Makro Flash: Świąteczna niespodzianka w cenach żywności

Pobierz raport

• Inflacja CPI w grudniu wzrosła, wg wstępnych danych, do 4,8% r/r z 4,7% w listopadzie i była niższa od oczekiwań (PKO i kons.: 5,0% r/r). Źródłem niespodzianki były ceny żywności, które w ciągu miesiąca wzrosły o 0,2%, podobnie jak przed rokiem oraz poniżej wzorca sezonowego. Szacujemy, że inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii mogła nieznacznie się obniżyć, do 4,2% r/r z 4,3% w listopadzie.
• Ceny żywności i napojów bezalkoholowych w okresie Bożego Narodzenia 2024 były o 4,8% wyższe niż przed rokiem. Był to najmniejszy grudniowy wzrost w ujęciu r/r od 2020, co wskazuje na postępującą normalizację procesów cenowych. Patrząc na ceny żywności w grudniu w perspektywie minionych 25 lat widzimy, że tylko czterokrotnie (w 2002, 2005, 2014 i 2015) były one niższe niż rok wcześniej. Zasadniczo poziom cen żywności (podobnie jak ceny ogółem) znajduje się w trwałym trendzie wzrostowym (por. wykres na str. 2).
• Pomimo spadku inflacji bazowej w grudniu jej poziom (4,2%) pozostaje podwyższony, co wynika przede wszystkim z silnego wzrostu cen usług. Podwyższony, chociaż nieco niższy niż pół roku temu jest też jej impet, czyli odsezonowana zmiana m/m. Utrzymanie obecnego tempa wzrostu cen w kategoriach bazowych przez rok zaowocowałoby inflacją przekraczającą 4%. Naszym zdaniem w 2025 inflacja bazowa będzie się jednak stopniowo obniżać, do czego przyczyni się wolniejszy niż w 2024 wzrost wynagrodzeń.
• W kierunku wzrostu inflacji w grudniu 2024 działały ceny paliw, które w ciągu miesiąca wzrosły o 0,3%, co podbiło ich dynamikę r/r do -3,9% r/r z -6,0% miesiąc wcześniej. Ceny energii nie zmieniły się w ciągu miesiąca oraz wzrosły o 12% r/r, wobec 11,7% w listopadzie. Nośniki energii oraz standardowa styczniowa zmiana cenników podbiją naszym zdaniem inflację na początku 2025. Przewidujemy, że wstyczniu inflacja CPI przekroczy 5,0% i powyżej tego poziomu utrzyma się do końca 1q25, po czym zacznie się systematycznie obniżać i powróci w okolice szeroko rozumianego celu inflacyjnego w 2h25.
• W minionym roku obserwowaliśmy proces dezinflacji, chociaż inflacja znajdowała się pod dużym wpływem czynników regulacyjnych, które wypchnęły ją powyżej celu inflacyjnego w lipcu. Średnioroczna inflacja w 2024 wyniosła wg naszego szacunku 3,6% (na granicy z 3,7%) wobec 11,4% w 2023.