Wybuch konfliktu na Bliskim Wschodzie w marcu 2026 wywołał globalną przecenę papierów nieskarbowych. Wzrost oczekiwań inflacyjnych związany ze skokiem cen surowców energetycznych rozbudził obawy o wyższe stopy procentowe, co przełożyło się na istotne przesunięcie w górę krzywych dochodowości.
Na polskim rynku gwałtowna zmiana otoczenia była w dużej mierze amortyzowana przez wysoki udział obligacji zmiennokuponowych. Warto jednak odnotować, że krajowa krzywa dochodowości długu skarbowego przesunęła się od końca lutego w górę o blisko 100pb (dla papierów denominowanych w euro o 40-70pb), co pogorszyło wyceny papierów korporacyjnych o stałych kuponach.
Poza wzrostem rentowności obligacji skarbowych w marcu obserwowaliśmy również zwiększenie spreadu kredytowego, które wynikało głównie ze wzrostu premii za płynność, a tylko w ograniczonym stopniu z pogorszenia fundamentów emitentów. W ujęciu europejskim słabiej zachowywały się obligacje wysokokuponowe (HY) niż o ratingu inwestycyjnym (IG), a największa presja była widoczna w sektorach konsumpcyjnym, zwłaszcza dóbr dyskrecjonalnych, oraz w branżach szczególnie wrażliwych na wysokie ceny energii. Należy jednak podkreślić, że od kwietnia spready powróciły do poziomów z lutego.
W scenariuszu bazowym zakładamy deeskalację konfliktu w Zatoce Perskiej w najbliższych miesiącach, obejmującą porozumienie między USA a Iranem co najmniej mrożące działania wojenne i pozwalające odblokować cieśninę Ormuz. To powinno przełożyć się na poprawę wycen obligacji nieskarbowych głównie poprzez spadek rentowności papierów skarbowych, będących punktem odniesienia.
W perspektywie kolejnych miesięcy oczekujemy stopniowego zawężania spreadów kredytowych na rynku obligacji nieskarbowych, choć skala tego ruchu będzie umiarkowana ze względu na odreagowanie dokonane od kwietnia, przy czym głównym wsparciem dla wycen będzie wygasanie ryzyka geopolitycznego, utrzymująca się solidna sytuacja fundamentalna emitentów i odbudowujący się popyt instytucjonalny na rynku pierwotnym.