Dziennik Ekonomiczny: Droższa ropa jest pożywką dla jastrzębi

Pobierz raport z tabelami i wykresami

• W czwartek na krajowym rynku stopy procentowej krzywa dochodowości obligacji przesunęła się w górę o ponad 15pb. Kurs EUR/PLN pozostał natomiast stabilny w pobliżu 4,33. Na światowych rynkach nasilała się awersja do ryzyka, prowadząc do wyraźnych spadków indeksów giełdowych oraz rozszerzenia spreadów kredytowych. Negatywnie na nastroje oddziaływał wzrost cen ropy naftowej - notowania ropy Brent przekroczyły 100 USD/b. Inwestorów niepokoi zarówno ryzyko eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie, co sugeruje wciąż administracja USA, jak i podkreślana przez EBC możliwość podwyżki stóp procentowych we wrześniu. W przypadku krajowych obligacji 10-letnich najbliższą istotną barierę psychologiczną dla wzrostu rentowności są okolice 6,0-6,1%. Przy braku sygnałów deeskalacji kurs EUR/PLN może wzrosnąć do 4,34-4,35, a USD/PLN przekroczyć 3,81. Piątkowe odczyty indeksów PMI dla strefy euro i USA prawdopodobnie pozostaną w cieniu wydarzeń geopolitycznych.
• Na koniec tygodnia poznamy wstępne lipcowe indeksy PMI z głównych gospodarek, które pozwolą ocenić reakcję przedsiębiorstw na ponowny wzrost cen surowców energetycznych. Konsensus zakłada, że efekt ten był niewielki – w strefie euro i Niemczech oczekiwane są wyniki zbliżone do poprzedniego miesiąca, a w USA nawet lekka poprawa koniunktury w przetwórstwie.

WYDARZENIA ZAGRANICZNE:

• ŚWIAT: D.Trump zapowiedział, że USA będą pociągać Iran do odpowiedzialności za przyszłe ataki ze strony jemeńskich Huti, uznając ich za irańskiego pełnomocnika. Oświadczenie padło po ataku Huti na dwa saudyjskie tankowce na Morzu Czerwonym z użyciem rakiet i dronów. Incydent zwiększa ryzyko eskalacji konfliktu między USA i Iranem oraz dalszych zakłóceń w transporcie ropy przez region. D.Trump zapowiedział także, że zamrożone przez USA irańskie aktywa będą wykorzystywane do pokrywania strat związanych z wywołanymi przez irańskie ataki zniszczeniami statków i przewożonych przez nie towarów.
• EUR: EBC zgodnie z oczekiwaniami pozostawił stopy procentowe bez zmian (stopa depozytowa 2,25%, refinansowa 2,40%), podkreślając, że niepewność związana z konfliktem na Bliskim Wschodzie i wyższymi cenami energii utrzymuje podwyższone ryzyko dla inflacji. Ch.Lagarde poinformowała, że decyzję podjęto jednomyślnie, choć część członków Rady rozważała podwyżkę stóp. EBC zamierza poczekać do września na kolejne dane o inflacji, PKB, wynagrodzeniach i koniunkturze, nie wykluczając dalszego zacieśnienia polityki pieniężnej. W naszej ocenie lipcowy przekaz pozostawia przestrzeń do podwyżki stóp we wrześniu. Więcej w Makro Flashu: „ EBC nadal szuka efektów drugiej rundy ”.
• EUR: J.Nagel (Bundesbank) powiedział, że wczorajsza decyzja EBC o utrzymaniu stóp bez zmian i przesunięciu ewentualnej decyzji o podwyżce na wrzesień była słuszna. Cytowane przez Bloomberga źródła zbliżone do EBC wskazują, że podwyżka stóp we wrześniu jest bardzo prawdopodobna, chyba że do czasu kolejnego posiedzenia wyraźnie poprawią się perspektywy inflacji, w tym zwłaszcza cen surowców energetycznych.
• EUR: Koniunktura konsumencka w strefie euro w lipcu poprawiła się do −15,9 pkt. z −17,7 pkt., dane mają charakter wstępny. Pomimo ponownego wzrostu cen ropy na rynkach globalnych, konsumenci nie odczuli istotnego pogorszenia swojej sytuacji finansowej. Poprawa nastrojów – chociaż nadal są one na niższym poziomie niż przed szokiem naftowym –pozwala liczyć na wzrost popytu wewnętrznego i poprawę koniunktury gospodarczej w 2h26. Ponownie rosnące ceny ropy pozostają głównym ryzykiem dla tego korzystnego scenariusza.
• USA: Dziś wchodzą w życie nowe cła nałożone przez administrację D.Trumpa na większość głównych partnerów handlowych. Stawka celna wyniesie 10-12,5%, a jej nałożenie jest wynikiem dochodzenia w sprawie braku działań państw na rzecz zapobiegania pracy przymusowej w ich łańcuchach dostaw, co jest ze szkodą dla amerykańskich pracowników. Niższą stawką celną (10%) objęto m.in. Meksyk, Kanadę, Indie, UE i Tajwan. Dla większości innych gospodarek obowiązywać będzie stawka 12,5%, przy czym w niektórych przypadkach mogą być jeszcze naliczane inne cła. Rozwiązanie zastępuje wygasający dzisiaj globalny podatek importowy w wysokości 10%, który administracja nałożyła po decyzji Sądu Najwyższego wygaszającej wcześniejsze cła.
• TUR: Bank centralny Turcji utrzymał stopę bazową na poziomie 37%, zgodnie z oczekiwaniami rynku. Decyzję uzasadniono rosnącą niepewnością geopolityczną i wzrostem cen energii po eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie, co może tymczasowo zwiększyć presję inflacyjną w lipcu. Inflacja CPI w czerwcu obniżyła się do 32,1% r/r z 32,6% r/r w maju, jednak bank centralny zaznacza potrzebę zachowania ostrożności. W tym roku możliwa jest jeszcze obniżka stóp procentowych, ale w przypadku realizacji pesymistycznego scenariusza dotyczącego cen ropy stopy najprawdopodobniej pozostaną niezmienione.
• USA: Liczba nowych wniosków o zasiłek dla osób bezrobotnych w ostatnim tygodniu silnie spadła, do 187 tys. (sa) wobec 209 tys. tydzień wcześniej, przy oczekiwaniach na wzrost do 211 tys. Liczba bezrobotnych kontynuujących pobieranie zasiłku spadła do 1,796 mln (sa) wobec 1,1798 mln tydzień wcześniej. Dane potwierdzają relatywnie dobrą sytuację na amerykańskim rynku pracy, która pozwala Rezerwie Federalnej skupić się w większym stopniu na inflacji.

