Dziennik Ekonomiczny: Coraz niższa inflacja bazowa?

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Pierwszy dzień tygodnia na rynkach akcji zarówno w USA, jak i w Europie, w tym także w Polsce, upłynął pod znakiem wzrostów napędzanych oczekiwaniami na (w pełni wycenianą przez rynek) obniżkę stóp Fed w środę i nadziejami na zapowiedź dalszych obniżek w tym roku. Szczególnie silnie wzrosły notowania Tesli (+7%), a stało się to za sprawą E.Muska, który kupił akcje warte 1 mld USD. Wzrostowi akcji sprzyjało również oświadczenie D.Trumpa, że negocjacje handlowe pomiędzy USA a Chinami przebiegają pomyślnie (m.in. osiągnięto porozumienie w kwestii TikToka). Dolar osłabił się względem euro, a kurs EURUSD sięgnął 1,176. Złoty zyskiwał względem głównych walut – EURPLN zakończył dzień poniżej 4,250, a USDPLN obniżył się w kierunku 3,615. Rentowności amerykańskich Treasuries spadły o kilka pb wzdłuż całej długości krzywej, a w ślad za nimi rentowności krajowych papierów.
• W Polsce wszystkie oczy zwrócą się dziś w kierunku inflacji bazowej. Na bazie wczorajszych danych inflacyjnych szacujemy, że inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii w sierpniu obniżyła się do 3,1% r/r z 3,3% r/r w lipcu. Taki spadek oznaczałby powrót do poziomu obserwowanego po raz ostatni w styczniu 2020, a tym samym potwierdzał normalizację procesów inflacyjnych. Spodziewamy się, że do końca tego roku inflacja bazowa pozostanie w przedziale 3,1-3,3% r/r, a w kolejnym obniży się w kierunku celu inflacyjnego.
• W strefie euro zostaną opublikowane dane o produkcji przemysłowej w lipcu – rynkowy konsensus zakłada przyspieszenie dynamiki do 1,7% r/r z 0,2% r/r w czerwcu. W Niemczech poznamy indeks instytutu ZEW, mierzący oczekiwania analityków i inwestorów we wrześniu – oczekiwany jest jego spadek do 26,3 pkt. z 34,7 pkt. Warto jednak pamiętać, że indeks jest w ostatnim czasie bardzo zmienny, a w tym roku osiągał wartości pomiędzy −14,0 pkt. a +51,6 pkt.
• W Stanach Zjednoczonych kluczowe będą dane o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej. W przypadku sprzedaży rynek oczekuje spowolnienia miesięcznej dynamiki, przede wszystkim za sprawą słabszej sprzedaży samochodów, przy wzroście miesięcznej dynamiki sprzedaży z wyłączeniem pojazdów. W przypadku produkcji oczekiwane jest utrzymanie spadku w ujęciu miesięcznym.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: Inflacja CPI w sierpniu spadła do 2,9% r/r z 3,1% r/r w lipcu. Ostateczne dane były o 0,1pp wyższe niż szacunek flash oraz zgodne z naszą pierwotną prognozą. Rewizja względem danych wstępnych dotyczyła cen żywności i napojów oraz kategorii bazowych. Ceny nie zmieniły się w ciągu miesiąca, podczas gdy dane wstępne wskazywały na ich spadek o 0,1% m/m. Szacujemy, że inflacja bazowa obniżyła się do 3,1% r/r z 3,3% r/r w lipcu. Odsezonowany impet inflacji bazowej nieco przyspieszył w ujęciu średniej 3-miesiecznej, a w bardziej stabilnym ujęciu 6-miesięcznym utrzymał się nieznacznie powyżej 3% saar. Powrót inflacji bazowej do poziomu sprzed pandemii można uznać za symboliczne zakończenie zaburzeń związanych z wojną i pandemią. Nieco wyższe od wstępnego szacunku dane nie zmieniają jego pozytywnej wymowy – inflacja jest w pobliżu celu NBP i pozostanie tam w najbliższych kwartałach. Więcej w Makro Flash: Inflacja nieco wyżej, ale blisko celu.
• POL: Deficyt budżetowy po sierpniu pogłębił się do 172 mld PLN (ze 156,7 mld PLN po lipcu, 59,6% całorocznego planu), a w ujęciu 12-msc sięgnął 294 mld PLN (powyżej limitu deficytu na 2025 na poziomie 289 mld PLN). Oznacza to wzrost do 7,8% PKB wobec 7,6% PKB w lipcu. Przypominamy, że porównywalność wyników budżetu z poprzednimi latami jest zaburzona przez reformę finansowania JST, co sztucznie pogarsza wynik budżetu centralnego – wg Ministerstwa po stronie dochodowej o 85,2 mld PLN. Dochody od początku roku spadły o 11,4% r/r, ale w warunkach porównywalnych (bez reformy) wzrosłyby o 9,7% r/r. Dynamika VAT wróciła w sierpniu na odpowiednie tory, rosnąc o 10,5% r/r. Zaktualizowana prognoza VAT na 2025 z UB26, wynosząca 325 mld PLN (obecnie 313 mld PLN) jest w naszej ocenie jednak trudna, choć możliwa do realizacji. W warunkach porównywalnych dochody z PIT były wyższe o 13% r/r, natomiast CIT o 17,7% r/r. Dynamika wydatków ogółem w okresie styczeń-sierpień przyspieszyła do 7,4% r/r z 7,1% r/r w okresie styczeń-lipiec, głównie w wyniku przekazania większych środków do Funduszu Ubezpieczeń Społecznych i przekazanych w marcu i lipcu środków na spłaty obligacji PFR (Tarcze Finansowe) i BGK (Fundusz przeciwdziałania Covid). Utrzymuje się silnie rosnący trend wydatków na obsługę długu, które w ujęciu sumy 12-mies. wyniosły 69,9 mld PLN. Sytuacja fiskalna sektora centralnego jest napięta. Polityka fiskalna w pozostałej części roku będzie musiała być bardziej restrykcyjna niż w analogicznym okresie 2024. W grudniu roku ubiegłego obserwowaliśmy znaczny przyrost deficytu wynikający z międzyokresowego zarządzania wynikiem, co oznacza, że na koniec bieżącego roku MF będzie miało więcej przestrzeni. Tym samym nowelizacja UB25 nie jest konieczna.
