Dziennik Ekonomiczny: Kolejny celny zwrot akcji

Pobierz raport

W TYM TYGODNIU W CENTRUM UWAGI:

  • Pełen zawirowań tydzień zakończył się spadkami na giełdach europejskich. Nastrojom inwestorów nie sprzyjały słabsze od oczekiwań dane o koniunkturze konsumenckiej, jednak pod koniec amerykańskiej sesji wsparły je sygnały, że Biały Dom jest otwarty na umowę handlową z Chinami. Dolar pozostawał w trendzie deprecjacyjnym, a rentowności Treasuries nadal rosły. Złoty kontynuował umocnienie wobec dolara (do 3,79) i wciąż osłabiał się wobec euro (kurs EURPLN w piątek pod koniec dnia przekroczył 4,30). Rentowności SPW nadal obniżały się na fali wzrostu oczekiwań na szybkie obniżki stóp procentowych. Główne indeksy giełdowe w Azji rosły w poniedziałek rano na fali optymizmu po zawieszeniu amerykańskich ceł na import elektroniki z Chin.
  • W tym tygodniu w najważniejszym globalnie wydarzeniem będzie posiedzenie EBC (decyzja i konferencja w czw.). Zainteresowanie wzbudzą także dane o aktywności gospodarczej z USA (produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna za marzec – publikacja w śr.) oraz koniunktura w Niemczech (ZEW za kwiecień – we wt.). W Polsce kluczowe będą publikacje inflacji CPI (wt.) i inflacji bazowej (śr.).
  • Niepewność co do decyzji EBC w sprawie stóp procentowych jest duża. W grze są dwa niemal równie prawdopodobne scenariusze – pauza i obniżka o 25pb. Naszym scenariuszem bazowym jest przerwa w cyklu obniżek – uzasadniają ją podkreślana przez przedstawicieli EBC niepewność w obliczu zawirowań w światowym handlu, narastająca w warunkach coraz mniej restrykcyjnej polityki pieniężnej, oraz opóźnienie o 90 dni wejścia w życie pełnego wymiaru amerykańskich ceł na europejskie produkty. Nieco mniej prawdopodobna jest naszym zdaniem obniżka o 25pb, wyceniana już w pełni przez rynki finansowe. Argumentem za nią jest nasilenie obaw o perspektywy wzrostu gospodarczego. Potencjalny wniosek o obniżkę ma całkiem spore szanse na uzyskanie większości także z przyczyn „technicznych”. W kwietniu, przez rotacyjny system głosowania, wykluczeni z niego będą dwaj najbardziej jastrzębi bankierzy (prezesi banków centralnych Austrii i Holandii).
  • Dane o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej z USA za marzec mogą się wpisać w scenariusz stagnacji wzrostu gospodarczego w 1q25. Oczekiwane jest odbicie sprzedaży detalicznej (o 1,4% m/m), ale nie będzie ono przełomem po słabych 2 pierwszych miesiącach roku. Z kolei produkcja przemysłowa w marcu wg konsensusu spadła o 0,3% m/m (po wzrostach w styczniu i lutym, które mogły mieć związek z przyspieszeniem zamówień w obawie przed skutkami narastających ceł).
  • Krajowe dane o inflacji powinny potwierdzić wstępny szacunek, wg którego CPI w marcu wyniosła 4,9% r/r (bez zmian względem lutego i stycznia). W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,1%. Szacujemy, że inflacja po wyłączeniu cen żywności i energii znalazła się w przedziale 3,4-3,5% r/r, poniżej wyniku z lutego (3,6% r/r). Oznaczałoby to, że po ponad trzech latach inflacja bazowa powróciła do pasma dopuszczalnych odchyleń od celu. W  scenariuszu bazowym zakładamy, że marzec przyniósł szczyt inflacji w tym roku, a jeśli wstępny szacunek zmaterializuje się w pełnym to bariera 5% r/r nie zostanie w 2025 przekroczona. W kolejnych miesiącach inflacja będzie spadać, a latem powróci do górnego przedziału odchyleń od celu NBP.
  • Na ten tydzień zaplanowanych jest kilka wystąpień reprezentantów Fed (J.Powell. M.Daly, I.Schmid, B.Hammack, R.Bostic, P.Harker).

