Ministerstwo Finansów planuje w 3q26 sprzedaż obligacji na aukcjach regularnych na poziomie 60-100 mld PLN. Dodatkowo przewiduje jedną lub dwie aukcje zamiany.
Wielkość podaży w 3q26 mieści się w górnym przedziale naszych oczekiwań. Po komunikacie MF podnieśliśmy prognozę łącznej emisji obligacji do przynajmniej 90 mld PLN, wobec zrealizowanych 100,0 mld PLN w 2q26 i 99,6 mld PLN w 1q26. Dostrzegamy ryzyko wyniku bliższego poziomom obserwowanym w pierwszej połowie roku.
Wysoka rezerwa płynnościowa ogranicza ryzyko związane z realizacją planu finansowania w 2026, ale nie eliminuje presji w dłuższym horyzoncie. MF sfinansowało 63% tegorocznych potrzeb pożyczkowych i zgromadziło środki płynne przekraczające 250 mld PLN, które odpowiadają kwocie potrzebnej do pełnego zabezpieczenia finansowania w 2026. Niemniej wysoki poziom potrzeb pożyczkowych w 2027 pozostaje wyzwaniem.
Wyniki tegorocznych aukcji wskazują, że rynek będzie w stanie absorbować oferty o dużej wartości, choć okresowe osłabienie popytu może wymuszać redukcję podaży. Średnia sprzedaż obligacji na aukcji regularnej w 1h26, z uwzględnieniem sprzedaży dodatkowej, wyniosła 11,9 mld PLN, co przy ośmiu aukcjach w 3q26 implikowałoby sprzedaż rzędu 85 mld PLN oraz dodatkowo co najmniej 10 mld PLN z aukcji zamiany.
W strukturze sprzedaży powinny nadal dominować stałoprocentowe obligacje 5- i 10-letnie. W 2026 udział papierów serii PS i DS w sprzedaży na aukcjach regularnych wyniósł łącznie 68%, odpowiednio 37% i 31%, co jest zbliżone do wyników z 2025.
Mimo wysokiej podaży na rynku pierwotnym część presji zostanie ograniczona przez środki z wykupu obligacji i płatności odsetkowych. W 3q26 inwestorzy otrzymają 57 mld PLN, z czego netto po uwzględnieniu portfela NBP 48 mld PLN, a dodatkowo 16 mld PLN z zapadających bonów skarbowych. W scenariuszu bazowym konieczny napływ nowych środków na rynek pierwotny szacujemy na ok. 25 mld PLN, a w scenariuszu wysokiej podaży nawet 45 mld PLN, co sprzyja utrzymaniu ASW w sektorach 5Y i 10Y w okolicach odpowiednio 70pb i 100pb w dalszej części roku.