W środę złoty znacząco się umocnił, kurs EUR/PLN ustanowił nowe, długoterminowe minima w okolicach 4,30, a USD/PLN zakończył dzień w pobliżu 3,9550, zbliżając się do minimów z końca listopada br. Na bazowych rynkach FX dolar uległ wyraźnej deprecjacji, a kurs EUR/USD wzrósł do1,0880.
Główny wpływ na tak znaczącą aprecjację złotego miało kończące się w środę posiedzenie Fed, gdzie co prawda FOMC zgodnie z oczekiwaniami nie zmienił stóp procentowych, jednak w nowych projekcjach członków komitetu mediana oczekiwanych stóp procentowych na koniec 2024 roku obniżyła się do 4,60%. To o 50 pb. niżej w porównaniu do projekcji z września br. ale również ok. 30-40 pb. wyżej od poziomów, które w ostatnich tygodniach maksymalnie dyskontował rynek. Inwestorzy odebrali jednak przekaz członków Fed jako potwierdzenie dokonującej się zmiany w cyklu polityki pieniężnej w USA, pod którą to w ostatnich tygodniach pozycjonowali się. Wymienione wyżej czynniki doprowadziły do znaczącego osłabienia dolara, co wzmocniło waluty EM, w tym złotego. Krajową walutę wspierały także informacje z Węgier, którym to KE odblokowała 10,2 mld euro zamrożonych funduszy na politykę spójności w związku ze spełnieniem warunków dotyczących niezależności sądownictwa. Ruch ten w kolejnych dniach i tygodniach może wspierać analogiczne oczekiwania dotyczące przyspieszenia wypłaty unijnych środków na polskie KPO.
Wtorkowe umocnienie złotego spowodowało wybicie dołem z budującej się od końca listopada konsolidacji na EUR/PLN, a rynek zaczął testować kolejne techniczne wsparcia rozciągające się między 4,30 a 4,2650. Do końca br. widzimy jeszcze przestrzeń do umocnienia PLN w kierunku dolnych partii ww. zakresu, jednak wskazywane przez nas ryzyko przynajmniej krótkoterminowego przegrzania globalnych nastrojów jest w naszej opinii w dalszym ciągu istotne.
Na krajowym rynku stopy procentowej środa przyniosła niewielkie spadki rentowności SPW (o ok. 1 pb.), a na rynkach bazowych FI zniżki dochodowości były bardzo duże (6-25 pb.), zdecydowanie mocniejsze (17-25 pb.) dla papierów amerykańskich. Głównym wydarzeniem środy na rynkach finansowych było kończące się, ostatnie w 2023 r. posiedzenie Fed, jednak przed jego decyzją na rynki napłynęły słabsze od konsensusu dane z Europy (produkcja przemysłowa) oraz niższe odczyty inflacji PPI z USA. Dane te wspierały rozgrywany przez inwestorów od kilku tygodni scenariusz mocniejszych i szybszych obniżek stóp przez EBC i Fed, co między innymi powodowało dalsze spadki rentowności obligacji z rynków bazowych. W kraju obligacje skarbowe nie reagowały na zachowanie rynków bazowych, a inwestorzy zastanawiali się nad kierunkiem i ewentualną skalą zmian budżetu Polski na 2024 rok, w tym planowanego deficytu, które to zmiany w środę zasugerował nowy minister finansów Andrzej Domański.
Wieczorna decyzja Fed (pozostawienie stóp procentowych bez zmian) nie była zaskoczeniem, projekcje makroekonomiczne pokazały nieznacznie niższą, oczekiwaną przez członków FOMC inflację w latach 2024-25 oraz poziom stóp Fed na koniec 2024 o 50 pb. niższy (na 4,60%) w porównaniu do wrześniowych projekcji. Rynek odebrał to jako sygnał zmiany fazy cyklu polityki pieniężnej w USA, rentowności UST drastycznie spadły, ustanawiając nowe, średnioterminowe minima, co zapewne przełoży się na istotny spadek rentowności polskich SPW w czwartek. Naszym zdaniem ryzyko przynajmniej krótkoterminowego przereagowania na rynkach FI jest spore, a ważne dla krajowych SPW techniczne poziomy znajdują się w pobliżu 4,80-4,90% oraz 5,10-5,20% odpowiednio dla papierów 5-cio i 10-cio letnich.