 

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

  • USA: Smartfony, komputery oraz inne urządzenia i komponenty technologiczne produkowane w Chinach zostaną zwolnione z ceł wzajemnych nałożonych przez prezydenta USA D.Trumpa, wynika z nowych wytycznych Urzędu Celnego i Ochrony Granic USA. Wyłączenia dotyczyć będą też m.in. półprzewodników, ogniw słonecznych, płaskich wyświetlaczy telewizyjnych, dysków flash, czy kart pamięci. Produkty będą ostatecznie podlegać dodatkowym cłom, ale prawdopodobnie będą one znacznie niższe niż nałożona przez D.Trumpa 145% stawka na towary z Chin. Sekretarz handlu H.Lutnick powiedział, że elektronika została wyłączona z ceł wzajemnych, jednak w ciągu miesiąca lub dwóch zostanie ona objęta cłami na półprzewodniki. Dodał przy tym, że USA potrzebuje rodzimej produkcji półprzewodników, elektroniki i leków. W tym samym tonie wypowiadał się D.Trump.
  • CHN: Chiny podniosły cła na import z USA do 125%. Ruch ten nastąpił po kolejnym podwyższeniu przez USA cła na import z Chin, docelowo do 145%. Chińskie ministerstwo finansów ogłosiło również, że Państwo Środka nie będzie już reagować na ewentualne kolejne podwyżki amerykańskich ceł. Jednocześnie Chiny złożyły skargę na USA do Światowej Organizacji Handlu.
  • UK: Wielka Brytania zwiększy wsparcie finansowe dla eksporterów o 20 mld GBP. Pomoc będzie szczególnie dotyczyła firm dotkniętych wzrostem taryf wprowadzonym przez USA, w celu zapewnienia im „stabilności i pewności w nowej erze globalnego handlu”.
  • POL: Rachunek bieżący miał w lutym 220 mln EUR deficytu (PKO: +38 mln EUR; kons.: ‑414 mln EUR) wobec 558 mln EUR nadwyżki w styczniu. W ujęciu 12-mies. po raz pierwszy od kwietnia 2023 pojawił się deficyt. Wyniósł on 0,1% PKB, ale do końca roku wzrośnie naszym zdaniem w okolice 1% PKB. Deficyt towarowy w ujęciu 12-mies. już teraz przekracza 1% PKB, równoważy go jednak stabilna nadwyżka w handlu usługami na poziomie 4,8% PKB. Eksport towarów (wyrażony w EUR) w lutym spadł o 1,4% r/r, podczas gdy import zwiększył się o 2,3% r/r. W ujęciu złotowym oba agregaty były niższe niż przed rokiem, a różnica w dynamikach odzwierciedla obserwowaną w tym czasie aprecjację złotego (względem EUR o ponad 3,5%). Więcej w Makro Flash: Usługi trzymają się mocno.
  • POL: I.Dąbrowski (RPP) powiedział, że Rada jest bardziej przychylna obniżce stóp procentowych i wzrosło jej prawdopodobieństwo, ale do lipca nie ma gwarancji, że ona nastąpi. Dodał, że jest za wcześnie, by zadeklarować możliwość cięcia stóp w maju, choć mocnym argumentem za obniżką byłoby potwierdzenie hamowania dynamiki płac. Zaznaczył, że Radę czeka jeszcze dyskusja, czy dojdzie do dostosowania poziomu stóp, czy cyklu obniżek. Członek Rady ocenił, że jeżeli RPP zdecydowałaby się teraz na taką strategię jak przy dostosowaniu stóp jesienią 2023 (dwie obniżki w krokach po 75pb i 25pb), to teraz takie dostosowanie może być również kilkustopniowe - asymetryczne bądź symetryczne. I.Dąbrowski uważa, że byłoby dobrze by docelowo stopa referencyjna zatrzymała się blisko poziomu 3,5%, jednak nie deklaruje preferencji co do łącznej skali obniżek w 2025, gdyż sytuacja globalna i krajowa jest zbyt dynamiczna. Połowa członków Rady (włącznie z Prezesem NBP, którego głos jest przeważający w przypadku remisu w głosowaniu Rady) zadeklarowała już głosowanie za obniżeniem stóp na posiedzeniu w maju (por. wykres na marginesie). Zakładamy, że RPP obniży je wtedy o 50pb, choć nie można wykluczyć scenariusza obniżki w mniejszej skali, o 25pb.
  • POL: Business Insider poinformował, że strata NBP za 2024 wyniosła ok. 13,4 mld PLN.
