Dziennik Ekonomiczny: Inflacja znowu poniżej 5%

Pobierz raport

W TYM TYGODNIU W CENTRUM UWAGI:

• Koniec tygodnia w USA upłynął spokojnie, indeksy na Wall Street rosły, a rentowności Treasuries spadały. Spekulacje, że prezydent-elekt Donald Trump nie wdroży swoich najbardziej ekstremalnych propozycji dot. polityki handlowej marginalnie osłabiły dolara. Zgodne z oczekiwaniami dane o inflacji z Polski i strefy euro były neutralne dla rynków. Rentowności europejskich obligacji spadały, krajowy rynek długu dodatkowo wsparło ogłoszenie przez MF kalendarza aukcji SPW na grudzień. Złoty zakończył tydzień zdecydowanym umocnieniem względem głównych walut. Kurs EURPLN spadł w okolice 4,29, a USDPLN do 4,07. Rentowności 2-letnich obligacji japońskich wzrosły do najwyższego poziomu od 2008 (1,075%), w reakcji na sugestię K.Uedy, że zbliża się kolejna podwyżka stóp procentowych, a sytuacja w gospodarce rozwija się zgodnie z prognozami banku.
• W tym tygodniu globalna uwaga będzie skoncentrowana na piątkowym raporcie z amerykańskiego rynku pracy za listopad. Dzisiejsze kalendarium zdominują dane o listopadowej koniunkturze w przemyśle (PMI z Polski, rewizje PMI ze strefy euro i USA oraz ISM z USA). W środę poznamy analogiczne indeksy z Europy i USA dot. koniunktury w usługach. W Polsce wydarzeniem tygodnia będzie decyzja RPP w sprawie stóp procentowych (śr.), a następnie konferencja Prezesa NBP (czw.).
• Dane z amerykańskiego rynku pracy w ostatnich miesiącach są dla Fed nie mniej istotne niż inflacja i to właśnie one mogą ostatecznie przesądzić o obniżce na zbliżającym się posiedzeniu FOMC (17-18.12). Przed miesiącem dane NFP znalazły się pod negatywnym wpływem czynników jednorazowych (huraganów Helene i Milton oraz strajku w fabrykach Boeinga) i nieco rozczarowały w zakresie liczby miejsc pracy. Stopa bezrobocia pozostała jednak na poziomie 4,1%, a wskaźnik recesji wg reguły Sahm spadł poniżej wartości referencyjnej 0,5 i wyniósł 0,43. W naszej ocenie ogólny obraz amerykańskiego rynku pracy jest spójny z powolnym schłodzeniem popytu na pracę (co powinno zostać także potwierdzone przez jutrzejszą publikację wyników ankiety JOLTS i raport ADP w śr.), ale nie widać na nim oznak zagrożenia wzrostem bezrobocia. Zgodne z oczekiwaniami dane z rynku pracy będą istotnym wsparciem dla decyzji o obniżce stóp procentowych o 25 pb.
• Wśród pozostałych wydarzeń za granicą czekają nas m.in. nowe prognozy OECD, które poznamy w środę, oraz liczne wystąpienia bankierów centralnych. W ich przypadku także środa będzie najbardziej interesująca – na ten dzień zaplanowano wystąpienie Ch.Lagarde w Parlamencie Europejskim, a w USA wypowiadać się będzie J.Powell. Dodatkowo, także w środę, poznamy Beżową Księgę. Dziś na liście wystąpień mamy Ch.Wallera i J.Williamsa.
• Oczekujemy, że RPP pozostawi stopy procentowe na niezmienionym poziomie, co jednogłośnie sugerują jej przedstawiciele, wykluczając możliwość rozpoczęcia dyskusji o obniżkach wcześniej niż pod koniec 1q25. Prezes NBP A.Glapiński na konferencji po listopadowym posiedzeniu RPP ocenił, że pierwsza obniżka mogłaby nastąpić już w marcu 2025, jeśli prezentowana wtedy nowa projekcja inflacji wskaże na jej spadek w kolejnych kwartałach. Nadal uważamy, że - przy aktualnej retoryce RPP - najbardziej prawdopodobnym momentem rozpoczęcia obniżek stóp procentowych jest maj 2025, a łączna skala obniżek stóp w przyszłym roku wyniesie 100pb. Jednocześnie nie wykluczamy, że Rada może się zdecydować na pierwszą obniżkę nieznacznie wcześniej. Więcej o aktualnym stanowisku Rady dowiemy się zapewne podczas czwartkowego wystąpienia Prezesa Glapińskiego.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Inflacja CPI w listopadzie obniżyła się do 4,6% r/r z 5,0% r/r w październiku, zgodnie z naszą prognozą i nieco poniżej konsensusu (4,7% r/r). Przyczyniły się do tego przede wszystkim ceny paliw i, w mniejszym stopniu, ceny żywności, przy niewielkim wzroście inflacji bazowej, którą szacujemy na 4,2% r/r wobec 4,1% r/r w październiku. W grudniu inflacja CPI ponownie wzrośnie do poziomu około 5% r/r, a przejściowy spadek w listopadzie to w dużej mierze zasługa efektu bazy. Szczyt inflacji powinien przypaść na 1q25 (nieco powyżej 5% r/r), zaś powrót do szeroko rozumianego celu inflacyjnego (2,5% r/r ± 1pp) nastąpi w 3q25, gdy wygaśnie efekt odmrożenia cen energii w lipcu 2024. Więcej w Makro Flashu: Niższa inflacja na Black Friday.
