Dziennik Ekonomiczny: EBC w dobrym miejscu, ale nie na stałe

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Wzrosty na Wall Street wczoraj wyhamowały po tym, jak J.Powell ocenił, że w FOMC nie ma jasnego konsensusu co do dalszych obniżek stóp. Indeks S&P500 ciągnęły w dół głównie spółki technologiczne. Zgodna z oczekiwaniami decyzja EBC nie wywołała reakcji rynkowej. Dolar umacniał się wobec głównych walut, a rentowności obligacji na rynkach bazowych marginalnie wzrosły. W tych warunkach złoty osłabił się do dolara (pod koniec dnia USDPLN wzrósł do 3,67) oraz do euro (do ok. 4,2450). Rentowności krajowych SPW wzrosły.
• Dziś w centrum uwagi będą wstępne szacunki inflacji za październik w Polsce i w strefie euro.
• Inflacja HICP w strefie euro według konsensusu utrzymała się na poziomie z września, zarówno w wersji headline (2,2% r/r), jak i bazowej (2,4% r/r). Wczorajsze publikacje z Niemiec i Hiszpanii sygnalizują jednak pewne ryzyko w górę dla powyższej prognozy.
• Krajowa inflacja wg nas i konsensusu w październiku wzrosła marginalnie, do 3,0% r/r z 2,9% r/r w dwóch poprzednich miesiącach. W danych źródłem niepewności są m.in. cenowe konsekwencje wprowadzenia systemu kaucyjnego. Teoretycznie nie powinno to mieć bezpośredniego wpływu na inflację, jednak w praktyce niektórzy producenci mogli przerzucić na napoje część kosztów związanych z nowymi rozwiązaniami. Odczyt inflacji będzie istotny dla RPP, gdyż decyzja o obniżce stóp na listopadowym posiedzeniu wydaje się być na ostrzu noża. Choć kluczowe znaczenie będzie miała nowa projekcja, to ewentualne zaskoczenie inflacją w dół zwiększyłoby prawdopodobieństwo kolejnego spadku stóp przed końcem tego roku.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• EUR: EBC zgodnie z oczekiwaniami pozostawił stopy procentowe na niezmienionym poziomie (depozytowa 2,00%, refinansowa 2,15%). Decyzja ponownie zapadła jednogłośnie. Więcej w Makro Flashu: Co pokaże grudniowa projekcja.
• EUR: Indeks nastrojów w gospodarce ESI w październiku wzrósł do 96,8 pkt. wobec 95,6 pkt. we wrześniu, przewyższając oczekiwania na poziomie 95,8 pkt. Źródłem drugiej z rzędu poprawy były lepsze nastroje firm z branż przemysłowej (+1,9pp na fali wzrostu prognoz produkcji i zamówień, w tym eksportowych), handlu detalicznego (+0,9pp), oraz – w mniejszym stopniu – budownictwa (+0,5pp). Poprawiły się też nieco nastroje konsumenckie – indeks wzrósł do -14,2 pkt. (+0,7pp). Wzrost wskaźnika ufności konsumenckiej nie wynikał z większej skłonności do dokonywania zakupów, a z poprawy ocen sytuacji finansowej i perspektyw gospodarki oraz spadku oczekiwań inflacyjnych. Nastroje w strefie euro pozostają poniżej długookresowej średniej.
• POL: Wskaźnik nastrojów w gospodarce ESI w październiku obniżył się do 98,4 pkt. wobec 99,9 pkt. przed miesiącem, co było efektem spadku nastrojów konsumentów i firm przemysłowych. Nieco poprawiła się natomiast koniunktura w handlu i usługach.
• EUR: PKB w 3q25 wzrósł wg pierwszego szacunku o 0,2% q/q i 1,3% r/r, nieco wolniej niż w 2q (1,5% r/r), ale silniej niż oczekiwano (kons: 1,2% r/r). W całej UE wzrost był szybszy (0,3% q/q i 1,5% r/r). Wśród państw UE, dla których dostępne są dane, najsilniejszy wzrost q/q odnotowano w Szwecji (1,1%), Portugalii (0,8%), Czechach (0,7%), Hiszpanii (0,6%) i Francji (tu wyniósł 0,5%, był najwyższy od 2023 i o 0,3pp wyższy niż oczekiwano). Spadki zanotowano na Litwie (-0,2% q/q) oraz w Irlandii i Finlandii (w obu przypadkach -0,1% q/q).
• GER: PKB w 3q25 nie zmienił się względem 2q (0% q/q sca). Według wstępnych danych inwestycje wzrosły w 3q, natomiast spadł eksport. W ujęciu r/r wzrost PKB pozostał na poziomie 0,3%.
