadzie i była niższa od oczekiwań (PKOe i kons.: 5,0% r/r). Źródłem niespodzianki były ceny żywności, które wg GUS w ciągu miesiąca wzrosły o 0,2%, podobnie jak przed rokiem oraz poniżej wzorca sezonowego. Szacujemy, że inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii mogła się nieznacznie obniżyć, do 4,2% r/r z 4,3% r/r w listopadzie. W minionym roku obserwowaliśmy proces dezinflacji, chociaż inflacja znajdowała się pod dużym wpływem czynników regulacyjnych, które wypchnęły ją powyżej celu inflacyjnego w lipcu. Średnioroczna inflacja w 2024 wyniosła wg naszego szacunku 3,6% (na granicy z 3,7%) wobec 11,4% w 2023. Więcej w Makro Flash: Świąteczna niespodzianka w cenach żywności.
• ŚWIAT: Indeks cen żywności FAO w grudniu spadł do 127,0 pkt. ze 127,6 pkt. w listopadzie. Spadki indeksów cen cukru, produktów mlecznych, olejów roślinnych i zbóż z nawiązką zrównoważyły wzrost cen mięsa. W ujęciu r/r  indeks FAO wzrósł o 6,7%, a w przeliczeniu na PLN był już o 9,6% wyższy niż przed rokiem. Kształtowanie się światowych cen żywności zapowiada, że w najbliższych miesiącach dynamika cen żywności w kraju może jeszcze wzrosnąć.
• USA: Wskaźnik ISM dla sektora przemysłowego w grudniu nieoczekiwanie wzrósł do 49,3 pkt. z 48,4 pkt. w listopadzie (kons.: 48,5 pkt.). Indeks koniunktury od 9 miesięcy pozostaje poniżej neutralnego poziomu 50 pkt., a w ciągu ostatnich 2 lat tylko raz znalazł się powyżej niego. Wskaźnik nowych zamówień wzrósł względem poprzedniego miesiąca i od 2 miesięcy utrzymuje się powyżej 50 pkt., a zatem nowe zamówienia rosną po 7 miesiącach spadków. Produkcja mierzona subindeksem ISM przekroczyła 50 pkt. i wróciła do wzrostów po 6 miesiącach spadków. Wskaźnik zatrudnienia obniżył się do 45,3 pkt. i od 7 miesięcy pozostaje w obszarze negatywnym. Z raportu ISM wynika, że spośród sześciu dużych sektorów produkcyjnych, żaden nie zwiększył zatrudnienia w grudniu.
• GER: Inflacja CPI w grudniu wzrosła do 2,6% r/r z 2,2% r/r w listopadzie i była wyższa od oczekiwań, które kształtowały się na poziomie 2,4%. Liczona wg jednolitej unijnej metodyki inflacja HICP w grudniu wzrosła do 2,9% r/r z 2,4% r/r miesiąc wcześniej i również ona była wyższa od oczekiwań. W porównaniu z poprzednim miesiącem wzrost cen usług przyspieszył do 4,1% r/r z 4,0% r/r, a wzrost cen towarów do 1,1% r/r z 0,7% r/r. Ceny towarów były podbijane przez drożejącą żywność (+2,0% r/r vs 1,8% r/r w listopadzie) oraz mniejszy niż przed miesiącem spadek cen energii (‑1,7% r/r vs -3,7%). Wzrost inflacji w dużej mierze wynika z czynników statystycznych, dlatego nie powinien zmienić gołębiego nastawienia EBC, jednak negatywna grudniowa niespodzianka w Niemczech i Hiszpanii oznacza, że bank centralny najpewniej nadal będzie działał ostrożnie. 
• GER: Stopa bezrobocia w grudniu pozostała na poziomie 6,1% wobec rynkowych oczekiwań na wzrost do 6,2%. Liczba bezrobotnych wzrosła o 10 tys. (sa), do 2,87 mln osób, zaś konsensus zakładał wzrost o 15 tys.
• EUR: Usługowy indeks PMI wzrósł w grudniu do 51,6 pkt. z 49,5 pkt. w listopadzie, a ostateczne dane były jeszcze lepsze niż szacunek flash na poziomie 51,4 pkt. Szczególnie silna była korekta danych dla Francji, gdzie PMI w grudniu wyniósł 49,3 pkt. a nie 48,2 pkt, wobec 46,9 pkt. w listopadzie. Nieznacznie lepsze niż w szacunku flash były też dane z Niemiec (51,2 pkt.). W grudniu europejscy dostawcy usług po raz pierwszy od sierpnia raportowali wzrost popytu, głównie ze strony lokalnych klientów.
• USA: Usługowy PMI wzrósł w grudniu do 56,8 pkt. z 56,1 pkt. w listopadzie, był jednak wyraźnie niższy niż wstępny szacunek na poziomie 58,5 pkt.
• EUR: Wskaźnik Sentix w styczniu obniżył się do -17,7 pkt. z -17,5 pkt. w grudniu i był nieco wyższy od oczekiwań (-17,9 pkt.). Wskaźnik ocen obecnej sytuacji spadł do -29,5 pkt., wobec -28,5 pkt. miesiąc wcześniej. Indeks oczekiwań wzrósł z kolei do -5,0 pkt. wobec -5,8 pkt. miesiąc wcześniej. Nastroje inwestorów na początku 2025 nie odbiegały od tych notowanych pod koniec ubiegłego roku, a główną przyczyną stagnacji w strefie euro są recesyjne nastroje w Niemczech.
• USA: Zamówienia w przemyśle w listopadzie spadły o 0,4% m/m po wzroście o 0,5% m/m w październiku (rewizja z +0,2% m/m) i wobec oczekiwanego spadku o 0,3% m/m.
• CZE: Zgodnie ze zrewidowanym szacunkiem wzrost PKB w 3q24 wyniósł 1,4% r/r wobec 1,3% r/r we wcześniejszym wyliczeniu i 0,5% r/r w 2q24 (dane zrewidowane z 0,6% r/r).
• PL/UE: Komisja Europejska otrzymała wniosek Polski o trzecią wypłatę środków z Krajowego Planu Odbudowy opiewający na 4,2 mld EUR w formie dotacji i 3,1 mld EUR w formie pożyczek, po odjęciu zaliczek. Wniosek Polski dotyczy łącznie 41 kamieni milowych i celów.