Raport specjalny - ASW blisko punktu zwrotnego — preferujemy środek krzywej

Spready asset swap na polskim rynku długu osiągnęły historycznie wysokie poziomy. Od początku października 2026 rozszerzyły się o 5-15pb, zbliżając się do 100pb w sektorze 5-letnim i 120pb w 10- letnim. W naszej ocenie skala ruchu wskazuje na przereagowanie rynku.
Potencjał dalszego rozszerzania ASW jest ograniczony, choć eskalacja napięć geopolitycznych może przejściowo zwiększać presję na spready.
Znaczna część ryzyk fiskalnych została już naszym zdaniem uwzględniona w wycenach. Wsparciem dla rynku długu w dalszej części roku powinny być: solidny popyt krajowych instytucji finansowych, rosnąca płynność sektora bankowego oraz zainteresowanie inwestorów zagranicznych. We wrześniu nierezydenci nabyli papiery za 10 mld PLN, a od początku 2026 wartość ich portfeli wzrosła aż o 37 mld PLN.
Ograniczenie podaży obligacji pod koniec roku powinno sprzyjać kompresji ASW. Listopadową sprzedaż na aukcjach regularnych szacujemy na około 24 mld PLN, wobec blisko 22 mld PLN wypłat z tytułu wykupu obligacji i odsetek. Przy reinwestycji tych środków absorpcja planowanej podaży wymagałaby jedynie około 2 mld PLN dodatkowego kapitału.
Preferujemy środek krzywej dochodowości, oferujący zbliżony potencjał zawężenia ASW przy mniejszej wrażliwości na ryzyko fiskalne niż długi koniec. W najbliższych kwartałach prognozujemy spready średnio w pobliżu 75pb w sektorze 5-letnim i 100pb w 10-letnim. Sprzyjający bilans podaży i popytu może pod koniec 2026 pozwolić na silniejszą kompresję.

PKO_Raport_Specjalny_2026_11_05.pdf