• GER: Inflacja CPI w październiku wg wstępnych danych spowolniła do 2,3% r/r z 2,4% r/r we wrześniu. Dane marginalnie przewyższyły oczekiwania (kons.: 2,2% r/r). Inflacja bazowa (bez żywności i energii) pozostała na poziomie 2,8% r/r.
• POL: J.Szyszko (MFiPR) powiedział, że zaakceptowana przez KE płatność z KPO w wys. ok. 26 mld PLN powinna trafić do Polski na początku grudnia. Dodał, że przed Polską są jeszcze tylko trzy przelewy z KPO, ale za to rekordowe: ich łączna wartość ma przekroczyć 100 mld PLN.
• HUN: Według wstępnych danych PKB w 3q25 wzrósł o 0,6% r/r względem marginalnego wzrostu o 0,1% r/r w 2q25. W ujęciu kwartalnym dynamika PKB wyniosła 0,0% (sca). Choć formalnie nie oznacza to recesji, to dane stanowią rozczarowanie (mediana oczekiwań wskazywała na wzrost o 1,0% r/r), a Węgry pozostają w stagnacji (por. wykres na marginesie). Szczegółowe rozbicie danych poznamy 2 grudnia, jednak zakładamy, że wzrostowi sprzyjała konsumpcja, a w przeciwnym kierunku oddziaływały inwestycje i eksport netto. Choć stan gospodarki nie zachwyca, oczekujemy, że dla MNB ważniejsza pozostanie podwyższona inflacja i do końca 2025 stopa bazowa pozostanie na poziomie 6,50%.
• CZE: Według wstępnych danych PKB w 3q25 wzrósł o 2,7% r/r po wzroście o 2,6% r/r w 2q25, przekraczając tym samym rynkowe oczekiwania (kons.: 2,3% r/r) i stanowiąc najwyższy odczyt od 2q22. W ujęciu kwartalnym dynamika PKB wyniosła 0,7%. Wzrost w ujęciu rocznym napędzany był przede wszystkim konsumpcją prywatną oraz nakładami brutto na środki trwałe. W ujęciu podażowym do wzrostu przyczyniły się budownictwo, handel, transport oraz usługi branży HoReCa. Zatrudnienie nie zmieniło się w ujęciu kwartalnym, zaś w ujęciu rocznym rosło o 0,9%. Szczegółowe dane zostaną opublikowane 28 listopada. Na ten moment nie zakładamy, żeby dane miały istotny wpływ na decyzje CNB i oczekujemy utrzymania stabilnych stóp do końca 2026.
• EUR: Stopa bezrobocia we wrześniu, po uwzględnieniu czynników sezonowych, ustabilizowała się na poziomie 6,3%. W całej UE stopa bezrobocia była niższa i pozostała na sierpniowym poziomie 6,0%. Polska jest wciąż wśród państw o najniższej stopie bezrobocia (3,2%), wyprzedzają nas jedynie Czechy (3,0%), Malta (3,0%) i Słowenia (3,1%).
• POL: Minister M.Motyka (Ministerstwo Energii) poinformował, że ceny taryf zatwierdzanych przez Prezesa URE (obowiązujących z początkiem 2026) powinny być zbliżone do poziomu 500 PLN/MWh. Oznacza to, że gospodarstwa domowe nie muszą spodziewać się wzrostu rachunków za energię. Jednocześnie zapowiedziano uproszczenie struktury faktur - nowe regulacje mają zobowiązać spółki energetyczne do przejrzystego podziału kosztów, co ma zwiększyć czytelność dla odbiorców końcowych. Projekt ustawy deregulacyjnej ma trafić do parlamentu w tym roku.
• POL: Rzecznik rządu poinformował, że otwarcie przejść granicznych z Białorusią będzie możliwe w połowie listopada.
• CHN: Oficjalny wskaźnik PMI dla przemysłu w październiku obniżył się do 49,0 pkt. z 49,8 pkt. we wrześniu, osiągając najniższy poziom od 6 miesięcy. Subindeksy produkcji, nowych zamówień oraz zatrudnienia pogłębiły spadki. PMI dla usług wzrósł marginalnie do 50,1 pkt., wspierany przez ożywienie w transporcie i turystyce, jednak nie zdołało to zapobiec spadkowi wskaźnika kompozytowego do 50 pkt. - najniższego poziomu od końca 2022. Częściowo słabsze dane można tłumaczyć 8-dniową przerwą świąteczną (Golden Week), ale również rosnącymi napięciami handlowymi z USA.