Wykres dnia: Sprzyjające dane makro oraz projekcje FOMC sprowadziły rentowności obligacji z rynków bazowych na nowe, średnioterminowe minima.
Źródło: Refinitiv
Tomasz Marek
Biuro Strategii Rynkowych
Sporządzenie niniejszej publikacji zostało ukończone 14 grudnia 2023, 07:30.
Informacje i zastrzeżenia
Niniejsza publikacja (Publikacja) powstała w Biurze Strategii Rynkowych (BSR), które jest wydzieloną jednostką PKO BP S.A. (Bank). BSR nie zawiera i nie pośredniczy w zawieraniu transakcji na rynku finansowym. Publikacja ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu Kodeksu cywilnego. Informacje zawarte w Publikacji nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, rekomendacja inwestycyjna, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Bank dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w Publikacji informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Publikacja powstała na podstawie niezależnych badań analitycznych prowadzonych w BSR na podstawie ogólnodostępnych źródeł informacji o charakterze ekonomiczno-rynkowym. Ewentualne opinie analityków zawarte w Publikacji zostały sporządzone przez nich w sposób niezależny i mogą ulegać zmianie.
Ewentualna ocena instrumentów finansowych zawarta w Publikacji dokonywana jest przy zastosowaniu kombinacji metod, w szczególności fundamentalnej, porównawczej, rynkowej i technicznej. Analiza fundamentalna zmierza do określenia wartości godziwej danego instrumentu finansowego. Główne zalety: bazuje na obiektywnych czynnikach; główne słabości: istotny lub nawet dominujący wpływ na wartość rynkową, szczególnie w krótkim terminie, mogą wywierać czynniki pozafundamentalne. Metoda porównawcza obejmuje porównanie wycen rynkowych zbliżonych do siebie instrumentów finansowych w celu zidentyfikowania bezwzględnego i względnego przewartościowania lub niedowartościowania. Główne zalety: identyfikacja względnych nieefektywności rynkowych; główne słabości: porównywanie instrumentów finansowych, które nie są tożsame rodzi ryzyko nadmiernego uproszczenia i w konsekwencji wyciągnięcia błędnych wniosków. Metoda rynkowa służy do określania przewidywanych zmian w podaży i popycie na dany instrument finansowy wynikających z różnorodnych przyczyn m.in. na podstawie analizy pozycji portfelowych lub zagregowanej opinii uczestników rynku względem danego instrumentu finansowego; główne słabości: fragmentaryczność i opóźnienie danych będących podstawą analizy. Metoda techniczna jest metodą uzupełniającą, przydatną w szczególności w identyfikowaniu krótkoterminowych trendów. Polega głównie na badaniu wykresów obrazujących historyczne kształtowanie się cen i innych parametrów rynkowych, w celu określenia w jaki sposób ukształtują się one w przyszłości. Główne zalety: względnie krótki czas analizy; główne słabości: zjawiska z przeszłości nie muszą powtórzyć się w przyszłości. W przypadku pytań lub wątpliwości dotyczących wymienionych metodologii zalecany jest kontakt z analitykami BSR.
Akcjonariuszem posiadającym powyżej 5% wyemitowanego kapitału zakładowego jest Skarb Państwa. Bank może być animatorem emitenta, rynku lub dostawcą płynności w odniesieniu do instrumentów finansowych wymienionych w Publikacji jak również posiadać je w swoim portfelu. Bank na mocy zawartych umów pełni funkcję Dealera Rynku Pieniężnego oraz Dealera Skarbowych Papierów Wartościowych.
Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej publikacji. Niezależnie od informacji przekazanych przez Bank, przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien dokonać całościowej oceny jej ryzyka, potencjalnych korzyści i ewentualnych strat, warunków i skutków prawnych, księgowych i podatkowych transakcji, wpływu czynników rynkowych na wartość inwestycji i wynik transakcji oraz w sposób niezależny ocenić, czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć ryzyko związane z daną transakcją. Instrumenty finansowe oraz transakcje, których są przedmiotem mogą być nieodpowiednie do indywidualnej sytuacji niektórych Klientów. Ostateczna decyzja o zawarciu transakcji, okresu inwestycji i wielkości zaangażowanych środków każdorazowo należy wyłącznie do Klienta.
Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa, Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438, NIP 525-000-77-38, REGON 016298263, kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.