Dziennik Ekonomiczny: Coraz głębszy deficyt towarowy Polski

Pobierz raport

DZIŚ W CENTRUM UWAGI:

• Bieżący tydzień rozpoczął się od spadków na giełdach w Europie i USA, chociaż w Stanach Zjednoczonych w trakcie sesji indeksom udało się wyjść na plus. Nastroje inwestorów pogorszyły się na skutek ogłoszenia przez D.Trumpa 30% cła na towary z UE i Meksyku. W obawie przed eskalacją wojny handlowej, w połączeniu z rosnącymi wydatkami budżetowymi w Niemczech rentowności 30-letnich Bundów wzrosły do najwyższego poziomu od 2023. W poniedziałek złoty umacniał się wobec głównych walut – EURPLN spadł poniżej 4,26, a USDPLN – poniżej 3,65. Rentowności krajowych obligacji długoterminowych lekko wzrosły.
• Dziś kumulują się najważniejsze publikacje tygodnia: czerwcowa inflacja w USA i finalny wskaźnik inflacji w Polsce. Interesujące będą również indeks ZEW z Niemiec za lipiec i dane o produkcji przemysłowej ze strefy euro za maj.
• Inflacja w USA w czerwcu wg naszych i rynkowych oczekiwań wzrosła (PKOe: 2,7% r/r, kons.: 2,6% r/r) z 2,4% r/r w maju. Wzrost w dużym stopniu będzie efektem czynników jednorazowych, w tym niskiej bazy z ubr. oraz wzrostu cen paliw w czerwcu br. Po dotychczasowych zaskoczeniach w dół, dane nie powinny mocno niepokoić Fed, choć zapewne uwadze Rezerwy nie umknie lekko podwyższona presja cenowa w kategoriach bazowych. Pierwszych reakcji na dane inflacyjne spodziewamy się już dziś – mają się wypowiadać M.Bowman i M.Barr z zarządu Fed.
• Inflacja CPI w Polsce w czerwcu wg wstępnych danych wzrosła do 4,1% r/r z 4,0% r/r w maju. Szacujemy, że inflacja bazowa mogła wzrosnąć do 3,4% r/r z 3,3% r/r przed miesiącem, co oznaczałoby, że mimo obserwowanego w ostatnich miesiącach osłabienia impetu inflacji bazowej, czerwiec przyniósł jego minimalne przyspieszenie. Nie wykluczamy, że dzisiejsze dane pokażą, że wynikało to tylko z jednorazowych zdarzeń, takich jak wzrost cen usług transportowych.
• Niemiecki wskaźnik ZEW w lipcu najpewniej wzrósł, wg konsensusu do 50,7 pkt. z 47,5 pkt. w czerwcu. Byłaby to kolejna z rzędu poprawa nastrojów inwestorów, którzy coraz optymistyczniej oceniają perspektywy niemieckiej gospodarki. W czerwcu indeks ZEW zaskoczył pozytywnie, przebijając prognozy o ok. 20 pkt.
• Produkcja przemysłowa strefy euro w maju wzrosła wg prognoz o 2,1% r/r wobec 0,8% r/r w kwietniu. Wzrost produkcji wpisywałby się w oczekiwaną poprawę sygnalizowaną w badaniach koniunktury.

PRZEGLĄD WYDARZEŃ EKONOMICZNYCH:

• POL: W maju deficyt rachunku obrotów bieżących pogłębił się do ‑1,74 mld EUR ze zrewidowanych w dół -596 mln EUR w kwietniu, silniej od oczekiwań (PKOe: ‑785 mln EUR, kons.: -999 mln EUR). W ujęciu 12- miesięcznym deficyt wynosi już 1% PKB, a jego wzrost się najpewniej jeszcze nie zakończył, chociaż obecnie nie oczekujemy przekroczenia 1,5% PKB. Główny winowajca to coraz głębszy deficyt towarowy, po maju równy 1,6% PKB. W ostatnich miesiącach stopniowo zmniejszała się też nadwyżka usługowa (po maju wyniosła 4,6% PKB), stabilne są z kolei deficyty w dochodach pierwotnych (-3,6% PKB) oraz wtórnych (-0,4% PKB). Więcej w Makro Flashu: Niejednorodne ożywienie eksportowe.
• CHN: Produkt Krajowy Brutto w 2q25 wzrósł o 5,2% r/r, po wzroście o 5,4% r/r w 1q25 i wobec oczekiwań na poziomie 5,1% r/r. W ujęciu q/q PKB zwiększył się o 1,1%, wobec 1,2% kwartał wcześniej. Pomimo słabego popytu krajowego, chińska gospodarka utrzymała się na ścieżce wzrostowej dzięki inwestycjom i eksportowi. Spadek eksportu do USA o 24% r/r w 2q25 był zrekompensowany wzrostem sprzedaży na innych rynkach, w rezultacie eksport ogółem utrzymał dodatnią dynamikę. Miesięczne dane za czerwiec pokazały rozczarowującą dynamikę sprzedaży detalicznej (4,8% r/r wobec 6,4% r/r miesiąc wcześniej) oraz zaskakująco silny wzrost produkcji przemysłowej (6,8% r/r wobec 5,8% r/r w maju). Siła sektora produkcyjnego połączona ze słabszym popytem rodzi obawy o nadprodukcję, której konsekwencją jest przedłużanie się procesów deflacyjnych. W pierwszej połowie 2025 chiński wzrost gospodarczy przekraczał wyznaczony przez władze cel – wyniósł 5,3% r/r wobec docelowego wzrostu w okolicy 5,0%. Biorąc pod uwagę globalną niepewność i słaby popyt krajowy druga połowa roku może być trudniejsza.
• USA: Hammack (Cleveland Fed, bez prawa głosu w 2025) powiedziała, że chciałaby zobaczyć dalszy spadek inflacji, zanim poprze obniżkę stóp procentowych i dodała, że „jeszcze nie osiągnęliśmy celu w zakresie inflacji”. Według przedstawicielki Fed ważne jest, aby poczekać i zobaczyć, jak wszystkie nowe polityki, które zostały wprowadzone, wpłyną na inflację. Wypowiedź B.Hammack wpisuje się w nasze i rynkowe oczekiwania, że Fed pozostawi stopy bez zmian na posiedzeniu 29-30 lipca, ale we wrześniu powróci do obniżek.
• EU: W artykule Financing the Green Transition: The Role of Green Bonds in Renewable Electricity Expansion autorzy (w tym z PKO BP) analizują kluczowe czynniki wpływające na rozwój produkcji energii ze źródeł odnawialnych (OZE). Wśród nich wyróżniają koszty inwestycji, ceny paliw kopalnych, warunki meteorologiczne oraz rozwój instrumentów finansowych wspierających zieloną transformację, zwłaszcza emisję zielonych obligacji. Zaskakującym wnioskiem może być brak istotnego wpływu poziomu rozwoju gospodarczego na produkcję energii odnawialnej, choć częściowo wynika to z tego, że jest on współliniowy z wielkością emisji zielonych obligacji. Badanie empiryczne oparte na danych panelowych z lat 2008–2022 wykazują, że niższe stopy procentowe znacząco zwiększają udział technologii OZE, szczególnie fotowoltaiki, zaś w mniejszym stopniu (choć nadal istotnie) wiatru i bioenergii. Co do energii generowanej z wody jej rozwój zależy głównie od czynników meteorologicznych. Wyższe ceny paliw kopalnych oraz większa emisja zielonych obligacji wspierają rozwój OZE – wzrost emisji zielonych obligacji o 10% przekłada się na wzrost udziału energii wiatrowej o ok. 2% i słonecznej o 1,7%. Wyniki wskazują, że polityka monetarna, poprzez kształtowanie kosztu kapitału, stanowi istotny kanał wspierania strategii klimatycznej, zwłaszcza w sektorach o wysokiej kapitałochłonności i dużym udziale inwestycji prywatnych, takich jak fotowoltaika i farmy wiatrowe, zaś odpowiednio rozwinięty rynek zielonych obligacji znacząco wspomaga finansowanie transformacji energetycznej.
• UE: Komisarz ds. handlu M.Szefczovicz ocenił, że UE i USA zbliżają się do korzystnego dla obu stron wyniku rozmów handlowych i wyraził rozczarowanie listem prezydenta USA, zapowiadającym - mimo zaawansowanego etapu negocjacji - nałożenie cła 30% na unijny eksport.
• CZE: Rachunek obrotów bieżących w maju odnotował deficyt w wysokości 5,8 mld CZK, co oznacza poprawę r/r – deficyt był niemal 3-krotnie mniejszy niż rok wcześniej. Dane były zbliżone do oczekiwań rynkowych, choć nieco je przebiły – rynek prognozował deficyt na poziomie 5,98 mld CZK. Rachunek obrotów bieżących Czech wykazuje silną sezonowość, a deficyty w okresie wiosenno-letnim są typowe. Skumulowane 12-miesięczne saldo rachunku bieżącego wynosiło +139,7 mld CZK (1,7% PKB), co stanowi wzrost względem kwietnia.
• USA: Prezydent D.Trump ogłosił, że jeśli w ciągu 50 dni nie dojdzie do porozumienia z Rosją w sprawie wojny w Ukrainie, ogłosi surowe cła wobec Rosji i jej partnerów handlowych. Dodał, że stawka celna może wynieść 100%.
• ROM: Rząd Rumunii przetrwał w poniedziałek głosowanie nad wotum nieufności i przyjął program oszczędnościowy, który ma ograniczyć najwyższy w UE deficyt budżetowy. Głosowanie odbyło się w ramach przyspieszonej procedury zatwierdzania pakietu fiskalnego, który zakłada podwyżkę od 1 sierpnia podatku VAT, akcyzy oraz innych danin. Rząd przekonuje, że zmiany są konieczne, aby zapobiec obniżeniu ratingu kredytowego Rumunii i odblokować dostęp do funduszy unijnych.