Asset swap spready (ASW) na polskim rynku obligacji skarbowych przeszły w ostatniej dekadzie strukturalną zmianę — od poziomów ujemnych lub umiarkowanie dodatnich do okolic 100pb w sektorze 10Y. W maju 2026 cała krzywa dla tenorów powyżej 2 lat znalazła się na dodatnich poziomach.
Polskie obligacje skarbowe pozostają relatywnie tanie względem rynków o podobnym ratingu kredytowym. Dla wybranych państw z ratingiem od BBB+ do A+ 10-letnie ASW mieszczą się w przedziale 20-70pb, podczas gdy w Polsce spread utrzymywał się nieco poniżej 100pb.
Głównym czynnikiem wspierającym szerokie ASW pozostają wysokie potrzeby pożyczkowe państwa. Model VECM wskazuje na istotną rolę podaży obligacji na aukcjach regularnych, oczekiwań dotyczących stóp NBP, globalnej zmienności na rynku obligacji i wysokości premii kredytowej dla Polski.
Potencjalna deeskalacja na Bliskim Wschodzie i wzrost popytu ze strony inwestorów zagranicznych powinny krótkoterminowo sprzyjać kompresji spreadów. Podobnie było w pierwszych miesiącach 2026. Wówczas rekordowe emisje Ministerstwa Finansów zostały zaabsorbowane, a udział inwestorów zagranicznych w zakupach DS1035 mógł sięgnąć 47% emisji, wspierając spadek 10-letniego ASW poniżej 80pb w lutym.
W dłuższej perspektywie 10-letni ASW może wzrosnąć powyżej 100pb, szczególnie w sytuacji utrzymującego się wysokiego deficytu budżetowego i dużej podaży obligacji w kolejnych kwartałach.