• EUR: I.Schnabel (zarząd EBC) powiedziała, że Bank powinien utrzymywać obecny poziom stóp procentowych, a ryzyka dla inflacji (cła, inflacja usługowa, ceny żywności i polityka fiskalna) są odchylone w górę. P.Kazimir (Prezes Banku Słowacji) powiedział, że zlekceważenie czynników ryzyka dla inflacji byłoby błędem. Dodał, że o ile strefy euro nie dotknie kolejny duży szok, to parametry polityki pieniężnej przez jakiś czas się nie zmienią. M.Kocher (Prezes Banku Austrii) powiedział, że ryzyka dla inflacji są raczej zbalansowane i powtórzył, że decyzje podejmowane są na podstawie napływających danych.
• EUR: Saldo handlowe w lipcu wzrosło do 12,4 mld EUR (nieco powyżej oczekiwań na poziomie 12,0 mld EUR) z 8,0 mld EUR w czerwcu. Eksport dóbr wyniósł 251,5 mld EUR (+0,4% r/r), zaś import 239,1 mld EUR (+3,1% r/r).
• ROM: Produkcja przemysłowa w lipcu wzrosła o 2,3% r/r sca (2,7% r/r w ujęciu nieodsezonowanym) po spadku o 0,6% r/r w czerwcu. Do wzrostu produkcji przyczyniło się przede wszystkim przetwórstwo (+3,4% r/r sca) i w mniejszym stopniu górnictwo i wydobywanie (+1,2% r/r sca). Zdecydowanie gorzej radził sobie sektor energii elektrycznej, gazu, pary i klimatyzacji (−2,0% r/r sca). W ujęciu miesięcznym produkcja przemysłowa spadła o 0,3% sca (zaś w ujęciu nieodsezonowanym wzrost wyniósł 3,8% m/m, na co wpływ miała wyższa o 3 liczba dni roboczych).
• POL: W Dzienniku Ustaw opublikowano Rozporządzenie Rady Ministrów, zgodnie z którym płaca minimalna od 1 stycznia 2026 wyniesie 4806 PLN brutto wobec 4666 PLN w 2025, zaś w ujęciu godzinowym 31,40 PLN wobec 30,50 PLN w tym roku. Nominalny wzrost płacy minimalnej wyniesie 3,0%, tyle samo, ile założona przez rząd na 2026 średnioroczna inflacja CPI. Oznacza to, że w ujęciu realnym płaca minimalna nie wzrośnie, gdy przeciętne wynagrodzenie w całej gospodarce narodowej wg rządu ma wzrosnąć nominalnie o 6,3% a realnie o 3,2%. W efekcie relacja płacy minimalnej do przeciętnego wynagrodzenia w gospodarce narodowej spadnie po raz pierwszy od 2022 – w 2026 wyniesie (wg prognoz) 51,0% wobec 52,7% w 2025 oraz 51,8% w 2024. Propozycja wysokości minimalnego wynagrodzenia jest corocznie przedmiotem negocjacji w ramach Rady Dialogu Społecznego – związki zawodowe proponowały, aby minimalne wynagrodzenie w przyszłym roku wyniosło co najmniej 5015 PLN, co przełożyłoby się na nominalny wzrost o 7,5%. Pracodawcy postulowali wzrost o 1,1%, ale ostateczną propozycję rządu uznali jako kompromisową.
• POL: Premier D.Tusk na forum „Energia z Polski – Local First” zapowiedział repolonizację zamówień publicznych, tj. zwiększenie udziału polskich firm w realizacji inwestycji w elektrownie wiatrowe na morzu, elektrownie jądrowe oraz w zakupach broni. Obecny na forum Minister Aktywów Państwowych W.Balczun podkreślił, że repolonizacja, rozumiana jako zwiększanie udziału tzw. local content w polskiej gospodarce, jest jednym z priorytetów resortu.
• POL: Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej poinformowało, że do 14 września podpisano umowy o dofinansowanie projektów o wartości wydatków kwalifikowalnych 207,8 mld PLN, w tym 161,8 mld PLN dofinansowania UE, co stanowi 50,7% dostępnej alokacji środków z polityki spójności UE na lata 2021-2027.
• USA: Sąd apelacyjny w Waszyngtonie odrzucił wniosek D.Trumpa o natychmiastowe usunięcie ze stanowiska w FOMC L.Cook (członkini Rady Gubernatorów Fed) w związku z zarzutami oszustw hipotecznych. Jednocześnie Senat stosunkiem głosów 48-47 zatwierdził nominację S.Mirana, szefa Rady Doradców Ekonomicznych w Białym Domu, na nowego gubernatora Fed. S.Miran obejmie miejsce po A.Kugler i ma pozostać w Fed jedynie do początku 2026. Spór wokół L.Cook potęguje obawy o próby ograniczenia niezależności Fed.