WYDARZENIA KRAJOWE:

• POL : L.Kotecki z RPP ocenił, że sytuacja inflacyjna, w związku z ponownie rosnącymi cenami ropy i paliw, zaczyna być inna niż w lipcowej projekcji NBP, więc ewentualne deklaracje co do wrześniowych działań RPP są pochopne. Członek RPP zaznaczył, że przy podwyższonej niepewności „nie należało chyba zbyt pochopnie mówić o tym, co będziemy robić we wrześniu”. Szczególnie, że od marca Rada wystrzegała się forward guidance i zapewniała, że będzie podejmować decyzje w oparciu o dostępne dane. Zdaniem L.Koteckiego poziom stóp jest bliski optymalnego, a gospodarka znajduje się w mocnej równowadze. Rada nie musi obniżać stóp, żeby ją stymulować, ani ich podnosić, aby gospodarkę schłodzić.
• POL: Stopa bezrobocia rejestrowanego w czerwcu spadła do 5,8% z 5,9% w maju, zgodnie z wcześniejszym szacunkiem Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej oraz prognozami analityków. Trend bezrobocia pozostaje jednak lekko wzrostowy, tj. odsezonowana stopa bezrobocia nadal rośnie (do poziomu ok. 5,94% w czerwcu), co może być związane z ograniczeniem finansowania programów aktywizacyjnych. W ujęciu r/r liczba bezrobotnych wzrosła o 13%, jednak w ujęciu m/m spadła o 14,4 tys. do 901,5 tys. z 916 tys. w maju (-1,6%). W czerwcu pracodawcy zgłosili 34,9 tys. wolnych miejsc pracy, podobnie jak miesiąc wcześniej (34,1 tys.).
• POL: Zamówienia w przetwórstwie w czerwcu wzrosły o 11,7% r/r, co stanowi bardzo dobry wynik, choć znacząco wolniejszy niż w rekordowym maju, gdy sięgnął on 143,3% r/r, odzwierciedlając gwałtowny napływ zamówień z programu SAFE. Dobry wynik czerwca może częściowo wynikać z efektu ""rozlania się"" popytu z SAFE dalej po sektorze, ale widoczna jest też poprawa w zamówieniach zagranicznych, których dynamika przyspieszyła do 7,6% r/r z 6,2% r/r w poprzednim miesiącu. Najwyższy wzrost zamówień prawdopodobnie dotyczy kategorii związanych z obronnością, choć GUS nie publikuje danych w tej kategorii. Wśród ujawnionych danych widać rosnący popyt na wyroby elektroniczne (m.in. centra danych AI i drony), maszyny i urządzenia oraz w branży farmaceutycznej. Po dwóch miesiącach stagnacji wzrósł popyt w motoryzacji, ale nadal pozostaje on na niskim poziomie. Mimo negatywnych globalnych szoków, przetwórstwo utrzymuje wysoką dynamikę zamówień, co pokazuje, że dostosowuje się do nowych warunków.
• POL: Senator KO G.Schetyna zapowiedział, że koalicja chce podnieść kwotę wolną od podatku z 30 tys. do 60 tys. PLN jeszcze przed końcem obecnej kadencji, choć ze względu na sytuację finansów publicznych zmiana może zostać wprowadzona etapami. Pełny koszt takiej reformy może kosztować budżet państwa 1,2% PKB rocznie.

