Makro Flash: Żywność nadal tanieje, paliwo drożeje (mimo CPN)

Pobierz raport z wykresami

• Inflacja CPI w sierpniu wzrosła do 3,4% r/r z 3,0% r/r w lipcu, silniej od oczekiwań (kons.: 3,1% r/r, PKOe: 3,2% r/r). Główną przyczyną przyspieszenia był mocny wzrost cen paliw (mimo pakietu CPN), który tylko częściowo został zrekompensowany głębszymi od prognoz spadkami cen żywności. Inflacja bazowa mogła nieznacznie wzrosnąć w sierpniu do 3,2% r/r z 3,1% r/r w lipcu.
• Ceny żywności i napojów bezalkoholowych kontynuowały pozytywny trend - w sierpniu spadały o 0,7% m/m i o 0,9% r/r. To m.in. skutek tanich importowanych warzyw, wysokich zgromadzonych zapasów i podaży (m.in. mięsa). Uważamy jednak, że perspektywy pogorszą się w najbliższych miesiącach – m.in. w efekcie droższych nawozów oraz gorszych warunków pogodowych w 1h26 (susze i przymrozki). Niezmiennie czynnikiem łagodzącym podwyżki cen żywności pozostaje silna konkurencja między sieciami handlowymi.
• Ceny nośników energii wzrosły o 0,3% m/m, zapewne za sprawą zmian cen butli gazowych i paliw stałych. Mimo obserwowanych wzrostów rynkowych cen gazu w UE (do najwyższych od 2023 poziomów) podobnie jak prezes URE, w 2027 nie spodziewamy się podwyżek taryf. Rachunki za prąd mogą jednak w 2027 wzrosnąć, ale raczej w niewielkiej skali.
• Paliwa i smary w sierpniu zdrożały o 5,2% m/m, co było wyższym odczytem niż zakładaliśmy. Ryzyko niespodzianki było jednak podwyższone ze względów metodycznych. Wpływ programu CPN (17-31.08) nie był w pełni uwzględniony przez GUS, który zbiera dane do ok. 22 dnia miesiąca. W ujęciu rocznym paliwa zdrożały o 24,2% r/r wobec 15,8% r/r w lipcu. „Rynkowe” ceny paliw wzrosły, za sprawą ponownej eskalacji napięć na Bliskim Wschodzie oraz niedoborów produkcji paliw (gł. diesla).
• Szacujemy, że inflacja bazowa w sierpniu mogła wzrosnąć do ok. 3,2% r/r z 3,1% r/r w lipcu. Jednocześnie miary impetu wskazują na jego przyspieszenie, co najpewniej wynika, podobnie jak dotychczas, z podwyżek w ograniczonej liczbie kategorii, których ceny zależą od cen paliw. Nie obserwujemy przy tym nasilenia efektów inflacyjnej drugiej rundy w gospodarce ogółem, w szczególności nie wskazują na to wskaźniki oczekiwań inflacyjnych przedsiębiorstw.
• Do końca roku inflacja powinna wzrosnąć do nieco powyżej 4% r/r – przy założeniu braku eskalacji na Bliskim Wschodzie. W 1h27 inflacja ma znajdować się jeszcze powyżej górnej granicy odchyleń od celu (3,5%), ale w dalszej części roku spadnie do celu. Oczekujemy, że RPP w tym roku utrzyma stopy bez zmian, a począwszy od 2q27 rozpocznie cykl obniżek stóp. Wyższa od oczekiwań inflacja (w tym najpewniej bazowa) i zaognienie sytuacji na Bliskim Wschodzie nie dają przestrzeni do sugerowanej w lipcu przez Prezesa A.Glapińskiego możliwości złożenia wniosku o obniżkę na wrześniowym posiedzeniu RPP.