• EUR: Inflacja HICP w listopadzie wzrosła do 2,3% r/r z 2,0% r/r w październiku. W ujęciu m/m odnotowano spadek o 0,3%, zgodny ze wzorcem sezonowym, co wskazuje, że wzrost w ujęciu r/r jest wynikiem efektów niskiej bazy statystycznej w cenach energii. Inflacja bazowa, bez energii, żywności i używek, utrzymała się na poziomie 2,7% r/r. W danych nie widać zagrożenia ponownym wzrostem inflacji istotnie ponad to, czego oczekuje EBC. Inflacja realizuje się zgodnie z prognozami banku centralnego, które wskazują, że w 2025 na stałe powróci do celu. Dlatego przedstawiciele EBC mają przestrzeń do kontynuacji obniżek stóp procentowych. Nieco niepokojący może być jedynie wzrost oczekiwań inflacyjnych w październiku do 2,5% z 2,4% we wrześniu, lecz wydaje się, że jest on tymczasowy, a długotrwały trend poprawy oczekiwań nadal się realizuje. Podtrzymujemy naszą prognozę obniżki stóp procentowych przez EBC w grudniu o 25pb.
• EUR:V.deGalhau (EBC, Bank Francji) ocenił, że EBC powinien nadal obniżać stopy procentowe, ponieważ inflacja w strefie euro w 1h25 prawdopodobnie osiągnie poziom 2% r/r. Bankier ponownie zasugerował, że przejściowy wzrost inflacji, wynikający z efektów bazy, nie jest źródłem niepokoju.
• CZE: PKB w 3q24 wzrósł o 1,3% r/r, wyraźnie silniej niż 0,5% r/r w 2q24. Poziom aktywności zwiększył się o 0,4% q/q (sa). Głównym motorem wzrostu była konsumpcja prywatna, która zwiększyła się o 2,2% r/r, a także konsumpcja publiczna (+3,0% r/r). Inwestycje spadły o 0,7% r/r, kontynuując negatywny trend, który w dynamice rocznej utrzymuje się już od 1q22. Dodatni wkład do PKB miał eksport netto – eksport wzrósł o 4,0% r/r, przewyższając dynamikę importu, który zwiększył się o 3,4% r/r. Dane sugerują, że czeska gospodarka odbiła się od dna i powoli wchodzi na ścieżkę ożywienia. Coraz bardziej realne stają się prognozy wzrostu w 2025 w okolicach 3%. Konsumpcja prywatna ma nadal dużo przestrzeni do wzrostu, dynamika inwestycji najprawdopodobniej osiągnęła już swoje minimum i teraz będziemy obserwować poprawę, a po dwóch latach cykl zapasów może ponownie przejść na dodatnią stronę.
• POL: W 2023 odnotowano wzrost oczekiwanego trwania życia w zdrowiu. Dla mężczyzn wyniosło ono 61,3 roku, co oznacza wzrost o 1,2 roku w porównaniu do 2022, natomiast dla kobiet wyniosło ono 64,6 roku, czyli o 0,9 roku więcej niż rok wcześniej. Kobiety żyją dłużej w zdrowiu niż mężczyźni, a różnica w momencie urodzenia wynosi 3,3 roku, jednak z wiekiem maleje i w wieku 65 lat wynosi tylko rok. Jednocześnie, mężczyźni spędzają większą część życia w dobrym zdrowiu – 82,1% w porównaniu do 78,8% u kobiet. Od 2009 oczekiwane trwanie w zdrowiu rosło proporcjonalnie do przeciętnego trwania życia. Mimo krótszego życia mężczyźni spędzają większą część swojego życia bez niepełnosprawności.
• GER: Stopa bezrobocia w listopadzie, zgodnie z oczekiwaniami, pozostała na poziomie 6,1% z października. Liczba bezrobotnych wzrosła o 7 tys., poniżej oczekiwań. Od kwietnia 2022 stopa bezrobocia wzrosła o 1,1 pp, co korelowało z pogarszającą się sytuacja gospodarczą, lecz wydaje się, że sytuacja na rynku pracy się powoli stabilizuje.
• POL: MSWiA poinformowało, że Polska wystąpiła do KE o pomoc finansową w związku z wrześniową powodzią. Wskazana we wniosku o środki z Funduszu Solidarności UE kwota wydatków i poniesionych strat w infrastrukturze to 13 mld PLN.
• CHN: Indeks Caixin PMI dla sektora przemysłowego w listopadzie wzrósł silniej od oczekiwań, do 51,5 pkt. z 50,3 pkt. w październiku. Wzrost nowych zamówień, w tym eksportowych, przełożył się na solidny przyrost produkcji. Wyższa niż przed miesiącem aktywność zakupowa producentów wskazuje z kolei na większy optymizm dotyczący przyszłości.