KOMENTARZ RYNKOWY:

• W czwartek złoty był stabilny wobec euro, a kurs EURPLN oscylował w pobliżu 4,33. Krajowa waluta osłabiła się natomiast wobec dolara, w okolice 3,8050 na USDPLN. Na bazowych rynkach FX dolar się umocnił, co przełożyło się na spadek kursu EURUSD w pobliże 1,1380.
• Krajowy odczyt czerwcowej stopy bezrobocia nie miał zauważalnego wpływu na notowania złotego, który pozostawał pod dominującym wpływem impulsów napływających z Bliskiego Wschodu. Do eskalacji napięć przyczyniły się ataki rebeliantów Huti na dwa saudyjskie tankowce na Morzu Czerwonym, po których notowania ropy Brent wzrosły powyżej 100 USD/b po raz pierwszy od maja br. Towarzyszący temu wzrost awersji do ryzyka zwiększył popyt na dolara jako bezpieczną przystań, prowadząc do jego umocnienia na szerokim rynku. W rezultacie kurs EURUSD przebił wsparcie w pobliżu 1,14. Spadku notowań pary nie zdołał zatrzymać przekaz z posiedzenia EBC, podczas którego bank pozostawił otwartą przestrzeń do podwyżek stóp w dalszej części roku, gdyby presja inflacyjna utrzymywała się lub pojawiły się efekty drugiej rundy. W niesprzyjającym otoczeniu zewnętrznym złoty zachowywał się relatywnie stabilnie wobec euro, pogłębiając jednocześnie przecenę z ostatnich dni wobec dolara.
• W piątek uwagę uczestników rynku przyciągną wstępne lipcowe odczyty indeksów PMI dla przemysłu i usług w Europie oraz USA. Ich wpływ na notowania obserwowanych przez nas par walutowych może jednak pozostać ograniczony, ponieważ inwestorzy będą nadal koncentrować się na doniesieniach z Bliskiego Wschodu oraz rosnących cenach surowców energetycznych. Przy braku wiarygodnych sygnałów deeskalacji kurs EURPLN może pod koniec tygodnia wzrosnąć do przedziału 4,34–4,35, natomiast USDPLN może ustanowić tegoroczne maksimum powyżej 3,81.
• Na krajowym rynku stopy procentowej w czwartek doszło do silnego wzrostu rentowności obligacji. Krzywa dochodowości przesunęła się w górę o przeszło 15pb. Tak głęboka przecena była efektem wzrostu cen ropy naftowej - notowania Brent przekroczyły psychologiczną barierę 100 USD/b - oraz zasygnalizowania przez EBC możliwości podwyżki stóp procentowych na wrześniowym posiedzeniu. Mimo wyraźnego wzrostu rentowności najbliższe istotne poziomy oporu technicznego pozostają relatywnie odległe, co otwiera przestrzeń do dalszego wzrostu notowań nawet o około 30pb. W przypadku obligacji 10-letnich kluczową strefę wyznaczają okolice 6,0-6,1%.
• Nastrojów nie poprawiają komunikaty USA i Iranu, które wskazują na ryzyko dalszej eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie w najbliższych dniach. W kontekście pogarszającej się sytuacji na globalnym rynku długu warto zwrócić uwagę na czwartkową lokalną aukcję obligacji. Wyniki przetargu potwierdziły solidny popyt na polskie papiery skarbowe mimo niepewnego otoczenia okołorynkowego. Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje o wartości 11,3 mld PLN, a w ramach aukcji uzupełniającej za kolejne 0,4 mld PLN. W naszej ocenie umiarkowany popyt świadczy o tym, że inwestorzy oczekują na uspokojenie sytuacji geopolitycznej, mimo coraz atrakcyjniejszych poziomów rentowności.
• Podczas piątkowej sesji wpływ na wyceny instrumentów mogą mieć również publikacje wstępnych lipcowych wskaźników PMI dla strefy euro i USA. Inwestorzy będą zapewne analizować dane pod kątem wpływu napięć geopolitycznych na aktywność gospodarczą. Trudno jednak oczekiwać, aby stały się one katalizatorem istotnej zmiany nastrojów na globalnych rynkach finansowych.

"