  • USA: Indeks Uniwersytetu Michigan mierzący nastroje amerykańskich konsumentów w kwietniu obniżył się czwarty miesiąc z rzędu, do 50,8 pkt. z 57,0 pkt. w marcu, a skala spadku okazała się istotnie głębsza niż oczekiwano (kons.: 54,0 pkt.). W historii badania, która sięga 1952, tylko raz, w połowie 2022, nastroje konsumentów były gorsze niż obecnie. Pogorszeniu uległy zarówno bieżące oceny warunków ekonomicznych (−7,3 pkt.), jak i oczekiwania co do przyszłości (−5,4 pkt.). Pogorszenie nastrojów było powszechne i dotknęło konsumentów niezależnie od deklarowanych preferencji partyjnych (choć skala spadku wśród wyborców republikańskich była mniejsza niż wśród wyborców demokratycznych i niezależnych), ale również niezależnie od wieku, dochodu, poziomu wykształcenia i miejsca zamieszkania. Respondenci deklarowali pogorszenie oczekiwań dotyczących warunków prowadzenia działalności gospodarczej, finansów osobistych, a także nasilenie obaw o wzrost bezrobocia. Ankiety przeprowadzono między 25 marca a 8 kwietnia, a zatem część respondentów nie uwzględniała jeszcze ceł ogłoszonych podczas „dnia wyzwolenia Ameryki”. Czasowe wstrzymanie ceł „wzajemnych” na większość państw i wzrost ceł na import z Chin nastąpiły po zakończeniu badania. Wzrosły oczekiwania inflacyjne, zarówno w perspektywie 12 miesięcy (do 6,7%), jak i 5 lat (do 4,4% - najwyższego poziomu od czerwca 1991).
  • USA: N.Kashkari (Fed w Minneapolis, bierze udział w posiedzeniach FOMC bez prawa głosu) komentując silny wzrost rentowności 10-letnich obligacji, ocenił że zadaniem Fed jest utrzymanie zakotwiczonej inflacji, co pomoże zapobiec dalszemu wzrostowi rentowności. A.Musalem (Fed w St. Louis, głosujący członek FOMC) ocenił, że istnieje krótkoterminowe ryzyko, że inflacja wzrośnie przy jednoczesnym osłabieniu rynku pracy, co wymaga od decydentów w polityce pieniężnej zachowania czujności i monitorowania danych makro.
  • ROM: Inflacja CPI w marcu, zgodnie z oczekiwaniami, obniżyła się do 4,9% r/r z 5,0% r/r w lutym. Ceny żywności wzrosły o 5,1% r/r, dóbr nieżywnościowych o 3,8% r/r, zaś usług o 7,0% r/r. W ujęciu miesięcznym wzrost cen wyniósł 0,3%. Utrzymująca się wysoka dynamika cen wspiera naszą prognozę ścieżki stóp procentowych NBR – zakładamy, że na kolejną obniżkę poczekamy co najmniej do sierpnia.
  • GER: Inflacja CPI w marcu obniżyła się do 2,2% r/r z 2,3% r/r w lutym, a ostateczne dane są zgodne ze wstępnym odczytem. Inflacja bazowa obniżyła się do 2,6% r/r z 2,7% r/r, natomiast dynamika cen żywności wzrosła do 3,4% r/r z 2,8% r/r miesiąc wcześniej. W ujęciu miesięcznym wzrost cen wyniósł 0,3%. Inflacja HICP obniżyła się do 2,3% r/r z 2,6% r/r.
  • USA: Inflacja PPI w marcu obniżyła się do 2,8% r/r z 3,2% r/r w lutym, wbrew rynkowym oczekiwaniom na wzrost do 3,3% r/r. W ujęciu miesięcznym indeks cen producentów spadł o 0,4% (sa).
  • CZE: Saldo rachunku obrotów bieżących w lutym wzrosło do 43,8 mld CZK z 34,1 mld CZK w styczniu. W ujęciu płynnego roku nadwyżka na rachunku wyniosła 2,0% PKB.
  • UE: Przewodnicząca KE U.von der Leyen powiedziała, że UE nie będzie tolerować sytuacji, w której Chiny przekierowują towary przeznaczone na rynek amerykański do UE ze względu na cła. Przewodnicząca KE zastrzegła, że Bruksela podejmie odpowiednie środki ochrony rynku UE, jeżeli zostanie wykryty znaczący wzrost eksportu z Chin do Europy.
  • USA: D.Trump poinformował, że negocjacje w sprawie ceł będą prowadzone z Unią Europejską na poziomie całego bloku, nie pojedynczych państw członkowskich. W tym tygodniu USA odwiedzi premier Włoch G.Meloni, która będzie prowadziła rozmowy na temat ceł w porozumieniu z UE.
  • EU: Komisarz UE ds. gospodarczych V.Dombrovskis podczas posiedzenia Rady UE ds. Gospodarczych i Finansowych (ECOFIN) w Warszawie poinformował, że zgodnie z szacunkami Komisji, w wyniku amerykańskich ceł, PKB USA może zmniejszyć się o 0,8-1,4% do 2027, zaś negatywny wpływ na UE będzie mniejszy i może wynieść ok. 0,2% PKB.